多層次資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的研究.pdf

1、資本市場(chǎng)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系非常復(fù)雜，在同一地區(qū)不同的時(shí)期或者是同一時(shí)期的不同地區(qū)的表現(xiàn)都不一樣，因而這也是當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家們研究的存在爭(zhēng)議的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。本文從理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面就資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用進(jìn)行了深入分析，實(shí)證主要采用了重慶的數(shù)據(jù)來(lái)分析重慶資本市場(chǎng)的利用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。 一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)不僅要有證券交易所市場(chǎng)，而且還要有場(chǎng)外交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等，雖然重慶在直轄以來(lái)上市公司數(shù)量有不少增加，質(zhì)量也有

2、很大提高，表面上重慶資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有較大的推動(dòng)作用。但是重慶的資本市場(chǎng)還存在很多問(wèn)題，如層次比較單一，場(chǎng)外交易和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的起步較晚，這些層次的資本市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用還沒(méi)有顯現(xiàn)。這也導(dǎo)致本文雖然取得一些實(shí)證的結(jié)論，但由于數(shù)據(jù)較少且產(chǎn)權(quán)交易等市場(chǎng)本身不發(fā)達(dá)，結(jié)論的可靠性還有待進(jìn)一步的觀察。 理論上，資本市場(chǎng)的發(fā)展可以從以下幾方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。首先是發(fā)揮資本的聚集作用，把社會(huì)零散的資金匯集成大的資本投資于有利可

3、圖的項(xiàng)目。馬克思早在100多年前就認(rèn)識(shí)到股份公司帶來(lái)的好處，馬克思說(shuō)：“假如必須等待積累去使某些單個(gè)資本增長(zhǎng)到能夠修建鐵路的程度，那末恐怕直到今天世界上還沒(méi)有鐵路。但是，集中通過(guò)股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了?！?第二個(gè)作用就是風(fēng)險(xiǎn)的分散功能。這和資本聚集的作用是緊密聯(lián)系的，有了資本市場(chǎng)，即使是小的資本，也可以把它分得更小投入到多個(gè)大資本中，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，主要為實(shí)現(xiàn)這個(gè)功能的資本形式有保險(xiǎn)、共同基金、養(yǎng)老金等。

4、 第三個(gè)作用是提高公司的治理水平。資本市場(chǎng)提供了投票機(jī)制、股權(quán)激勵(lì)等一些手段加強(qiáng)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督和激勵(lì)，進(jìn)而提高公司治理水平。第四個(gè)作用是資本市場(chǎng)還可以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散的功能有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本文在理論分析之后，閱讀并總結(jié)了很多實(shí)證研究的方法和結(jié)果，在此基礎(chǔ)上，本文根據(jù)重慶市的基本情況和數(shù)據(jù)收集的便利性，先進(jìn)行了描述性的實(shí)證分析，描述性實(shí)證分析了多層次資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

5、的作用，然后利用了一些簡(jiǎn)單的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，計(jì)量分析由于數(shù)據(jù)的原因主要分析了股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和利用外資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，由于銀行貸款是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要推動(dòng)因素，因此模型中加入了中長(zhǎng)期貸款作為間接融資的代表，與資本市場(chǎng)的作用進(jìn)行比較。 描述性的實(shí)證發(fā)現(xiàn)，多層次資本市場(chǎng)對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的作用主要表現(xiàn)為：為重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集了大量的資金；加快了技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步并加快了新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；推動(dòng)了重慶經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)

6、構(gòu)的調(diào)整；加快了重慶國(guó)有企業(yè)的股份制改革，促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，提高了國(guó)有企業(yè)的效率。 在第四章重慶資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)的計(jì)量實(shí)證分析中，本文使用回歸分析的方法，得出以下幾項(xiàng)結(jié)論： 1．企業(yè)債券和股票融資由于政策因素導(dǎo)致的非連續(xù)性，筆者把兩者之和加入方程，回歸系數(shù)為很小的正數(shù)且結(jié)果不顯著，且回歸方程存在自相關(guān)。為了消除自相關(guān)，筆者把利用外資量、企業(yè)債券融資額和股票融資額三者之和作為直接融資加入到方程，回歸方程的自相

7、關(guān)得到極大的改善，直接融資的系數(shù)和間接融資(中長(zhǎng)期貸款)的系數(shù)的顯著性都有很大提高，模型擬合效果很好，結(jié)果說(shuō)明直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比間接融資有更大的邊際效用。 2．上市公司數(shù)量和上市公司價(jià)格指數(shù)對(duì)GDP有顯著的影響。其中上市公司數(shù)量對(duì)重慶GDP有正面作用，即可以通過(guò)多上市來(lái)推動(dòng)重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而上市公司的價(jià)格指數(shù)對(duì)重慶GDP有負(fù)面影響。 3．檢驗(yàn)直接融資通過(guò)技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果是：技術(shù)進(jìn)步確實(shí)能夠有效的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而

8、資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)進(jìn)步的作用不是非常的顯著，回歸模型的擬合系數(shù)只有0.52。當(dāng)然考慮到技術(shù)進(jìn)步的決定因素除了直接融資之外還有很多其他因素沒(méi)有納入回歸模型，這個(gè)擬合系數(shù)也是可以接受的。 本文在研究方法上借鑒了很多相關(guān)的實(shí)證研究，但數(shù)據(jù)上有較大的創(chuàng)新。由于重慶在1997年從四川省獨(dú)立出來(lái)，數(shù)據(jù)缺乏，以往的研究都缺少對(duì)四川和重慶的分析，專(zhuān)門(mén)研究四川和重慶資本市場(chǎng)的實(shí)證文章也很少。本文在重慶直轄十年之際第一次采用比較全面的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)實(shí)證分