權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度對證券市場的影響研究與分析.pdf

1、權(quán)證作為一種對價支付方式，在我國股權(quán)分置改革中以解決方案的形式出現(xiàn)，由此我國權(quán)證市場拉開序幕。作為一個新興市場，我國權(quán)證市場近幾年來發(fā)展迅猛，但在成為中國證券市場的熱點的同時也出現(xiàn)了不少問題和異?，F(xiàn)象。自從2005年首支權(quán)證寶鋼權(quán)證上市以來，市場出現(xiàn)了供求嚴(yán)重失衡情況，過度投機(jī)導(dǎo)致權(quán)證價格大幅偏離其理論價值。此時交易所推出了權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制，主要目的是增加權(quán)證供應(yīng)量，以平抑權(quán)證的過度需求導(dǎo)致的權(quán)證價格非理性。 然而，創(chuàng)設(shè)制度自從被監(jiān)

2、管層推出以來就一直廣受爭議，直到目前這種爭論也沒有停止。創(chuàng)設(shè)機(jī)制是否真的達(dá)到了抑制權(quán)證投機(jī)，并促使權(quán)證定價趨于合理的效果？權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是如何影響證券市場的，其對標(biāo)的股票市場、對權(quán)證市場的影響到底有多大，以及對未來即將推出的備兌權(quán)證發(fā)行有什么借鑒和指導(dǎo)意義？本文將針對這些問題，在更廣泛的范圍內(nèi)，從多個角度深入研究創(chuàng)設(shè)制度給證券市場帶來的影響，以期為監(jiān)管決策部門提供依據(jù)參考，從而能夠進(jìn)一步完善創(chuàng)設(shè)機(jī)制，增進(jìn)創(chuàng)設(shè)交易的靈活性和便捷性，提高權(quán)證

3、市場的投資價值，更好地發(fā)揮市場價格發(fā)現(xiàn)的作用。 本文在分析總結(jié)當(dāng)前市場形勢和觀點的基礎(chǔ)上，以2005年11月創(chuàng)設(shè)制度實施起至2007年9月的國內(nèi)全部權(quán)證創(chuàng)設(shè)數(shù)據(jù)和權(quán)證及其標(biāo)的股票的交易數(shù)據(jù)為研究樣本，主要采用回歸分析法和事件研究法進(jìn)行實證分析檢驗，深入研究了創(chuàng)設(shè)制度對市場收益水平、市場波動性、市場流動性、權(quán)證及其標(biāo)的市場相關(guān)性及相互引導(dǎo)關(guān)系等幾個方面產(chǎn)生的影響；根據(jù)對市場的交易及操作行為實證分析檢驗，對券商操作策略特征進(jìn)行刻畫和

4、分析；研究了創(chuàng)設(shè)制度對權(quán)證市場定價效率的影響，對實證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。 本文的主要研究結(jié)論有： （1）通過事件研究和分組比較，我們發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)設(shè)注銷事件前后權(quán)證及其標(biāo)的股票市場的收益性水平、流動性水平都產(chǎn)生了顯著性變化，市場對創(chuàng)設(shè)注銷行為的反應(yīng)明顯；權(quán)證標(biāo)的股票市場在創(chuàng)設(shè)事件發(fā)生后波動性水平顯著降低，在注銷事件發(fā)生后顯著增大；權(quán)證市場在創(chuàng)設(shè)事件發(fā)生后波動性水平顯著增大，在注銷事件發(fā)生后也有一定增加，但不顯著。 （2）創(chuàng)

5、設(shè)制度前后，權(quán)證市場及其標(biāo)的股票市場之間的相關(guān)性變化不大，主要是由于兩個市場間存在著聯(lián)動的關(guān)系，構(gòu)成了一個動態(tài)系統(tǒng)，創(chuàng)設(shè)制度并不能夠改變這種聯(lián)系關(guān)系；兩市場間的信息傳導(dǎo)及相互引導(dǎo)關(guān)系受到權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的影響而出現(xiàn)顯著性變化，創(chuàng)設(shè)制度的出現(xiàn)使得市場相互引導(dǎo)關(guān)系趨于理性。 （3）權(quán)證的高溢價率是當(dāng)前市場券商進(jìn)行創(chuàng)設(shè)的基本前提，券商創(chuàng)設(shè)的程度取決于權(quán)證溢價的水平。 （4）創(chuàng)設(shè)機(jī)制發(fā)揮了一定作用，使得權(quán)證定價效率相對地有了提高，但是沒