中國上市公司低負債籌資政策選擇動因研究-制度視角.pdf

1、與現(xiàn)實經(jīng)濟生活中存在著大量實行低負債籌資政策的企業(yè)相不同，學術界對企業(yè)為何會進行低負債籌資政策選擇的研究并不多見；與目前理論界更多的是從宏觀層面研究制度在經(jīng)濟發(fā)展中所起作用相不同，對宏觀制度是否會以及如何影響到微觀企業(yè)行為的研究并不多見。而本文則嘗試從制度的視角來研究企業(yè)的低負債籌資政策選擇的動因。
　　 我們希望通過本文的研究，既能對企業(yè)為何會進行低負債籌資政策選擇做出理論上的回答，又能獲知制度是如何影響微觀企業(yè)行為的經(jīng)驗證據(jù)

2、。我們認為各地不同的制度環(huán)境，使得各地企業(yè)的行為受到了不同外部條件的限制，從而做出不同的經(jīng)濟決策，并最終會使得某一國（地區(qū)）的經(jīng)濟發(fā)展與其他國家（地區(qū)）產(chǎn)生差異。因此希望通過本文的研究在拓寬對企業(yè)低負債籌資政策選擇行為認識的基礎上，能更好的認清制度在經(jīng)濟發(fā)展中所起到的作用，從而對如何更好的進行制度建設能有所啟發(fā)。
　　 本文研究的具體問題：企業(yè)的低負債籌資選擇行為是否受到外部制度因素的影響，如果受到影響，制度又是如何影響著企業(yè)的

3、低負債籌資選擇行為。
　　 通過本文的理論分析和實證研究，我們發(fā)現(xiàn)了以下一些具體的結論。
　　 一、通過觀測衡量我國各地經(jīng)濟發(fā)展水平的多個指標，我們發(fā)現(xiàn)我國各地之間的經(jīng)濟發(fā)展程度差異較大，并且各地法律制度、金融發(fā)展等制度環(huán)境也存在著較大差距。
　　 二、制度之所以會影響到企業(yè)的低負債籌資政策的選擇，是因為不同的制度背景對債權人保護力度不同，在對債權人保護力度較強的地區(qū)，債務能起到傳統(tǒng)公司治理理論所認為的公司治理監(jiān)

4、督作用，因此，為了減少外部監(jiān)督，上市公司可能會少借款；而在對債權人保護力度較差的環(huán)境中，債權人不但不能發(fā)揮出公司治理的作用，其自身利益反而會被上市公司所侵占。由上述觀點出發(fā)，我們對2001-2004年之間的共4605個樣本觀測值的低負債籌資政策的選擇原因進行了研究。
　　 通過用樊綱等市場化指數(shù)、謝平等金融腐敗指數(shù)分別代表各地的制度環(huán)境，在控制了其他影響到企業(yè)低負債籌資政策選擇的因素之外，我們發(fā)現(xiàn)，處在良好制度環(huán)境中的企業(yè)更會選

5、擇低負債籌資政策，而且制度環(huán)境對企業(yè)低負債籌資政策選擇行為的影響在逐年加強。我們進而發(fā)現(xiàn)，地方政府控制的企業(yè)，實行低負債籌資政策選擇行為更多的會集中在制度環(huán)境較好的地區(qū)；而中央政府控制的企業(yè)，在不同制度環(huán)境中，其低負債籌資政策選擇行為沒有顯著差異。
　　 上述發(fā)現(xiàn)，表明制度對企業(yè)籌資政策選擇行為的影響在逐步加強，良好外部制度的存在可以緩和企業(yè)內(nèi)部公司治理的缺陷，能更好保護企業(yè)契約各方的權利。
　　 總之，我們認為企業(yè)面臨