我國上市公司并購績(jī)效研究

1、<p>　　我國上市公司并購績(jī)效研究</p><p>　　摘要：并購是市場(chǎng)永恒的主體，是優(yōu)化公司資源配置、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)最常用的一種重要手段。理論上講，并購能夠通過產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來改善公司的現(xiàn)狀。但是，實(shí)證研究表明，情況并非如此。本文從財(cái)務(wù)性并購動(dòng)機(jī)的變化、戰(zhàn)略性并購匹配分析的不全面及并購績(jī)效評(píng)價(jià)方法的理想化三個(gè)方面，對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行分析和研究，從而提出相應(yīng)的對(duì)策。 </p><

2、;p>　　關(guān)鍵詞：并購；績(jī)效；匹配；動(dòng)機(jī) </p><p>　　一、財(cái)務(wù)性并購動(dòng)機(jī)的變化 </p><p>　　我國股市一直是世界上最具個(gè)性的市場(chǎng)，因?yàn)樗鼜拈_始就表現(xiàn)出了探索性不徹底的特點(diǎn)。最先提出在中國建立股市時(shí)，曾在國內(nèi)引起了很大的轟動(dòng)。首先是關(guān)于股票市場(chǎng)存有一些政治色彩的爭(zhēng)論，之后又出現(xiàn)了關(guān)于股份制改革是否能影響公有制經(jīng)濟(jì)主體地位的爭(zhēng)論。這些爭(zhēng)論的出現(xiàn)導(dǎo)致國家規(guī)定一切國有股不能

3、在市場(chǎng)上流通，致使整個(gè)市場(chǎng)形態(tài)在股權(quán)的影響下扭曲。目前，和地方政府進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)資源的重要途徑是上市公司，如果出現(xiàn)政府介入公司的運(yùn)作，那么整個(gè)股份制的發(fā)展就會(huì)變得復(fù)雜化。再者，證券公司成立以來，證監(jiān)會(huì)和相應(yīng)的監(jiān)管部門要求上市公司只有達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)才有資格向證監(jiān)會(huì)提出配股申請(qǐng)，這種嚴(yán)格的限制條件就使上市公司的并購衍生出財(cái)務(wù)性并購的眾多變異動(dòng)機(jī)。 </p><p>　　二、戰(zhàn)略性并購匹配分析的不全面性 </p>

4、<p>　　企業(yè)是一個(gè)多層次、具有開放性的系統(tǒng)。企業(yè)內(nèi)部經(jīng)常存在一種非平衡的開放系統(tǒng)，并購是企業(yè)在發(fā)展過程中的一個(gè)重要的演變。但是，企業(yè)的并購是一個(gè)比較復(fù)雜的發(fā)展過程，要想在并購中收到良好的效果，就要以耗散結(jié)構(gòu)理論為主要依據(jù)，要對(duì)企業(yè)并購的內(nèi)部環(huán)境及外部環(huán)境進(jìn)行必要的分析。企業(yè)要不斷完成三個(gè)方面的匹配工作：其一，要做到企業(yè)擁有的并購能力和企業(yè)的行為相匹配；其二，要做到目標(biāo)企業(yè)和將要并購的企業(yè)的匹配；其三，企業(yè)進(jìn)行并購的動(dòng)機(jī)要

5、與發(fā)展的戰(zhàn)略相互匹配。以上三種關(guān)系的匹配，決定著企業(yè)在并購之后的發(fā)展難易程度。以下是對(duì)企業(yè)并購匹配情況的具體分析。 </p><p>　?。ㄒ唬┢髽I(yè)并購能力和企業(yè)行為的匹配 </p><p>　　在對(duì)企業(yè)的并購調(diào)查中，很多人的研究重點(diǎn)是在目標(biāo)公司。就如巴菲特說的那樣，公主期待通過“管理之吻”把丑陋的癩蛤蟆變?yōu)闉t灑的王子。那么究竟如何對(duì)能夠變成王子的癩蛤蟆進(jìn)行選擇就成了重要的部分。但是，人們

6、往往忽視了發(fā)展中的關(guān)鍵因素。根據(jù)復(fù)雜的理論，開放性的企業(yè)模式才能從開始的毫無任何持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)變成一種秩序井然的狀態(tài)，前提是企業(yè)要具有吸收外界物質(zhì)的能力。在企業(yè)并購把內(nèi)部因素和外部因素同時(shí)放在戰(zhàn)略發(fā)展的過程中時(shí)，我們要考慮到企業(yè)是否真的具有并購能力。如果在并購時(shí)出現(xiàn)了信息不匹配，目標(biāo)公司的真實(shí)情況也不能準(zhǔn)確評(píng)估了解，那么并購時(shí)不進(jìn)行認(rèn)真的研究也就加大了并購的風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　　（二）主并公司與目標(biāo)公司的

7、匹配 </p><p>　　選擇目標(biāo)企業(yè)不是看該企業(yè)擁有的資源情況，也不是看該企業(yè)的整體素質(zhì)，而是看并購雙方的匹配性，這才是更加具有價(jià)值的問題所在。在并購的過程中的潛力主要表現(xiàn)在雙方重要的戰(zhàn)略匹配程度上。在以前的一些企業(yè)并購過程中，并購的前提都是以雙方的資源配置在并購之后產(chǎn)生的協(xié)調(diào)效應(yīng)為主要的支付方式，一旦在資源的轉(zhuǎn)移過程中出現(xiàn)了轉(zhuǎn)移效率的問題，就會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的損耗，在這種情況下企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)樂觀主義的錯(cuò)誤，致使在并

8、購過程出現(xiàn)過度支付的情況。 </p><p>　　（三）并購戰(zhàn)略與外部環(huán)境的匹配 </p><p>　　相對(duì)于內(nèi)部各部門而言，企業(yè)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)。但是，對(duì)于外部環(huán)境而言，企業(yè)又是一個(gè)渺小的系統(tǒng)。企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)政策、利益相關(guān)者和行業(yè)特征等，企業(yè)在發(fā)展的過程中不能夠脫離這些外部環(huán)境獨(dú)自存在。企業(yè)在并購過程中分析決定了企業(yè)并購的長(zhǎng)期績(jī)效，就會(huì)牽扯到一些外部環(huán)境的變化。不同的產(chǎn)業(yè)

9、在發(fā)展過程中有著各自的特點(diǎn)，同時(shí)也會(huì)存在著不同的產(chǎn)業(yè)生命周期。另外，企業(yè)在并購之后，如果主管部門改變，供應(yīng)商和消費(fèi)者也隨之改變，必然使得并購公司所面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜，所以就要求在并購之前對(duì)這些變化帶來的影響有相對(duì)的預(yù)測(cè)和防范措施。只有完全地了解情況并且加以核實(shí)之后，才能制定與外部環(huán)境相匹配的并購戰(zhàn)略。 </p><p>　　對(duì)并購進(jìn)行必要的分析和決策是企業(yè)并購發(fā)展的第一步，同時(shí)也是非常重要的一步。在這個(gè)發(fā)展過

10、程中，決策者首先要做到對(duì)企業(yè)并購的原因及是否有并購的能力做出相應(yīng)的回答。在并購的過程中出現(xiàn)失敗往往是由于企業(yè)的決策失誤造成的，所以在并購前企業(yè)要理解清楚本企業(yè)屬于什么樣的企業(yè)，并且要通過并購的過程了解企業(yè)在并購之后的發(fā)展戰(zhàn)略，以及要達(dá)到怎樣的最佳效果。 </p><p>　　三、并購績(jī)效評(píng)價(jià)的理想化 </p><p>　　通過對(duì)財(cái)務(wù)并購及戰(zhàn)略性并購的研究可以看出，我國的并購績(jī)效評(píng)估的主要結(jié)

11、論是從實(shí)踐層面得知的。如果我們看到的績(jī)效評(píng)估很多是在理論上進(jìn)行分析的，那么對(duì)并購績(jī)效評(píng)價(jià)就有兩種不同的看法。一是實(shí)踐研究法。這個(gè)方法的基本思想是假定資本市場(chǎng)是有效的，那么股票的價(jià)格就會(huì)反映出來一些相關(guān)事件的影響。目前，有一個(gè)比較理想化的發(fā)展條件，那就是以有效的資本市場(chǎng)為前提，但問題是我國的資本市場(chǎng)真的是有效嗎？對(duì)比發(fā)達(dá)國家來說，我國股市的成長(zhǎng)時(shí)間很短，信息分布的均勻性、時(shí)效性及完整性都與之有很大的差距，所以我國的股市還處于成長(zhǎng)的過程中，

12、很容易受人為操作的影響，那么股市在發(fā)展過程中呈現(xiàn)的有效性就值得我們?nèi)ニ伎肌Ａ硗?，股市的發(fā)展變化也并不全是和企業(yè)的并購發(fā)展聯(lián)系在一起的，對(duì)那些來自于二級(jí)市場(chǎng)及幕后操縱對(duì)股市的影響是不能排除的。因此，我國大部分的股市價(jià)格并不能全部反映出上市公司的基本情況，不應(yīng)作為公司的主要績(jī)效來評(píng)價(jià)。二是看公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過一些時(shí)間的必要整合，所有的協(xié)同效應(yīng)就可以反映到公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)上來，并且還會(huì)反映在績(jī)效評(píng)價(jià)的窗口期。以上兩個(gè)方法是很理想化的。 <

13、;/p><p>　　目前，通過分析企業(yè)系統(tǒng)的組織特性可知，系統(tǒng)內(nèi)部眾多因素之間相互作用，使系統(tǒng)偏離其既定的宏觀結(jié)構(gòu)，破壞系統(tǒng)的穩(wěn)定性。并購被看做是一次漲落起伏，完成并購的企業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間的適應(yīng)和調(diào)整，逐漸達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài)，這種穩(wěn)定的狀態(tài)稱為并購的績(jī)效表現(xiàn)。并購的企業(yè)仍然處于一種動(dòng)態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中，而并購的績(jī)效表現(xiàn)可以參考三個(gè)方面來評(píng)價(jià)：公司自身的狀態(tài)、社會(huì)和利益相關(guān)者。企業(yè)必須與周圍環(huán)境取得和諧才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存下去

14、，因此要處理好企業(yè)與政府、員工、債權(quán)人等各種因素的關(guān)系，并且要充分考慮和利用相關(guān)者的關(guān)系。因此，在評(píng)價(jià)并購績(jī)效時(shí)，我們既要考慮利益相關(guān)者的滿意程度和社會(huì)效果，也要評(píng)價(jià)基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)績(jī)效和戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)程度。 </p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　并購是企業(yè)的一個(gè)永恒的話題。由于目前我國特殊的國情，就出現(xiàn)了關(guān)于并購過程中產(chǎn)生的績(jī)效問題。并購動(dòng)機(jī)

15、的變化引起了企業(yè)并購績(jī)效的沖突，財(cái)務(wù)性的并購扭曲了理論上的并購，因此相應(yīng)部門應(yīng)該對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)督管理，將真實(shí)的信息展示給投資者。上市公司應(yīng)該嚴(yán)厲地打擊各種違法行為，打造出一個(gè)平等的交易秩序。上市公司也需要對(duì)戰(zhàn)略并購進(jìn)行指導(dǎo)與培訓(xùn)，這樣才能有利于并購市場(chǎng)的順利發(fā)展。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]張德亮.企業(yè)并購及其效應(yīng)研究[

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