隱含期權(quán)定價及其對壽險保單價值、風險影響研究.pdf

1、在當前精算實務(wù)中，保單定價一直采用傳統(tǒng)精算方法。而對于保單中的各種選擇權(quán)，包括保底利率、分紅權(quán)、解約權(quán)、投資賬戶轉(zhuǎn)換權(quán)、不定期保費等權(quán)利，則不進行評估，更不進入費率厘定過程。保單價值和作為保單重要構(gòu)成部分的隱含期權(quán)（正是因為各種隱含期權(quán)，形成了各種不同的保單）的價值對保單持有入和保險公司始終是一只黑箱。當前，國際會計準則和我國保險會計準則都要求保險公司按照公允價值評估方法對保單及其所隱含的期權(quán)進行定價。保險公司若能將保單價值及組成部分進

2、行合理拆分，并進行公允定價，既對保險人和保單持有人更公平，又可以像搭積木一樣構(gòu)成不同保單，實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新，是當前金融產(chǎn)品定價的大勢所趨。
　　 用期權(quán)定價方法對保單及其隱含價值進行定價，是目前公認的既符合公允價值定價原則又有可操作性的定價方法。相關(guān)文獻已經(jīng)對其進行了大量研究，亦有大量有價值的結(jié)論出現(xiàn)，其中最受推崇的莫過于Bacinallo(2003b)將分紅保單拆分為三個組成部分，利用各部分相減得到三個隱含期權(quán)價值的方法，這也是本

3、文模型的構(gòu)思基礎(chǔ)所在，但是Baeinallo(2003b)以及后來的相關(guān)文獻均未對其選擇保單的拆分方式進行解釋和論證。本文認為保單用不同方式進行拆分，所得隱含期權(quán)的價值應(yīng)該是不同的，即保單隱含期權(quán)價值的計算存在順序問題;另外，還應(yīng)考察當利率發(fā)生變動時，各隱含期權(quán)的價值之間的相互影響規(guī)律，才可能在保單產(chǎn)品設(shè)計時做出相應(yīng)規(guī)避或搭配;第三，投資決策權(quán)由保險公司還是保單持有入擁有，在利益驅(qū)動下可能會出現(xiàn)完全相反的投資決策，以往的研究通常將保險人

4、決定投資決策作為暗含前提，本文則提出兩種投資決策方式下定價模型，并加以對比。
　　 為解決以上問題，本文設(shè)計了一個涵蓋多種保單類型的模型，根據(jù)隱含期權(quán)的類型將保單分成了10種，從而可以在統(tǒng)一模型框架下計算各隱含期權(quán)價值，其它問題也都能在該統(tǒng)一模型框架下得到解決。為方便對比，本模型同時運用期權(quán)定價方法和傳統(tǒng)精算方法進行計算，其中，傳統(tǒng)精算方法采用利率敏感解約率模型和靜態(tài)解約率模型，既對保單持有人的微觀行為進行建模，又建立經(jīng)驗解約率

5、宏觀模型。
　　 研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):第一，不同的計算順序?qū)﹄[含期權(quán)價值和其在保單價值中的占比的影響顯著，同一隱含期權(quán)在不同保單中的價值不同，顯示不同隱含期權(quán)組合對其它隱含期權(quán)價值的影響確實存在;第二，不同投保年齡下，解約權(quán)和分紅權(quán)在保單中的重要性不同，解約權(quán)與分紅權(quán)之間存在抵換關(guān)系;第三，在有保證利率保單中，投保人投資選擇權(quán)有很高的價值，不可忽視，在無保證利率保單中，投保人投資選擇權(quán)價值則為負值，顯示保證利率對投保人投資價值選擇權(quán)的

6、影響顯著，在提供給保單持有人投資決策權(quán)或投資賬戶可轉(zhuǎn)換權(quán)利時，應(yīng)高度關(guān)注保證利率對高風險偏好的鼓勵作用;第四，當完全分紅時，各隱含期權(quán)價值與其在保單價值中的占比明顯提高，顯示投資連結(jié)保險等完全分紅的保單應(yīng)格外關(guān)注各隱含期權(quán)的影響;第五，在傳統(tǒng)精算方法下，可解約保單的價值明顯高于期權(quán)定價方法下的計算值，顯示目前使用的傳統(tǒng)精算方法計算的保單價值可能對保單持有人不公平;第六，傳統(tǒng)精算方法下的兩種解約率模型相比，動態(tài)解約率模型考慮了解約率的最重