廣義財務結構論——基于財務關系的研究視角.pdf

1、自科斯等人的企業(yè)理論提出以來，極大地豐富了對企業(yè)的認識，開闊了企業(yè)研究的視野。財務理論也不例外。財務逐漸從單純的價值或資金的關注角度，進入以財務關系為主體的研究視野。本論文的基本思路就是從財務關系分析入手，研究廣義的財務結構產生背景、基本內涵、決定要素、選擇模式和演進路徑。 新古典經濟學認為經濟體系是由價格協(xié)調的。在這個體系里，生產者和消費者都是市場價格的接受者，在既定的市場價格上執(zhí)行“選擇”最大化其效用或最小化生產成本的行為。

2、生產者與供應者、生產者與消費者是通過市場價格發(fā)生聯系的，市場價格的出現出清了市場，使得供給等于需求。在市場中，每一方都擁有關于價格和交易機會的完全信息。 在這樣的場景里，企業(yè)財務就是要“廓清”占有資源的價值，用最少的資源成本產出最大的收益，并實現最大的資本增值。企業(yè)的主要財務活動為籌資、投資、分配及營運資金管理。由于不同的籌資結構、投資結構、分配結構及營運資金結構，對收益進而股東權益產生影響，因此，籌資結構、投資結構、分配結構及

3、營運資金結構對收益和股東權益的影響機制以及結構設計，成了傳統(tǒng)財務理論的核心內容。傳統(tǒng)財務理論的上述主張，是與新古典經濟理論的假定相聯系的，即：交易被假定為隨時有機會的，是無障礙的，并且交易是“順暢”的、“瞬時完成”以及無“摩擦”的，沒有交易成本或交易成本為零；局中人除了對資本或收益的價值關注外，并沒有其他的目標或“嗜好”；“人”在新古典經濟中已經量化為效用函數，本身沒有其他特質，因此，“人”是透明的，可度量的，并不作為經濟的主要變量；相

4、關利益者(如政府、社會等)更多是基于一種競爭的關系，而不是一種合作的關系。 這樣的場景顯然并不完全符合真實的經濟世界。首先，交易機會并不是隨時存在，并完全掌握在企業(yè)手中。如企業(yè)所需資源總是稀缺的、有限的，尤其是當企業(yè)所需資源在總資源規(guī)模中占有相當比例的時候。因此，交易需要預作安排，建立戰(zhàn)略協(xié)作關系在企業(yè)中就非常重要。其次，外部投資者對企業(yè)的投資，尤其是股權投資，不再單純?yōu)樨攧胀顿Y(投入資金以取得資本及收益回報)，投資者更多是基于

5、其戰(zhàn)略考慮(如通過股權投資實現控制企業(yè)資源、渠道、技術等等)，因此，對企業(yè)控制權的爭奪在企業(yè)股權設定中司空見慣。因此，投資者與企業(yè)的控制權分配關系不容忽視。再次，企業(yè)“經理人”不是“透明”的，他也有其利益，也會投機和偷懶，因此，“經理人”激勵是企業(yè)取得成功的重要內容。第四，在當前經濟環(huán)境下，不僅是企業(yè)本身努力，還需要政府、社會及其他利益相關者的協(xié)調。建立合適的穩(wěn)定合作關系，顯然比單純的競爭行為，能取得更多的利益?？梢?，在現代經濟中，廣泛

6、的基于合作關系的價值增長，遠比單純的基于競爭的價值增長來得重要。反映在財務中，就是要建立、調整和維護各種財務關系。因此，探索財務關系的內涵、因素、決定機理等，分析其對企業(yè)價值的影響機制，是現代財務理論需要研究的重要內容。廣義的財務結構是以財務關系為基本內核，通過厘清財務關系的類型，并進行適當配置形成的結構。一般地，有財務戰(zhàn)略結構、財務資本結構、財務治理結構和相關者利益結構四種類型。在傳統(tǒng)財務理論中未予考慮的產權、交易成本、有限理性與機會

7、主義等，在新的研究對象下，均作為重要的研究變量，進入了財務的研究范疇。 本文的結構分為三個部分，共七章。 第一部分是廣義財務結構的理論框架，包括導論和第一章至第四章，討論廣義財務結構產生的背景，基于財務關系的財務理論基礎，廣義財務結構分析框架，財務結構決定的要素分析和廣義財務結構的決定理論；第二部分是案例分析，包括第五章和第六章，運用前述財務結構的有關理論，分別從財務結構的橫切面與縱向兩個維度進行案例考察；第三部分是問題

8、拓展與啟示，包括第七章，從國家層面，討論國家廣義財務結構問題。 第一章“尋找新的基礎”。本章根據當前經濟的實際，分析了以本金、價值、資金、產權流等作為財務研究起點的局限，提出了以財務關系作為財務研究起點的觀點；決定財務關系的主要因素是產權、交易成本和契約機制； 由于產權、交易成本和契約機制的特點，財務關系形成不同的類型；不同類型的財務關系配置，具有一定的機能，形成了特定的廣義財務結構：主要的財務結構類型包括財務戰(zhàn)略結構、

9、財務資本結構、財務治理結構和相關者利益結構；研究財務結構對企業(yè)“實績”的影響是現代財務理論的重要內容。這里，“實績”包括企業(yè)的生產規(guī)模、成本與收益與配比及生產的可持續(xù)性、穩(wěn)定性。企業(yè)財務結構是企業(yè)制度結構的有機部分。 第二章“財務結構分析框架”。本章首先建立了關于財務關系的一般模型，并簡要分析了產權配置、契約機制與交易成本對財務關系的影響；基于財務關系模型，分析了幾種基本的財務關系；提出了廣義財務結構的內涵，基本類型；分析了影響

10、財務結構的外部機制；提出了衡量財務結構“實績”的初步標準。 第三章“產權、契約機制、交易成本與財務結構”。本章著重從界定產權的固有困難、交易成本的計量障礙及契約的不完全性角度，分析了產權、交易成本和契約機制對財務結構的影響。在產權方面，剩余控制權與剩余收益的配置是解決產權固有困難的有關手段；在交易成本方面，將交易成本內在化是解決交易成本度量難題的“金鑰匙”；在契約機制方面，重新談判是解決契約機制不完全的有效途徑。 第四章

11、“財務結構的決定理論”。本章主要分類概括了有關財務戰(zhàn)略結構、財務資本結構、財務治理結構和相關者利益結構的決定模型，并就財務結構決定有關問題進行了初步探討。 第五章“財務資本結構重整一國有企業(yè)債務重組案例”。本章運用前述財務結構的一般理論，重點對國有企業(yè)解困期這一時間片斷，分析了國有企業(yè)財務結構的重整動因、重整的主要思路和重整效果。核心是債務重組，涉及債權人財務關系調整，主要是債務重組的權力結構設計、契約機制設計。并對重組中難點和

12、解決方案提出了初步意見。最后評價了財務結構重整的效果。 第六章“財務結構變遷和演化一石化行業(yè)的案例”。本章從最能反映我國企業(yè)財務結構演進特征的石化行業(yè)入手，分析了石化行業(yè)各個階段的經濟背景，財務結構特征，當時財務結構存在的主要問題，誘發(fā)財務結構變遷的主要原因，以及財務結構變遷后的效果。石化行業(yè)的演進路途，證明了以財務關系為起點的財務結構，是以價值和資金為起點的財務結構的合理延伸及邏輯發(fā)展，是價值和資金為起點的財務結構的更高階段。

13、 第七章“國家財務結構一財務結構的拓展”。在目前我國經濟總量進一步擴大，對世界資源的依存度進一步提高，利用世界資源規(guī)模達到空間規(guī)模的經濟環(huán)境下，以國家為整體，通盤策劃、逐步實現合理有效的整體企業(yè)的財務結構，是提高企業(yè)可持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展能力的重要保障。本章從國家的角度，探討了國家財務結構的主要內容，實現方式及需要進一步考慮的問題。 本文的主要創(chuàng)新： 1、初步構建了以財務關系為起點與核心，以財務關系配置結構為主要內容的

14、廣義財務結構理論框架。以策略博弈和合作博弈為理論假設，建立了財務關系的統(tǒng)一模型，并運用現代經濟理論成果，結合我國經濟發(fā)展新階段的實際，提出了財務關系內在要素：產權、交易成本與契約機制。從幾種基本的財務關系類型及產權、交易成本和契約機制的安排特點出發(fā)，分析財務關系的配置結構、核心因素、效率計量及主要問題解決方式，構建了模型統(tǒng)一、邏輯一致、歷史繼起的廣義財務結構理論體系。 2、以財務關系的特征為根據，以“實績”(以經濟效益為中心，獲

15、得企業(yè)長期、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的能力)為目標，分析財務關系配置的效率，提出了財務戰(zhàn)略結構、財務資本結構、、財務治理結構和相關者利益結構四種主要財務結構類型。財務戰(zhàn)略結構從影響企業(yè)發(fā)展核心資源的橫向與縱向控制為著眼點，分析企業(yè)對核心資源的橫向與縱向控制邊界與結構。橫向控制是將有相同或相仿特性的核心資源整合在一起，以實現“實績”最大化。 3、充分運用現代企業(yè)理論，深入分析產權界定固有困難、交易成本度量難題、契約不完全情況下對財務關系和財

16、務結構的影響，并提出解決原則和方案。提出了產權界定困難下，將剩余控制權與剩余收益權賦予同一主體，是財務結構設計法門；交易成本度量難題下，交易內部化，是財務結構設計的有效途徑；契約不完全下，預設重新談判機制，是財務結構的設計的有效手段。 4、以金融資產管理公司的數據為基礎，以我國國有企業(yè)三年解困期為時間片斷，首次從廣義財務結構的角度，分析了國有企業(yè)財務結構的重整動因、重整的主要思路和重整效果。核心是債務重組，涉及債權人財務關系調整，主要是

17、債務重組的權力結構設計、契約機制設計。對重組中難點和解決方案提出了初步意見。最后評價了財務結構重整的效果。 5、以石化行業(yè)發(fā)展路程為對象，首次以財務關系結構調整為主要著力點，勾勒出具有中國特色的企業(yè)財務結構演進軌跡。提出了以財務關系為核心的廣義財務結構是經濟發(fā)展新階段的必然結果，是以價值和資金為核心的財務結構的邏輯延伸和拓展。 6、提出了國家財務結構的觀點。在新的經濟發(fā)展時期，國家財務結構籌劃、實施與發(fā)展，是廣義財務結構