自愿披露盈利預(yù)測信息與IPO抑價實證研究.pdf

1、新股發(fā)行抑價問題是國內(nèi)外學(xué)者普遍關(guān)注的問題，而在我國證券市場上，又存在著較高的新股發(fā)行抑價率，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，而且超過同等發(fā)展水平的國家和地區(qū)，被稱為“新股神話”。這種現(xiàn)象加劇了股票供給與需求的缺口，損害了整個社會范圍內(nèi)的資金配置效率，新股高抑價問題成為困擾我國股票市場的重大難題之一。 在資本市場中，盈利預(yù)測信息一直是投資者、債權(quán)人、政策制定者和理論界關(guān)注和探討的對象。我國由于在2001年3月以前對于盈利預(yù)測披露一直是強(qiáng)制

2、性披露，盈利預(yù)測數(shù)據(jù)是新股發(fā)行定價的重要影響因素。在2001年3月以后，我國盈利預(yù)測披露改為自愿性披露，盈利預(yù)測數(shù)據(jù)不再是IPO定價的重要影響因素。 根據(jù)信息不對稱假說，在自愿性盈利預(yù)測披露制度下，可以這樣認(rèn)為：盈利預(yù)測信息作為發(fā)行者可以自主選擇是否披露的信息，因此，如果盈利預(yù)測具有信息含量，在其他信息相同的條件下，有助于降低發(fā)行時市場的信息不對稱程度。從而對IPO價格產(chǎn)生影響。使IPO定價更為真實反映公司內(nèi)在價值，降低IPO抑

3、價程度。 本文密切聯(lián)系中國證券市場的實際，在總結(jié)和回顧國內(nèi)、外研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，分析了自愿披露盈利預(yù)測信息有用性及對IPO抑價的影響，選取了從2001年3月到2005年12月中國A股證券市場上的281支IPO公司為樣本，利用Excel和Eviews5.0軟件，在傳統(tǒng)的IPO抑價影響因素的研究成果基礎(chǔ)上建立多元線性回歸模型，同時，引入自愿披露盈利預(yù)測信息變量，對中國證券市場上的IPO-A抑價率及其影響因素進(jìn)行了回歸分析和深入的探討

4、。 本文主要內(nèi)容為： 第1章：緒論 緒論主要是提出本文要研究的問題、背景和研究意義，讓文章的分析緊緊圍繞提出的問題展開，指出本文實證研究思路、論文邏輯結(jié)構(gòu)和研究的方法。 第2章：文獻(xiàn)回顧本章主要追溯新股發(fā)行抑價的和盈利預(yù)測的研究情況和研究理論，是本文理論基礎(chǔ)的所在。首先，追溯國外研究水平。包括美國對盈利預(yù)測研究、其他國家對盈利預(yù)測研究和IPO抑價理論闡釋。發(fā)現(xiàn)國外對盈利預(yù)測的研究主要集中在盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性

5、和可靠性、管理者自愿提供盈利預(yù)測動機(jī)理論，以及對財務(wù)分析師預(yù)測研究。對于IPO抑價理論闡釋流派很多，本文對其理論進(jìn)行了回顧，其中較為成熟的是信息不對稱理論解釋。其次，追溯國內(nèi)研究水平。包括我國對盈利預(yù)測研究和對IPO抑價問題理論和實證研究。發(fā)現(xiàn)我國學(xué)者對盈利預(yù)測和IPO抑價研究涉及內(nèi)容很多，但還不夠成熟。這與我國證券市場發(fā)展時間較短有關(guān)。還發(fā)現(xiàn)很少有學(xué)者研究自愿披露盈利預(yù)測信息對IPO抑價影響。最后，對文獻(xiàn)進(jìn)行了評述和小結(jié)。 第

6、3章：自愿披露盈利預(yù)測信息有用性及對IPO抑價影響本章主要從自愿披露盈利預(yù)測信息的信息質(zhì)量特征和信息有用性為出發(fā)點(diǎn)，運(yùn)用IPO抑價信息不對稱假說來闡釋其對IPO抑價現(xiàn)象的影響。盈利預(yù)測信息是企業(yè)財務(wù)預(yù)測類信息的一種，是企業(yè)按一定格式披露的有關(guān)盈利預(yù)測的信息。但與傳統(tǒng)意義上的會計信息不同的是，盈利預(yù)測信息更注重于信息的相關(guān)性，它具有一些特有的質(zhì)量特征。更能為投資者決策、股票人員分析、證券監(jiān)管部門監(jiān)管、減少信息不對稱、管理當(dāng)局經(jīng)營決策發(fā)揮作

7、用。能夠?qū)ν顿Y者市場產(chǎn)生影響。同時根據(jù)IPO抑價信息不對稱假說。如果盈利預(yù)測信息具有信息含量，在其他信息披露相同的條件下，這種自愿披露的信息有助于降低發(fā)行時的市場信息不對稱程度。進(jìn)而影響IPO抑價程度。 第4章：實證研究設(shè)計本章主要是對實證檢驗作準(zhǔn)備。介紹了本文所用到的數(shù)據(jù)來源和樣本選擇。初步模型設(shè)計根據(jù)西方解釋理論引入傳統(tǒng)解釋變量十三個和虛擬變量盈利預(yù)測，研究各因素對IPO抑價的影響。接著對研究中的所要涉及的因變量、自變量作一

8、介紹，分別就其定義及衡量方式做出解釋和說明。然后綜合國內(nèi)外理論研究成果、我國IPO市場特點(diǎn)和接合本文研究的理論依據(jù)，提出論文假設(shè)。最后就本文的實證研究工具和模型設(shè)立加以說明。 第5章：實證分析這一章主要做實證檢驗和分析。先是對模型中的因變量、定量自變量作描述性統(tǒng)計，分析了我國IPO公司主動披露盈利預(yù)測信息的狀況，比較了主動披露盈利預(yù)測信息和未主動披露盈利預(yù)測信息IPO抑價率。然后對影響IPO抑價的傳統(tǒng)影響因素進(jìn)行回歸檢驗和分析，

9、再對引入自愿盈利預(yù)測信息虛擬變量模型進(jìn)行檢驗和分析，最后對兩個模型進(jìn)行比較分析。發(fā)現(xiàn)模型二在AdjR<'2>，F(xiàn)和D.W方面都優(yōu)于模型一，模型二擬合得更好，更具有解釋能力，但并不是很明顯。發(fā)現(xiàn)主承銷商聲譽(yù)、發(fā)行時間間隔的對數(shù)、發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率、募集資金量的對數(shù)和發(fā)行首目市場回報率與IPO抑價率顯著相關(guān)。 第6章：結(jié)論及思考本章對分析的結(jié)論作一個總結(jié)，實證結(jié)果表明：我國IPO抑價率較高，呈逐年下降趨勢，我國A股證券市場上的確

10、存在著十分嚴(yán)重的IPO抑價現(xiàn)象。同時，兩個模型的常數(shù)項比較大，決定系數(shù)R<'2>均較小，F(xiàn)值不夠大，說明還有影響IPO抑價率的因素未納入模型。對于我國IPO-A股股市而言，主承銷商聲譽(yù)、發(fā)行時間間隔的對數(shù)、發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率、募集資金量的對數(shù)和發(fā)行首日市場回報率與IPO抑價率顯著相關(guān)。本文假設(shè)的其它變量與IPO抑價率并不顯著。我國的新股發(fā)行市場上仍然存在信息不對稱情況，自愿披露盈利預(yù)測信息能夠?qū)PO抑價產(chǎn)生影響。在自愿披露盈利預(yù)測

11、信息制度下，我國IPO-A公司主動披露盈利預(yù)測信息并不積極，主動披露盈利預(yù)測信息的IPO公司從2001年到2005年一直在減少。在一定程度上表明IPO-A公司自愿披露盈利預(yù)測信息的意愿在減弱。最后從現(xiàn)實狀況出發(fā)對IPO公司主動披露盈利預(yù)測信息的意愿減弱的原因和降低IPO抑價率的完善措施進(jìn)行了思考。 本文的特色之處在于： 1、本文針對2001年3月我國盈利預(yù)測信息改為自愿信息披露后，運(yùn)用實證分析與理論分析相結(jié)合，定性與定量

12、相結(jié)合的方法，實證分析中引入自愿披露盈利預(yù)測信息虛擬變量，建立多因素分析回歸模型，通過對數(shù)據(jù)的回歸來驗證信息不對稱的條件下抑價率影響的因素有那些，以及檢驗自愿披露盈利預(yù)測信息對IPO抑價的影響。 2、采用比較分析的思路來研究這個問題，對主動披露盈利預(yù)測信息和未主動披露盈利預(yù)測信息IPO抑價率進(jìn)行描述性統(tǒng)計比較分析，對IPO抑價傳統(tǒng)影響變量模型和引入自愿披露盈利預(yù)測信息虛擬變量模型比較分析。 本文的不足之處在于：