隨機(jī)利率下含內(nèi)嵌期權(quán)的投資連結(jié)保單價(jià)值分析.pdf

1、投資型保險(xiǎn)是以壽險(xiǎn)商品為基礎(chǔ)，結(jié)合金融投資的一種商品。它的產(chǎn)生對(duì)于保障投保人利益，提高保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力都具有重要的意義。與傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)比較，投資型保險(xiǎn)提供設(shè)計(jì)的多樣化、保障內(nèi)容與繳費(fèi)的彈性化，面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)和日益嚴(yán)格的監(jiān)管，近年來(lái)投連保單往往附有最低報(bào)酬保證或分紅機(jī)制。 附加最低保證條款的投資型保險(xiǎn)商品具有諸多類似期權(quán)的特性，而該類期權(quán)的長(zhǎng)期特征，使人壽保險(xiǎn)公司可能發(fā)現(xiàn)很難對(duì)這些嵌入期權(quán)正確定價(jià)。如果市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生急劇的變化

2、，這些保證就會(huì)對(duì)公司的盈利產(chǎn)生很大的影響。使得保險(xiǎn)公司除面臨原有的核保風(fēng)險(xiǎn)外，同時(shí)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于最低報(bào)酬保證給付所產(chǎn)生的保證成本，保險(xiǎn)公司必須精確評(píng)估。 評(píng)估和管理這一財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迥異于保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。因?yàn)檫@類特有風(fēng)險(xiǎn)不能依靠傳統(tǒng)的大數(shù)法則將風(fēng)險(xiǎn)加以分散化，即這一風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)隨著合同數(shù)量的增加而減少。 由于附有最低保證給付的保單隱含著金融學(xué)上期權(quán)的概念，保險(xiǎn)給付是隨機(jī)過(guò)程且其保單價(jià)值反映分離賬戶的市場(chǎng)價(jià)值，故其屬

3、于利率敏感型的壽險(xiǎn)保單，明顯地迥異于一般傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保單評(píng)價(jià)。這使我們可能而且必須借助數(shù)理金融學(xué)中已經(jīng)相對(duì)成熟的期權(quán)定價(jià)理論等隨機(jī)方法，從另一個(gè)角度來(lái)分析這一問(wèn)題，有效地減少或?qū)_這一風(fēng)險(xiǎn)，合理地為產(chǎn)品定價(jià)。 本文在隨機(jī)利率模型的框架中，綜合運(yùn)用保險(xiǎn)精算方法和現(xiàn)代數(shù)理金融學(xué)中發(fā)展起來(lái)的期權(quán)理論、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)，等價(jià)鞅測(cè)度和蒙特卡羅模擬數(shù)值方法，以期繳水平保費(fèi)的生死兩全保險(xiǎn)為基礎(chǔ)，同時(shí)全面考慮了隨機(jī)利率、年繳保費(fèi)、最低保證、分紅機(jī)制，退

4、保決策等各方面因素的對(duì)保單價(jià)值的影響。并使用蒙特卡羅最小平方法，進(jìn)行了深入的數(shù)值分析。 在分析過(guò)程中，將保單的價(jià)值分解為三個(gè)組成部分：基本保險(xiǎn)部分(即不含分紅、不可退保的價(jià)值、分紅期權(quán)的價(jià)值、退保期權(quán)的價(jià)值。詳細(xì)討論了參與率、波動(dòng)率等參數(shù)對(duì)各組成部分價(jià)值的影響。 通過(guò)分析，可以得出結(jié)論，在不考慮隨機(jī)利率的情況下，會(huì)低估公平保費(fèi)。而且保單中的各種保證條款所隱含的內(nèi)嵌期權(quán)，主要是分紅期權(quán)和退保期權(quán)，都具有不可忽視的價(jià)值。若不