銀行間債券市場(chǎng)做市商制度研究.pdf

1、中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)自1997年成立以來(lái)，不斷發(fā)展壯大，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)債、政策性金融債和其它類(lèi)型債券的主要發(fā)行和交易場(chǎng)所，是連接我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的橋梁。2001年7月，為了提高銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)九家金融機(jī)構(gòu)成為雙邊報(bào)價(jià)商，開(kāi)展雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)初步建立起做市商制度。2007年2月，為完善全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，中國(guó)人民銀行制定并公布實(shí)施了

2、《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商管理規(guī)定》。作為一種新的市場(chǎng)機(jī)制，做市商制度的運(yùn)行狀況受到極大的關(guān)注。 我國(guó)債券市場(chǎng)中的做市商是指在債券市場(chǎng)上具備一定實(shí)力和信譽(yù)度的債券經(jīng)營(yíng)法人，這些經(jīng)營(yíng)法人在其愿意的水平上不斷向交易者報(bào)出某些特定債券的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，并在所報(bào)價(jià)位上接受公眾或其他交易商的買(mǎi)賣(mài)要求，保證及時(shí)成交。所謂做市商制度，就是指在一定監(jiān)管體系下，做市商持有某些債券的存貨并以此承擔(dān)維持這些債券的雙向買(mǎi)賣(mài)交易的一種制度。 完善

3、、高效的銀行間債券市場(chǎng)做市商制度，有助于活躍、穩(wěn)定和平衡債券市場(chǎng)，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和收益率曲線的形成。然而經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前做市商制度在做市效率、做市規(guī)模和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面仍然存在明顯的缺陷，難于發(fā)揮出應(yīng)有的作用。 學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外國(guó)債市場(chǎng)做市商制度中適合我國(guó)國(guó)情的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和做法，以完善我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度。本文正是以此作為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行的研究和探索，這些工作對(duì)進(jìn)一步完善我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度，具有一定的參考價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

4、 本文從做市商行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析入手，論述了做市商的理論基礎(chǔ)；通過(guò)比較美國(guó)、歐元區(qū)、日本、韓國(guó)等國(guó)家或地區(qū)比較成功的國(guó)債市場(chǎng)做市商制度，結(jié)合我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度，指出我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商對(duì)債券買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的不積極所導(dǎo)致債券市場(chǎng)一系列的問(wèn)題，以及做市商制度的相關(guān)配套制度的缺失，分析了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度發(fā)展的現(xiàn)狀并提出了相關(guān)的政策建議。具體內(nèi)容如下： 第一章主要是對(duì)與做市商相關(guān)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了梳理，對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)

5、于做市商的理論進(jìn)行了歸納總結(jié)，為全文的展開(kāi)做好了鋪墊。 第二章主要是對(duì)美國(guó)、歐元區(qū)、日本和韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)的國(guó)債市場(chǎng)做市商制度進(jìn)行比較研究。比較分析了在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展和不同政策支持下各國(guó)做市商制度的發(fā)展?fàn)顩r，并對(duì)這些適合我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了總結(jié)。 第三章在做市商制度的一般理論基礎(chǔ)之上，對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的發(fā)展?fàn)顩r以及存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析。我國(guó)形成商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)做市商的主體的做市商制度有

6、其特殊的背景：1997年，在中國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，商業(yè)銀行從交易所中退出，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，形成了現(xiàn)階段相互分離的兩個(gè)債券市場(chǎng)——交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)自成立以來(lái)，在規(guī)范中不斷發(fā)展，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施日臻完善，交易成員大幅增加，交易日趨活躍。在此過(guò)程中，中國(guó)人民銀行為促進(jìn)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的規(guī)范發(fā)展不斷推出了一些政策措施，使得我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的作用和效率不斷提升。 本章第三節(jié)分析了

7、我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的特征，應(yīng)用模型分析了做市商的合適數(shù)量，用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析了做市商的做市規(guī)模和做市效率。本節(jié)著重對(duì)銀行間債券市場(chǎng)做市商債券買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的價(jià)差進(jìn)了分析，做市商設(shè)定買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的目的之一，就是用買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差的收益來(lái)彌補(bǔ)做市成本。因此，做市商作為以盈利為目標(biāo)的企業(yè)法人，在市場(chǎng)操作中必須考慮成本因素。這里的成本因素不考慮與交易無(wú)關(guān)的固定成本，我們只考慮交易時(shí)的成本，大致有以下三種：?jiǎn)螕?jù)的處理成本、存貨風(fēng)險(xiǎn)成本和信息不對(duì)稱成本。此

8、外分析了影響報(bào)價(jià)價(jià)差的其它因素，包括市場(chǎng)的活躍度、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)度、做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度和限價(jià)指令的作用。 本章最后一節(jié)指出我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的發(fā)展所面臨的其它問(wèn)題：做市商制度設(shè)計(jì)上的不足——做市商的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等，導(dǎo)致做市商缺乏造市的內(nèi)在動(dòng)力；在交易方式上，做市商缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，容易引起市場(chǎng)的激烈波動(dòng)；做市商監(jiān)控和評(píng)估機(jī)制不健全等。 第四章主要依據(jù)本文前面對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的分析，結(jié)合國(guó)外國(guó)

9、債市場(chǎng)做市商制度的經(jīng)驗(yàn)和做法，提出了完善我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的建議。做市商制度的完善除了需要進(jìn)一步完善做市商制度設(shè)計(jì)上的缺陷之外，還應(yīng)該加快與之配套的相關(guān)制度建設(shè)。 本文的寫(xiě)作方法和特色：本文立足于在對(duì)美國(guó)、歐元區(qū)、日本、韓國(guó)等國(guó)家或地區(qū)成功的國(guó)債市場(chǎng)做市商制度的特點(diǎn)及其經(jīng)驗(yàn)與做法進(jìn)行比較分析的基礎(chǔ)之上，對(duì)我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度進(jìn)行深度剖析，指出了我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)做市商制度存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的政策建議，可以