中國上市公司投資者關系水平影響因素實證研究.pdf

1、作為資本市場走向成熟的標志，投資者關系實踐和理論研究在海外成熟資本市場國家具有幾十年的發(fā)展歷史。隨著全球資本市場不斷向規(guī)范化、市場化、機構化和買方市場發(fā)展，尊重投資者權力、保護投資者利益已經(jīng)成為整個證券市場良性發(fā)展的關鍵。我國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了一定的進步，自從2000年以來投資者關系實踐和理論研究也逐步開展起來。根據(jù)全美投資者關系協(xié)會(National Investor Relations Institute，NIR

2、I)對投資者關系的定義，投資者關系是在企業(yè)的財務功能和溝通功能相結合的基礎上進行的企業(yè)整體戰(zhàn)略市場營銷活動，它是公司與財經(jīng)團體之間的一種有效地雙向溝通行為，通過對投資者提供有關企業(yè)的業(yè)績和未來的正確信息，最終達到降低企業(yè)融資成本和股票被公平定價的效果。
　　本文通過對國內(nèi)外投資者關系研究文獻的梳理，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外投資者關系研究還存在一定的不足，尤其是國內(nèi)該領域研究成果更是相對比較欠缺。鑒于此，為了回應我國上市公司投資者關系管理的現(xiàn)實需

3、要和豐富我國投資者關系領域的研究成果，本論文以2006年上海證券交易所上市的826家公司為研究樣本，較全面地利用上市公司年度報告和網(wǎng)站兩個有效的投資者關系信息平臺，采用規(guī)范分析、實證分析、統(tǒng)計描述、內(nèi)容分析等多種研究方法，對我國上市公司的投資者關系水平的影響因素從董事會特征、公司價值和股權結構特征三個方面開展了系統(tǒng)的分析和實證檢驗，以期發(fā)現(xiàn)投資者關系水平的影響因素及影響因素與投資者關系水平之間的真正作用機理。
　　為了衡量投資者關

4、系水平，本研究在前人研究成果及自身研究成果積累的基礎上，構建了一套投資者關系評價體系，該評價體系側(cè)重投資者關系的非財務信息披露和互動溝通本質(zhì)，并通過構建投資者關系指數(shù)模型將我國上市公司開展的投資者關系活動水平加以量化。通過穩(wěn)健性檢驗，本文驗證了投資者關系指數(shù)具有較高的可靠性。
　　在上市公司投資者關系水平影響因素分析中，本研究得到如下實證研究結論:第一，獨立董事比例和設置審計委員會兩個董事會特征變量會對投資者關系水平產(chǎn)生顯著的正向

5、影響。這表明我國上市公司的獨立董事制度和審計委員會制度都會對投資者關系水平的提升具有積極的促進作用。然而，本論文研究并未發(fā)現(xiàn)董事長與總經(jīng)理二職合一和薪酬委員會制度對上市公司開展投資者關系活動的任何顯著影響作用。在控制變量中，公司規(guī)模、負債程度、公司價值和管理層持股比例對投資者關系水平有顯著的影響作用。第二，同期公司價值與投資者關系水平二者之間呈倒U字型曲線關系。該結論表明，只有當公司價值處于一定水平時，上市公司才會有更完善的投資者關系計

6、劃和政策，才會開展更多的投資者關系活動，因此，此時的投資者關系水平才會達到較高水平。而公司價值對投資者關系水平不具有滯后影響作用;投資者關系水平對同期公司價值也沒有顯著影響。第三，股權集中度對上市公司的投資者關系水平具有顯著影響，并且這種影響作用也呈倒U字型曲線關系。這表明，適當?shù)墓蓹嗉卸葘μ岣呶覈鲜泄就顿Y者關系水平來說是一項有效的制度安排，而股權過于集中和股權過于分散對投資者關系水平都不會產(chǎn)生顯著的積極影響。股權性質(zhì)對上市公司的