存量高利率保單組建“股票池”

1、<p>　　存量高利率保單組建“股票池”</p><p>　　6月28日保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則――問(wèn)題解答第23號(hào)：歷史存量高利率保單資金投資的藍(lán)籌股》的通知，是2014年1月8日《保監(jiān)會(huì)試點(diǎn)歷史存量保單投資藍(lán)籌股政策》的配套細(xì)則。市場(chǎng)多將其解讀為救市，這其實(shí)是表層，歷史保單的久期和目前的藍(lán)籌股能夠很好地匹配、會(huì)計(jì)上過(guò)去計(jì)提的準(zhǔn)備金未來(lái)會(huì)釋放利潤(rùn)，并且減少了償付充足率的波動(dòng)，這些都利

2、于保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。 </p><p>　　而在細(xì)則出臺(tái)前三個(gè)月，不少藍(lán)籌已有先期表現(xiàn)。 </p><p>　　四大險(xiǎn)企歷史存量高利率保單市場(chǎng)規(guī)模 </p><p>　　歷史存量保單指保險(xiǎn)公司1999年以前高利率歷史環(huán)境下發(fā)行的、定價(jià)利率較高的長(zhǎng)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品。通過(guò)回查四大險(xiǎn)企的招股說(shuō)明書(shū)以及歷年年報(bào)，可知此次涉及到的市場(chǎng)規(guī)模約5000億元。 </p>

3、<p>　　中國(guó)人壽（601628.SH，02628.HK）在2003年紐約、香港兩地上市前將高利率保單這部分業(yè)務(wù)剝離給“國(guó)壽存續(xù)”這家機(jī)構(gòu)。保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)從2005年1月開(kāi)始以“國(guó)壽存續(xù)”名稱將國(guó)壽集團(tuán)剩余的存量保單保費(fèi)收入進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2005年1月國(guó)壽存續(xù)保費(fèi)收入165.4億元，高于中國(guó)人壽。而到了2013年前11個(gè)月，國(guó)壽存續(xù)的保費(fèi)收入下降為119億元。同時(shí)，中國(guó)人壽2003年年報(bào)顯示，當(dāng)年9月30日，中國(guó)人壽集團(tuán)公司和中

4、國(guó)人壽簽訂一份具有約束力的重組協(xié)定，協(xié)議顯示，除去1999年6月10日或以后簽署的所有長(zhǎng)期保險(xiǎn)單和獨(dú)立的短期保險(xiǎn)單及附加保險(xiǎn)單等稱為“轉(zhuǎn)移保單”的保單，所有其他的保險(xiǎn)單保留在集團(tuán)公司。所以，雖然中國(guó)人壽將歷史存量保單悉數(shù)剝離，但根據(jù)保監(jiān)會(huì)資金應(yīng)用規(guī)定，剝離在中國(guó)人壽集團(tuán)內(nèi)的存量保單也是此次試點(diǎn)的范圍。 </p><p>　　中國(guó)人壽2003年年報(bào)顯示，中國(guó)人壽集團(tuán)保留的1999年6月10日前的壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金高達(dá)266

5、0.26億元。并且，隨著時(shí)間的推移，壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金將越來(lái)越多，據(jù)部分券商調(diào)研結(jié)果測(cè)算，目前其高利率保單壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金大概在3000億元左右。 </p><p>　　中國(guó)平安（601318.SH，02318.HK）招股說(shuō)明書(shū)顯示，在1995年至1999年對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品提供了較高的保證收益率（5%-9%），截至2006年9月30日，中國(guó)平安高定價(jià)利率保單準(zhǔn)備金總額約為990億元，平均負(fù)債成本約為6.5%。2003年-2005年，

6、以及2006年前三季，高定價(jià)利率保單帶來(lái)的利差損失分別約為14.5億元、22億元、19.5億元和12.8億元。另外，中國(guó)平安2008年底高利率壽險(xiǎn)保單的壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金為1143.78億元，占?jí)垭U(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金總額的32.8%，之后沒(méi)有披露。據(jù)部分券商調(diào)研結(jié)果測(cè)算，目前其高利率保單壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金大概在1300億-1500億元，在上市險(xiǎn)企中規(guī)模最大。 </p><p>　　中國(guó)太保（601601.SH，02601.HK）的招

7、股說(shuō)明書(shū)顯示，在1995年至1999年6月期間，對(duì)當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售的壽險(xiǎn)產(chǎn)品提供了較高的保證收益率（4.0%-8.8%）。截至2007年6月30日，中國(guó)太保高定價(jià)利率保單的準(zhǔn)備金總額約為379.39億元，平均保證負(fù)債成本約為6.53%，2004年-2006年，高定價(jià)利率保單給公司帶來(lái)的利差損失分別為稅前11.75億元、7.89億元和3.62億元。并且，中國(guó)太保高利率保單將2029年達(dá)到峰值為576億元。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)太保2008年底高利率壽

8、險(xiǎn)保單的壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金總額約為438.29億元，占?jí)垭U(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金總額的20.3%，之后無(wú)具體披露。 </p><p>　　華保險(xiǎn)（601336.SH，01366.HK）由于歷史較短，只有很小一部分高利率保單。其招股說(shuō)明書(shū)顯示，歷史遺留的高保證收益率保單僅占公司長(zhǎng)期保險(xiǎn)合同負(fù)債的極小部分，截至2011年6月30日，約2.1%，大致的市場(chǎng)規(guī)模是55億元。 </p><p>　　所以，四大險(xiǎn)企存

9、量保單的總資金額約5000億元。如果按照最新的保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類(lèi)倉(cāng)位占比的上限來(lái)看，30%的資金對(duì)應(yīng)著1500億元的資金能夠形成針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)低估值藍(lán)籌股的長(zhǎng)期有效持倉(cāng)。筆者預(yù)估，這部分資金很可能會(huì)不受具體投資占比的限制，那么對(duì)于以上證50為主的低估值藍(lán)籌（據(jù)測(cè)算，扣除國(guó)有股、長(zhǎng)期持有的大股東，流通市值僅僅不到2萬(wàn)億元）藍(lán)籌股持有資金的沉淀以及新增資金，利好顯著。 </p><p>　　二級(jí)市場(chǎng)的具體標(biāo)的

10、 </p><p>　　按通知說(shuō)明，藍(lán)籌股是指在中國(guó)主板市場(chǎng)發(fā)行、個(gè)股市值高于200億元、現(xiàn)金紅利支付率不低于10%或股息率高于3%的股票?，F(xiàn)在大部分藍(lán)籌股的股息率都在5%以上，如果按照低于凈資產(chǎn)買(mǎi)入，未來(lái)即使估值不變，利潤(rùn)上升，股息率依然會(huì)上升，復(fù)合的投資回報(bào)率便會(huì)在5%以上，完全可以覆蓋歷史高利率保單的利差損。 </p><p>　　筆者統(tǒng)計(jì)，按照2013年分紅利潤(rùn)符合以上要素的二級(jí)市

11、場(chǎng)標(biāo)的（假設(shè)保險(xiǎn)資金由于新政的影響，均對(duì)于以下標(biāo)的持股一年以上，則紅利稅統(tǒng)一為5%），如表。 </p><p>　　由于筆者選取的是2013年的分紅，如果股價(jià)不變，2014年的動(dòng)態(tài)分紅率將更高。 </p><p>　　巧合的是，在3月中旬之后，也就是在細(xì)則頒布之前的三個(gè)月內(nèi)，以上大多數(shù)標(biāo)的都走出了底部區(qū)域，以四大行為代表的大藍(lán)籌上漲約10%以上。是否是保險(xiǎn)資金所為？目前不得而知。在1月6號(hào)

12、初始的政策文件出來(lái)前，公開(kāi)資料顯示，工商銀行的前十大流通股股東中第四大股東便是中國(guó)平安人壽的傳統(tǒng)普通險(xiǎn)，持股45億股，第十大流通股股東便是中國(guó)平安人壽的傳統(tǒng)高利率保單，持股2.6億股，根據(jù)持股的變化情況，這2.6億股是2013年剛剛進(jìn)入的。也就是說(shuō)，這部分長(zhǎng)期資金很可能已經(jīng)進(jìn)入股市，形成了第一波的上漲。 </p><p><b>　　利好保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) </b></p><

13、p>　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的這些高利率的老保單久期長(zhǎng)（大多還剩二十年左右），資產(chǎn)穩(wěn)定（續(xù)期率高、退保率低），大多具有利差損。從會(huì)計(jì)角度看，由于已經(jīng)在 2009年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)一次性增提了準(zhǔn)備金，之后同類(lèi)保單均采用統(tǒng)一的準(zhǔn)備金折現(xiàn)原則，因此老保單也并非財(cái)務(wù)上的“高利率”。二十年的久期是很難找到債券資產(chǎn)來(lái)匹配的，所以，目前跌破凈資產(chǎn)、股息率普遍在5%以上，并且作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)基石的藍(lán)籌股，成為了更好的匹配資產(chǎn)。 </p><p&g

14、t;　　而且，這也有利于減輕高利率保單的償付能力壓力，特別是高利率保單占比較高的中國(guó)平安。1月6號(hào)，部分券商的調(diào)研結(jié)果說(shuō)明，此次主要是由中國(guó)平安提議和推動(dòng)的。中國(guó)平安較早實(shí)現(xiàn)了各類(lèi)保單的獨(dú)立賬戶管理，并且中國(guó)平安資產(chǎn)管理的賬戶配置藍(lán)籌股的比例也高于其他保險(xiǎn)公司。2009年新規(guī)之后中國(guó)平安為此計(jì)提200多億元，由于這些破凈藍(lán)籌股未來(lái)的復(fù)合收益率大于7%的概率極高，這多計(jì)提的200多億元也會(huì)逐漸釋放成利潤(rùn)。 </p><

15、p>　　細(xì)則最大的亮點(diǎn)是，“保險(xiǎn)公司持有的每股投資成本低于被投資公司每股凈資產(chǎn)的藍(lán)籌股，其浮虧的認(rèn)可比例均為20%，浮盈的認(rèn)可比例按照上述第4條規(guī)定確定。”以前保險(xiǎn)公司之所以不敢逆勢(shì)投資股票，主要原因在于股票的漲跌影響償付能力，所以從過(guò)往的權(quán)益類(lèi)占比倉(cāng)位變化來(lái)看，保險(xiǎn)公司的操作普遍都存在追漲殺跌的嫌疑?，F(xiàn)在此政策把股票漲跌對(duì)償付能力的影響降下來(lái)了，當(dāng)然具體細(xì)節(jié)只對(duì)于上述統(tǒng)計(jì)的凈資產(chǎn)以下和股息率超過(guò)3%的股票意義比較大。這些標(biāo)的有的