基于雙重道德風(fēng)險(xiǎn)下風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模的決策研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整加速，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為各國青睞的目標(biāo)。特別是自20世紀(jì)40年代以來，風(fēng)險(xiǎn)投資在美國取得了巨大的成功，不僅取得了高額回報(bào)，同時(shí)也極大地促進(jìn)了美國高科技成果的轉(zhuǎn)化和加快產(chǎn)業(yè)化步伐，成為推動(dòng)美國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，高科技的迅猛發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的迫切要求，我國政府已經(jīng)越來越認(rèn)識(shí)到發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，支持科技成果轉(zhuǎn)化在提升綜合國力，參與國際競(jìng)爭(zhēng)中的重要意義。所以現(xiàn)階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

2、投資的研究具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。 風(fēng)險(xiǎn)投資的道德風(fēng)險(xiǎn)問題是當(dāng)今世界許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)問題。然而傳統(tǒng)的研究文獻(xiàn)主要集中在代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題上，對(duì)委托人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題考慮得不多?，F(xiàn)有的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資過程需要風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的共同努力，而雙方的努力程度是不可預(yù)測(cè)的，所以存在雙重道德風(fēng)險(xiǎn)問題。本文的研究是基于雙重道德風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行的，與單純考慮代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題相比，其視野更為廣闊并更為貼近現(xiàn)實(shí)。如果不考慮其

3、他因素的變化，投資更多的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益將增加。但由于風(fēng)險(xiǎn)投資家努力投入的水平與投資數(shù)目的多寡會(huì)有制約作用，投資過多的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目的努力；如果風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目努力程度降低時(shí)，他對(duì)該項(xiàng)目提供建議的數(shù)量和質(zhì)量便會(huì)降低，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家此時(shí)會(huì)要求分享較多的利潤，同時(shí)整個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益也有所降低，兩種力量共同作用使得風(fēng)險(xiǎn)投資家的利潤減少。所以風(fēng)險(xiǎn)投資最優(yōu)投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)投資家及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家努力投入的水平之間必然存

4、在一個(gè)均衡。基于這種理解，本文試圖對(duì)在雙重道德風(fēng)險(xiǎn)前提下風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模的決策問題進(jìn)行分析。 本文寫作思想主要來源于Kanniainen和Keuschnigg(2003)、Fulghieri和 Sevilir(2004)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模的理論研究，以及Cumming(2004)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模的實(shí)證研究。 本文的研究是從風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行概述出發(fā)，對(duì)雙重道德風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)投資的雙重道德風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問題進(jìn)行了詳細(xì)的論述。著重分

5、析了風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最優(yōu)努力投入水平的選擇問題，并建立一個(gè)基于雙重道德風(fēng)險(xiǎn)下風(fēng)險(xiǎn)投資最優(yōu)投資組合規(guī)模決策模型，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資家努力投入的效率和無效用努力投入、項(xiàng)目成功的價(jià)值、每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所需要的初始資金投入等外生因素的相互關(guān)系。研究表明，當(dāng)投資組合規(guī)模及收益分配比例都是內(nèi)生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資組合規(guī)模與各參與者自身質(zhì)量及努力投入的無效用程度之間的關(guān)系是不確定的。但風(fēng)險(xiǎn)投資最優(yōu)投資組合規(guī)模會(huì)隨項(xiàng)目成功帶來的收益