我國(guó)上市公司控制權(quán)配置與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革逐步推進(jìn)，如何提高上市公司質(zhì)量，保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，使我國(guó)資本市場(chǎng)形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理者之間的制衡機(jī)制已經(jīng)成為理論和實(shí)務(wù)界討論的焦點(diǎn)。股權(quán)分置和國(guó)有股“一股獨(dú)大”曾是懸在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和上市公司治理機(jī)制改善的兩塊巨石，隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，我國(guó)正式啟動(dòng)股權(quán)分置試點(diǎn)工作，開(kāi)啟了從制度層面解決中國(guó)資本市場(chǎng)歷史遺留

2、問(wèn)題的新局面。然而是否只要實(shí)行了“全流通”和“國(guó)有股減持”就一定能夠提高上市公司質(zhì)量、完善上市公司治理呢?股權(quán)分置改革后，我國(guó)上市公司的控股股東以及上市公司控制權(quán)配置等出現(xiàn)了哪些新的特點(diǎn)，對(duì)上市公司績(jī)效的提升帶來(lái)哪些影響呢?發(fā)達(dá)國(guó)家成功的公司治理經(jīng)驗(yàn)表明，即使在全力推行“全流通”和“國(guó)有股減持”以后，大股東和小股東的代理問(wèn)題仍是困擾資本市場(chǎng)的主要問(wèn)題，全面而系統(tǒng)的研究公司控制權(quán)治理行為是發(fā)展和健全中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求。本文聚焦公司控制

3、權(quán)在篩選出的已完成股權(quán)分置改革的223家上市公司中的表現(xiàn)，實(shí)證分析了公司控制權(quán)與公司績(jī)效的關(guān)系。 本文對(duì)公司控制權(quán)與公司績(jī)效的分析首先是以股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度為切入點(diǎn)來(lái)進(jìn)行的。在實(shí)證分析時(shí)通過(guò)股權(quán)集中度的CR、Z指數(shù)、H指數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，并采用股權(quán)集中度指標(biāo)體系與公司績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行回歸分析。統(tǒng)計(jì)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的最突出表現(xiàn)是股權(quán)仍然相對(duì)集中于第一大股東，且與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率正相關(guān)。而控股股東相對(duì)持股倍數(shù)(Z值

4、)與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的回歸缺乏顯著性，其他股東對(duì)第一大股東的制約力有所加強(qiáng)。 在董事會(huì)層面，由于董事會(huì)決議是通過(guò)董事會(huì)中的董事形成的，因此董事會(huì)中各個(gè)股東的代表人數(shù)起到了關(guān)鍵的作用。同時(shí)，董事會(huì)的一些其它因素對(duì)董事會(huì)的職能發(fā)揮也起到了一定的作用。董事會(huì)的規(guī)模、獨(dú)立董事的數(shù)量和董事長(zhǎng)的兩職合一現(xiàn)象對(duì)公司績(jī)效都可能有一定的影響，但由于研究的對(duì)象和樣本的不同，目前國(guó)內(nèi)外的研究尚無(wú)統(tǒng)一的結(jié)論。為此，本文對(duì)中國(guó)上市公司的獨(dú)立董事、董事會(huì)規(guī)模進(jìn)