2013年如何坐享固定收益之利

1、<p>　　2013年如何坐享固定收益之利</p><p>　　從近期的市場(chǎng)動(dòng)向來(lái)看，企業(yè)融資愈發(fā)倚重債券市場(chǎng)，企業(yè)債券融資比重大幅上升，未來(lái)隨著債務(wù)融資工具的豐富和門(mén)檻的降低，可以預(yù)見(jiàn)債券市場(chǎng)前景十分廣闊。信托業(yè)也在繼續(xù)高速增長(zhǎng)中，截止去年三季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模突破6萬(wàn)億，信托業(yè)的資本實(shí)力和盈利能力繼續(xù)上升。 </p><p>　　債券市場(chǎng)前景廣闊企業(yè)融資愈加倚重債券市場(chǎng) &l

2、t;/p><p>　　據(jù)中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)央行）發(fā)布的2002年至2012年社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)，間接融資方面，人民幣與外幣貸款的比重從95.5%降至66.6%，信托貸款的比重（2006至2012年）從1.9%升至5.1%；直接融資方面，企業(yè)債券的比重從1.8%升至12.6%，股票融資的比重從3.1%降至2%（見(jiàn)圖1）。 </p><p>　　信用債仍有較大增長(zhǎng)空間 </p>&

3、lt;p>　　《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出“積極發(fā)展債券市場(chǎng)”“穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)?！?。中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)偏重以國(guó)債和金融債為主的利率債。參照債券市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的美國(guó)，其債券市場(chǎng)上60%以上為信用債。信用債在中國(guó)債券市場(chǎng)中的比重從2002年的3.2%升至2012年的45.7%（見(jiàn)下頁(yè)圖2），其中一半左右為短期融資券，中票、企業(yè)債、公司債等的占比仍然較小。債券融資成本較信托融資、民間融資等更低，未來(lái)隨著債務(wù)融資

4、工具的豐富和門(mén)檻的降低，信用債有較大增長(zhǎng)空間。 </p><p><b>　　債券投資策略 </b></p><p>　　利率債：配置長(zhǎng)期債券 </p><p>　　從配置的角度看，2010年底以來(lái)長(zhǎng)短期利差基本維持在1%以下，相比之前明顯下降（見(jiàn)圖3）。近期，長(zhǎng)短期利差有所回升。2013上半年隨著長(zhǎng)期利率的緩慢上行和短期利率的有限下行，預(yù)計(jì)利

5、差有一定程度的擴(kuò)大。對(duì)持有到期獲取票息的配置型投資來(lái)說(shuō)，應(yīng)逐步配置長(zhǎng)期債券，增加組合久期。 </p><p>　　從交易的角度看，2013年上半年長(zhǎng)短期利率波動(dòng)均不大，對(duì)獲取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的交易型投資來(lái)說(shuō)，整體缺乏較大獲利機(jī)會(huì)。 </p><p>　　信用債：配置中等級(jí)債券 </p><p>　　信用債收益率可看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償即為信用利差

6、。信用利差主要受經(jīng)濟(jì)基本面影響，同時(shí)也受市場(chǎng)供需和企業(yè)信用水平波動(dòng)的影響。目前各信用等級(jí)的信用利差處于2008年金融危機(jī)以來(lái)的平均水平，隨著經(jīng)濟(jì)增速震蕩下行、通脹預(yù)期上升，預(yù)計(jì)信用利差會(huì)進(jìn)一步升高（見(jiàn)圖4）。 </p><p>　　從配置的角度看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，中等級(jí)信用利差較高，上升空間不大，適合配置。高等級(jí)信用債收益率接近金融危機(jī)時(shí)期低位，上升空間較大，仍需等待：從交易的角度看，2013年上半年信用

7、債收益率下行可能性不大，因此基本不具有交易性機(jī)會(huì)。 </p><p><b>　　信托產(chǎn)品投資策略 </b></p><p>　　相比債券投資，對(duì)信托產(chǎn)品的篩選表面上看起來(lái)要簡(jiǎn)單得多，即在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，收益率領(lǐng)先于市場(chǎng)平均水平。但信托產(chǎn)品屬于私募，并且多為企業(yè)融資項(xiàng)目，信息獲取難度較大。對(duì)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)可以重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)、行業(yè)、交易對(duì)手、發(fā)行人和所在區(qū)域等五

8、個(gè)方面。展望未來(lái)，隨著金融市場(chǎng)格局的變化與資產(chǎn)管理業(yè)的開(kāi)放，信托產(chǎn)品的投資者一方面要降低收益預(yù)期，另一方面要正視投資風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　　信托產(chǎn)品收益率短期仍將低迷 </p><p>　　今年以來(lái)，信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率呈持續(xù)下降趨勢(shì)，從年初的9%以上降至接近8%（見(jiàn)圖5）。 </p><p>　　信托產(chǎn)品收益率下降與實(shí)際貸款利率下行有密切關(guān)系。固定收益類(lèi)信

9、托產(chǎn)品主要是融資（貸款）性質(zhì)，其收益率變化歷來(lái)與一般貸款加權(quán)平均利率保持一致（見(jiàn)圖6）。繼2012年6月8日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率、并調(diào)整存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限和貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限之后，隨著通脹預(yù)期水平的逐步回落，中國(guó)人民銀行于7月6日再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。通過(guò)此番調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款利率總體下行，貸款加權(quán)平均利率從6月的7.06%降至9月的6.97%，一般貸款加權(quán)平均利率從6月的7.55%降至9月的7.

10、18%。 </p><p>　　展望未來(lái)半年，信托產(chǎn)品收益率可能保持低迷。證券公司、基金公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的融資性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將對(duì)信托融資產(chǎn)生替代效應(yīng)，并且中短期市場(chǎng)利率仍有一定下降空間，因此信托產(chǎn)品收益率有下降可能。但目前一般貸款加權(quán)平均利率為7.18%，除非進(jìn)一步下降，否則信托產(chǎn)品收益率繼續(xù)下降的空間不大。 </p><p>　　信托產(chǎn)品收益率下降可能產(chǎn)生的不利影響是，信托產(chǎn)品對(duì)更為

11、看重收益率的個(gè)人投資者的吸引力會(huì)下降。如果流動(dòng)性不能得到進(jìn)一步解決，面對(duì)銀行、券商和基金的具有較好流動(dòng)性的公司理財(cái)產(chǎn)品，信托產(chǎn)品的吸引力也會(huì)下降?，F(xiàn)在很多信托公司投入重兵推進(jìn)資產(chǎn)證券化，希望借此解決信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性問(wèn)題。 </p><p>　　長(zhǎng)期來(lái)看，信托產(chǎn)品平均收益率在市場(chǎng)上仍將處于相對(duì)較高水平。長(zhǎng)期以來(lái)，信托產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)高于高等級(jí)債券利率，某些時(shí)候與低等級(jí)債券利率接近（見(jiàn)圖7）。未來(lái)這種趨勢(shì)會(huì)愈加明

12、顯。除銀行信貸外，較高信用等級(jí)企業(yè)的融資將更多依靠成本較低的債券市場(chǎng)，較低信用等級(jí)企業(yè)的融資將更多依靠包括信托在內(nèi)的融資性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。后者的資金成本必然明顯高于前者。但因?yàn)槿谫Y環(huán)境的改善，未來(lái)的收益率中樞可能低于過(guò)往。 </p><p>　　正視信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　投資者需降低對(duì)“剛性?xún)陡丁钡囊蕾?lài)?！皠傂?xún)陡丁笔情L(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品償付約束性的一種認(rèn)識(shí)和預(yù)期，這種預(yù)期

13、既有共性――認(rèn)為信托公司一定會(huì)嚴(yán)格按照預(yù)期的回報(bào)和時(shí)間進(jìn)行兌付，也有特性――認(rèn)為政府一定會(huì)償還項(xiàng)目本息。關(guān)于發(fā)行機(jī)構(gòu)“剛性?xún)陡丁钡膯?wèn)題，《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》明確規(guī)定，信托公司不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益。諾亞研究認(rèn)為，隨著金融市場(chǎng)改革的深化，隨著“買(mǎi)者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的契約精神的普及，所謂的“剛性?xún)陡丁辈粫?huì)長(zhǎng)期存在，投資者需要降低對(duì)“剛性?xún)陡丁钡囊蕾?lài)。投資者投資信托產(chǎn)品的決定應(yīng)

14、該主要建立在對(duì)產(chǎn)品本身的認(rèn)同，而非對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)一廂情愿的依賴(lài)。 </p><p>　　投資者需客觀看待政府“隱性擔(dān)保”。信政合作業(yè)務(wù)中，地方政府以財(cái)政收入為信政合作提供信用背書(shū)在一定程度上增強(qiáng)了投資者對(duì)產(chǎn)品償還本息的信心，可謂錦上添花。但地方政府承諾或擔(dān)保的真實(shí)效用遠(yuǎn)不如投資者所想像的那么大。首先，按照《擔(dān)保法》，地方政府不能提供保證擔(dān)保，也不能為融資平臺(tái)公司融資行為提供擔(dān)保。地方政府可以為除涉及融資平臺(tái)公司以外的