中國上市公司并購的治理績效研究.pdf

1、現(xiàn)代公司制度下，企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的分離使股東與管理者之間產(chǎn)生了代理問題，公司治理的核心便是解決這種代理問題。并購作為公司治理外部機制，成為內(nèi)部控制失效時“一種最后的約束手段”，通過并購接管，取得目標公司的控制權(quán)，從而改善治理結(jié)構(gòu)，進而改進治理績效。在西方比較成熟的資本市場體系中，并購市場是約束和懲戒管理者的有效機制；在國內(nèi)，資本市場上并購交易的日趨活躍也意味著我國并購市場在公司治理中扮演著越來越重要的角色。 本文圍繞著并購與治

2、理關(guān)系的主線展開，目的在于驗證我國上市公司并購行為是否改善了目標公司的治理結(jié)構(gòu)和治理績效。作者首先以曼尼的公司控制權(quán)市場理論作為切入點，對公司治理的理論進行了梳理，剖析了內(nèi)、外部兩種治理機制的作用。然后，對并購與公司治理績效的相互關(guān)系進行理論分析。 在實證部分，本文對公司治理評價和并購績效的實證研究進行了相關(guān)綜述，在此基礎(chǔ)上，作者提出了上市公司治理績效是一個包涵治理結(jié)構(gòu)特征、財務(wù)績效特征和市值特征的范疇，并設(shè)計了指標體系和研究方

3、法，以2003年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購案例為樣本，運用因子分析法分配各指標權(quán)重。實證結(jié)果顯示對于治理結(jié)構(gòu)得分，無論從短期還是長期看，在并購后均有顯著的改進；財務(wù)績效得分和公司治理績效得分均呈現(xiàn)先降后升，表明并購對于目標公司治理結(jié)構(gòu)的改進效應(yīng)先于對財務(wù)績效的改進效應(yīng)；而從并購事件前后3年的總體對比來看，并購對于目標公司財務(wù)績效和公司治理績效均具有負效應(yīng)。最后作者根據(jù)實證結(jié)果，結(jié)合我國股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本市場、法律法規(guī)等體制和環(huán)境方面的缺陷，提出了