中國(guó)MBO發(fā)展?fàn)顩r研究.pdf

1、MBO是英文Management Buy-outs的所寫，即管理層收購(gòu)，于20世紀(jì)80年代開始盛行于西方。它是目標(biāo)企業(yè)的管理者利用借貸所融資本購(gòu)買本企業(yè)的股權(quán)，從而改變本企業(yè)所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本企業(yè)目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。也就是說，現(xiàn)代公司起源是通過所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離實(shí)現(xiàn)的，而MBO則是試圖通過所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一來化解企業(yè)的代理問題。本文從理論比較和實(shí)證分析兩個(gè)方面分析了中國(guó)目前MBO的發(fā)展?fàn)顩r，是

2、對(duì)MBO引入中國(guó)后的發(fā)展及實(shí)踐中相關(guān)問題的研究。MBO在中國(guó)是一種制度創(chuàng)新，還處于起步階段，相應(yīng)的社會(huì)意識(shí)、金融環(huán)境、公司經(jīng)營(yíng)管理監(jiān)管等相關(guān)制度環(huán)境還很欠缺，本文在總結(jié)前人的基礎(chǔ)上，針對(duì)中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境，在深入分析中國(guó)MBO實(shí)施過程中存在的主要障礙和風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提出了一些風(fēng)險(xiǎn)防范措施和相應(yīng)的規(guī)范建議，最后對(duì)MBO在中國(guó)的發(fā)展前景進(jìn)行了簡(jiǎn)單的展望。這對(duì)促進(jìn)MBO在中國(guó)的健康發(fā)展具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。 本文主要研究了四方

3、面內(nèi)容，首先，闡述了中國(guó)MBO發(fā)展存在的主要障礙，包括資產(chǎn)定價(jià)問題、收購(gòu)資金來源問題以及相應(yīng)的法律法規(guī)問題。其中資產(chǎn)定價(jià)問題是實(shí)施MBO操作過程中的關(guān)鍵問題，論文指出了目前中國(guó)現(xiàn)行的定價(jià)方法和定價(jià)依據(jù)所存在的弊端即中國(guó)目前對(duì)管理層收購(gòu)的定價(jià)方式缺乏合理性、公允性，這必然違背實(shí)施MBO的初衷，引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)的大量流失。 第二，論述了中國(guó)MBO發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)，包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)以及公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響管理層收購(gòu)成

4、功與否的關(guān)鍵因素，因此管理層收購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是本部分說明的主要問題。 第三，對(duì)整套管理層收購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系框架進(jìn)行了完善。以管理層收購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的五個(gè)因素為一級(jí)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，設(shè)立了十二個(gè)二級(jí)指標(biāo)，并在全面、系統(tǒng)地分析影響二級(jí)指標(biāo)的各種子因素后，將其分設(shè)為二十四個(gè)三級(jí)指標(biāo)，從而建立起管理層收購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)判模型，希望能對(duì)中國(guó)實(shí)施MBO的企業(yè)提供一定的價(jià)值。 第四，針對(duì)中國(guó)MBO現(xiàn)存的問題提出的一些對(duì)策建

5、議。其中管理層收購(gòu)中的轉(zhuǎn)讓定價(jià)問題，分為二個(gè)層次來考慮：一是上市公司股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，二是管理層歷史貢獻(xiàn)的衡量，第一個(gè)問題涉及到科學(xué)性問題，本文建議采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF法)來對(duì)上市公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，第二個(gè)問題用多層次模糊分析法來量化管理層的歷史貢獻(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)定量與定性相結(jié)合的較為科學(xué)公正的定價(jià)方法。針對(duì)收購(gòu)時(shí)融資問題的對(duì)策，本文提出了民間借貸、股份融資、信托投資公司三種主要的融資方式的優(yōu)點(diǎn)和缺陷。此外還針對(duì)現(xiàn)行中國(guó)MBO的進(jìn)程

6、提出了具體的修改完善相應(yīng)的法律法規(guī)的建議。最后在研究中國(guó)MBO發(fā)展障礙、風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的對(duì)策建議的基礎(chǔ)上，對(duì)MBO在中國(guó)的發(fā)展前景進(jìn)行了展望。文章指出MBO在中國(guó)還有較大的發(fā)展空間，同時(shí)隨著國(guó)有股轉(zhuǎn)讓審批權(quán)的適度下放以及相關(guān)制度安排的出臺(tái)，國(guó)有控股上市公司國(guó)有股管理將變得更加靈活，國(guó)資委與國(guó)有股股東的權(quán)責(zé)邊界更加清晰，國(guó)有資本將通過資本市場(chǎng)平臺(tái)得到更有效率的配置。這必將促使中國(guó)MBO發(fā)展邁向一個(gè)新的階段。 本文的結(jié)論是建議在中國(guó)實(shí)

7、施MBO過程中，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)上市公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，采用多層次模糊分析法對(duì)管理層歷史貢獻(xiàn)進(jìn)行量化，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)定價(jià)的公平與公正性。在衡量MBO過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過對(duì)中國(guó)MBO實(shí)施過程中其他問題的分析與對(duì)策建議，指出MBO在中國(guó)具有較大的發(fā)展空間。 論文的創(chuàng)新之處有：提出了在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估得出上市公司股權(quán)價(jià)值的基礎(chǔ)上，考慮到管理層的歷史貢獻(xiàn)，采用多層次模糊分析法量化管理層的歷史貢獻(xiàn)然后將其轉(zhuǎn)化成購(gòu)買力，