股權(quán)結(jié)構(gòu)與控股股東利益輸送—基于我國民營上市公司的研究.pdf

1、利益輸送英文為tunneling，指能夠控制公司的股東為了自身利益，通過某種隱蔽的方式將公司的財產(chǎn)和利潤轉(zhuǎn)移出去的行為。控股股東利益輸送的方式很多，資金占用是一種重要的表現(xiàn)形式。在我國，控股股東和實際控制人通過違規(guī)占用上市公司資金進(jìn)行利益輸送的現(xiàn)象履有發(fā)生，根據(jù)上交所和深交所2006年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，民營上市公司控股股東資金占用在我國占有很大比重。首先，我國司法體系不完善，投資者利益得不到有效保護(hù)；其次，民營上市公司的公司治理質(zhì)量普遍低于國

2、有控股的上市公司，這樣民營上市公司控股股東與中小股東之間的委托—代理問題變得更加嚴(yán)重。 國內(nèi)外學(xué)者的研究已經(jīng)證明，股權(quán)結(jié)構(gòu)對控股股東的利益輸送行為具有影響。在新興市場經(jīng)濟(jì)國家和發(fā)達(dá)資本主義國家，都存在控股股東利用金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式保持對上市公司控制權(quán)的現(xiàn)象，這種方式使控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)進(jìn)一步分離，增加了控股股東通過利益輸送攫取控制權(quán)私人收益的隱蔽性。我國民營上市公司的控股股東普遍使用金字塔結(jié)構(gòu)保持對上市公司的控制

3、權(quán)，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的程度越大，控股股東進(jìn)行利益輸送的動機(jī)也就越強(qiáng)烈。因此在民營上市公司控股股東利益輸送問題如此嚴(yán)重的情況下，對其股權(quán)結(jié)構(gòu)和控股股東的利益輸送行為展開研究，對于完善我國現(xiàn)有委托—代理理論體系具有重要的理論價值，此外，該問題的研究還有利于我國政府完善相關(guān)法規(guī)，提高投資者保護(hù)水平、規(guī)范資本市場的發(fā)展。 本文共分五部分： 第一部分是：引言，通過對我國民營上市公司控股股東利益輸送問題背景的分析，指出研究的理論

4、意義和實踐意義。該部分還對主要概念進(jìn)行了定義，對研究方法、創(chuàng)新之處、結(jié)構(gòu)框架進(jìn)行了概括。 第二部分是：文獻(xiàn)回顧，通過對國外以及國內(nèi)文獻(xiàn)的回顧，找到現(xiàn)有文獻(xiàn)尤其是國內(nèi)研究中的欠缺之處，并進(jìn)行簡要概括。文獻(xiàn)回顧對筆者后續(xù)研究中樣本選取、研究方法等方面進(jìn)行創(chuàng)新具有較大啟發(fā)。 第三部分是：理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出，主要包括三個理論：委托—代理理論、投資者保護(hù)理論和控制權(quán)收益理論構(gòu)成控股股東利益輸送行為的理論支持、在我國由于投資者保護(hù)制

5、度的不完善，我國民營上市公司通過金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股使得控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)進(jìn)一步分離，控股股東通過利益輸送攫取控制權(quán)私人收益的動機(jī)較強(qiáng)，控股股東與中小股東之間存在嚴(yán)重的委托—代理問題。在對理論進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了研究的3個假設(shè)：(1)控股股東利益輸送行為與其持股比例呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型的關(guān)系；(2)控股股東對第二大股東的力量差異與控股股東的利益輸送行為正相關(guān)；(3)其他前十大股東的持股比例之和與控股股東的利益輸送行為呈現(xiàn)

6、負(fù)相關(guān)關(guān)系。 第四部分是：實證研究與模型構(gòu)建，以我國民營上市公司2004年-2006年的數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合描述性統(tǒng)計的分析結(jié)果，在進(jìn)行創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，通過單因素分析和多因素分析方法對假設(shè)進(jìn)行了檢驗，對實證結(jié)果進(jìn)行了解釋和說明。 第五部分是：研究結(jié)論與政策建議，主要研究結(jié)論是：(1)我國民營上市公司控股股東持股比例與利益輸送程度呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，即我國民營上市公司控股股東的利益輸送行為具有兩面性：“利益侵占效應(yīng)”和“利益協(xié)同效

7、應(yīng)”； (2)我國民營上市公司的第二大股東沒有起到有效的監(jiān)督作用，相反，其余十大股東在一定程度上可以抑制控股股東的利益輸送行為，緩解大小股東之間的代理沖突。此外，結(jié)合實證檢驗結(jié)果筆者還提出了保護(hù)中小股東權(quán)益、抑制控股股東利益輸送行為的政策建議。 在借鑒國內(nèi)外其他學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合作者的分析，本文主要的創(chuàng)新之處有：(1)研究對象：將我國民營上市公司單獨作為一組研究對象，研究該類公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控股股東利益輸送行為的關(guān)系，具

8、有較強(qiáng)的針對性；(2)控股股東持股比例：沒有直接簡單的將第一大股東持股比例作為控股股東的持股比例，而是參照La Porta等對金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東控制權(quán)的計算方法，通過層層向上追溯，計算出控制鏈頂端控股股東持有的控制權(quán)，突出了民營上市公司金字塔結(jié)構(gòu)對控股股東行為的影響； (3)變量定義：結(jié)合理論分析的結(jié)果以及對樣本的描述性統(tǒng)計分析，在實證檢驗中筆者對部分解釋變量的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了一些改進(jìn)。 本文的不足之處是： (1)由于信息披露的