實(shí)物期權(quán)在房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用研究.pdf

1、隨著我國房地產(chǎn)市場的不斷壯大,房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的投資決策也越來越受到重視。由于房地產(chǎn)行業(yè)具有投資周期長、投資成本大、不確定性強(qiáng)等自身特點(diǎn),因此在對其進(jìn)行投資評價(jià)的時(shí)候,傳統(tǒng)的投資決策方法(主要為貼現(xiàn)現(xiàn)金流法)就不可避免的顯示出了其內(nèi)在的不足。而將實(shí)物期權(quán)法引入房地產(chǎn)投資評價(jià)中則可以有效地彌補(bǔ)和修正這些不足,使項(xiàng)目的決策更加全面、科學(xué)、客觀、準(zhǔn)確。實(shí)物期權(quán)在對項(xiàng)目進(jìn)行投資評價(jià)的時(shí)候,改變了人們對不確定性的傳統(tǒng)看法,認(rèn)為不確定性越大則項(xiàng)目的價(jià)

2、值越大,進(jìn)而幫助決策者有效地把握房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的價(jià)值。目前國內(nèi)外對實(shí)物期權(quán)的研究都取得了可喜的成果,但是實(shí)物期權(quán)的研究在國外已經(jīng)進(jìn)入了擴(kuò)大應(yīng)用階段,而在國內(nèi)還處于起步階段,因此本文對實(shí)物期權(quán)理論在房地產(chǎn)投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行了有益的探索。本文通過文獻(xiàn)研究、理論研究與應(yīng)用研究相結(jié)合、定性與定量分析相結(jié)合的方法,對房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)應(yīng)用作出了系統(tǒng)的論述。主要的工作有:(1)分析了房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目中所具有的實(shí)物期權(quán)特征,并對二者結(jié)合起來的

3、主要實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型和參數(shù)進(jìn)行了詳細(xì)的描述,包括延遲開發(fā)期權(quán)、分期開發(fā)期權(quán)和企業(yè)增長期權(quán)。(2)在分析B-S定價(jià)模型參數(shù)的時(shí)候,結(jié)合現(xiàn)實(shí)房地產(chǎn)市場上存在的泡沫現(xiàn)象,對不確定性最強(qiáng)的參數(shù)——波動率的傳統(tǒng)估計(jì)法提出修正方案。將剔除了泡沫的波動率作為期權(quán)模型新的參數(shù)值,進(jìn)而計(jì)算出開發(fā)項(xiàng)目新的價(jià)值,得到一種較為穩(wěn)健的評價(jià)結(jié)論。(3)通過結(jié)合具體的房地產(chǎn)開發(fā)案例,分別應(yīng)用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法、基于歷史波動率的實(shí)物期權(quán)評價(jià)方法,以及消除泡沫的實(shí)物期權(quán)評