公司治理、并購與績效研究.pdf

1、本文在對(duì)公司治理和并購相關(guān)理論進(jìn)行梳理基礎(chǔ)上，試圖重點(diǎn)回答三方面的問題：①怎樣從理論上解釋并購的治理效應(yīng)?并購作為一種外部治理機(jī)制存在什么問題?公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)并購行為有什么影響?②從理論上講，并購改善了公司治理，進(jìn)而能夠提高公司績效，為投資者帶來超常收益，那么，我國上市公司并購實(shí)踐支持這些理論結(jié)論嗎?并購真的能使目標(biāo)公司投資者獲得超常收益嗎?如果能夠獲得超常收益，那么超常收益僅僅來源于并購的治理效應(yīng)嗎?③聯(lián)系我國公司實(shí)踐，怎樣發(fā)揮并

2、購的治理效應(yīng)來完善我國上市公司的治理機(jī)制?隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成，上市公司的治理機(jī)制、并購行為以及績效將會(huì)有什么樣的變化?這種變化對(duì)政府加強(qiáng)監(jiān)管有何意義?在新形勢下，政府應(yīng)該怎樣完善對(duì)公司治理與并購的監(jiān)管? 全文的章節(jié)安排如下： 第一章首先是對(duì)論文的研究內(nèi)容、研究問題進(jìn)行界定。 第二章則是對(duì)公司治理從理論上進(jìn)行分析，對(duì)公司治理的相關(guān)理論進(jìn)行述評(píng)，為下一步研究提供理論基礎(chǔ)。 第三章是對(duì)本文另一個(gè)關(guān)鍵詞-并購

3、進(jìn)行理論分析，討論經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)并購動(dòng)機(jī)從不同角度提出的假說或理論，從中可以看出并購除開改善公司治理外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還提出了更多的解釋。 第四章則是對(duì)公司并購與治理關(guān)系的理論分析和研究，目的是闡明兩者究竟是一種怎樣的關(guān)系。 第五章是結(jié)合中國股票市場的并購數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法對(duì)并購與績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，在實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論基礎(chǔ)上提出了并購的租金假說來解釋并購中目標(biāo)公司股東超額收益的來源問題，從而可以更好地理解治理、并購與績效之間的關(guān)系

4、。 第六章則是站在2005年5月以來股權(quán)分置改革大背景下來討論未來公司治理、并購和績效之間可能存在的新的特征和關(guān)系，在此基礎(chǔ)上提出了在新的制度環(huán)境下對(duì)公司治理、并購監(jiān)管的政策建議和需要注意的問題。 通過研究得出的一些主要觀點(diǎn)有： 1、影響公司績效的直接因素是公司行為，比如兼并收購、研究開發(fā)等行為，而影響公司行為的因素又可分為市場結(jié)構(gòu)方面的因素和公司治理結(jié)構(gòu)方面的因素。產(chǎn)業(yè)組織理論把市場結(jié)構(gòu)一行為一績效稱為SCP范式

5、，本文則把治理結(jié)構(gòu)一行為一績效稱為GCP范式，在GCP范式下，公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為與績效之間是一個(gè)雙向的復(fù)雜的三角形關(guān)系。 2、在現(xiàn)代公司制度下，不能只是片面強(qiáng)調(diào)企業(yè)利潤最大化，如果這種利潤最大化是以損害其他利益主體利益為代價(jià)，那么就應(yīng)采取一種平衡利益的次優(yōu)方案。 3、隨著信息技術(shù)的發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)的興起和法律制度的完善，市場交易成本在不斷下降，企業(yè)在不斷進(jìn)行“瘦身運(yùn)動(dòng)”和“歸核化”，通過把非核心業(yè)務(wù)外包形成虛擬組織或網(wǎng)絡(luò)

6、組織，因此網(wǎng)絡(luò)治理將是未來需要重點(diǎn)研究的課題。 4、不管是公司內(nèi)部治理機(jī)制還是外部治理機(jī)制，都有自己的局限性，包括并購雖然被認(rèn)為是內(nèi)部治理失敗下的“最后法院”，但并購作為一種外部治理機(jī)制其仍然存在“搭便車”、“贏者詛咒”、管理層反收購等問題，因此，對(duì)一個(gè)公司的有效治理，應(yīng)該是各種不同治理機(jī)制綜合發(fā)揮作用的結(jié)果。 5、在我國，國家控股的企業(yè)管理層容易反對(duì)被收購，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于有利于股票升值的并購是贊成的，個(gè)人投資者則在并購

7、中喜歡“搭便車”；股權(quán)集中程度高的企業(yè)容易被善意收購，而股權(quán)集中程度很低的企業(yè)則容易被敵意收購者襲擊；管理層對(duì)于收購或被收購的態(tài)度在一定程度上受到其報(bào)酬結(jié)構(gòu)的影響。 6、利用市場調(diào)整法對(duì)并購進(jìn)行的事件研究證明，我國上市公司流通股股東在事件期內(nèi)[-40，40]能夠獲得顯著大于零的超常收益，用市場調(diào)整法計(jì)算出的累積超常收益為5.54％。 7、如果把流通股股東在事件期內(nèi)獲得超額收益定義為并購租金，那么這種并購租金來源于三個(gè)方面

8、：整合租金、治理租金和信息租金。在我國的并購租金中，在并購事件正式公告前信息租金所占比例比較大，整合租金和治理租金從長期來看并不高。 8、股權(quán)分置改革是對(duì)上市公司影響深遠(yuǎn)的一項(xiàng)制度變革。在后股權(quán)分置時(shí)代，由于大股東與中小股東利益趨于一致，公司治理將更加規(guī)范，企業(yè)并購活動(dòng)也將更加活躍，公司績效將得到明顯改善，公司股東將獲得制度性溢價(jià)。 9、股權(quán)分置改革的完成并不是就萬事大吉，相反，后股權(quán)分置時(shí)代的公司治理與并購行為將存在一