房地產(chǎn)開發(fā)中延遲期權(quán)定價分析與應(yīng)用研究.pdf

1、本文研究了實(shí)物期權(quán)分析方法在房地產(chǎn)投資開發(fā)決策中的應(yīng)用。在房地產(chǎn)開發(fā)中，把房地產(chǎn)項(xiàng)目看成一份延期的看漲期權(quán)，通過實(shí)物期權(quán)的定價方法來解決房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)中的決策問題，以達(dá)到控制風(fēng)險、最大化利潤的目的。對比金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)，找出兩者的相似之處。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融期權(quán)的定價方法在一定條件下可以應(yīng)用到實(shí)物期權(quán)的定價問題中。同時，發(fā)現(xiàn)二叉樹模型在解決房地產(chǎn)實(shí)物期權(quán)定價問題上有很大的優(yōu)越性：二叉樹模型簡單、直觀，易于理解，并且二叉樹定價方法是離散的，

2、應(yīng)用較為方便，所得結(jié)果實(shí)際操作性也更強(qiáng)。 本研究在對比傳統(tǒng)DCF方法與實(shí)物期權(quán)分析方法之后，發(fā)現(xiàn)后者在解決不確定性問題上有很大的優(yōu)勢。用二叉樹模型來解決房地產(chǎn)開發(fā)中的實(shí)物期權(quán)定價問題，得出具體的定價公式，并對模型中細(xì)節(jié)（NPV樹構(gòu)建方法）做出一定的修正。在實(shí)證研究中，引入并給出欄桿價格具體的計(jì)算公式，決策者可以根據(jù)欄桿價格來確定每期的策略。只要房地產(chǎn)價格超過相應(yīng)的欄桿價格，決策者就可以考慮動工，否則，繼續(xù)等待。同時還著重分析了影

3、響欄桿價格的兩個重要因素：波動率和無風(fēng)險利率。這兩個因素跟欄桿價格成正相關(guān)的關(guān)系。 本研究發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的DCF方法與實(shí)物期權(quán)分析方法有很大的區(qū)別。前者適用于確定性的項(xiàng)目，而對不確定性問題無能為力，若直接運(yùn)用該理論到不確定性問題，甚至?xí)贸鲥e誤的結(jié)果，影響決策。后者考慮到不確定性的價值，充分挖掘向有利方向變動的可能性，決策者可以據(jù)此做出積極的應(yīng)對策略，并且通過二叉樹模型來解決房地產(chǎn)開發(fā)中的定價問題，給出了開發(fā)過程中各階段的應(yīng)對策略。