行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)差異研究——理論與中國(guó)實(shí)證.pdf

1、公司資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代公司金融理論的核心之一，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的研究極大地推進(jìn)了公司金融理論的發(fā)展，進(jìn)而不斷地豐富了現(xiàn)代金融理論。研究資本結(jié)構(gòu)的主要目的在于找出影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的各種因素，為企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)提供理論指導(dǎo)，幫助企業(yè)確定合理的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)增加企業(yè)價(jià)值，優(yōu)化資源的使用效率。
　　傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，行業(yè)分類是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的替代值，同一行業(yè)的企業(yè)面臨著同樣的環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件、相似的技術(shù)、流動(dòng)

2、資金需求、資產(chǎn)方面擔(dān)保品的內(nèi)在類型、盈利能力的整體水平或者增長(zhǎng)率，因此負(fù)債率有可能比較接近。由于這些因素在行業(yè)層面上的系統(tǒng)差異，行業(yè)間企業(yè)的負(fù)債率會(huì)有明顯的差異。許多實(shí)證研究在發(fā)現(xiàn)存在資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)間差異的同時(shí)，也發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)內(nèi)的差異現(xiàn)象，而且，不同行業(yè)的行業(yè)內(nèi)差異程度也不同，某些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)很類似，還有一些行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)卻有很大的區(qū)別。但是，綜觀國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)屬性之間的關(guān)系的文獻(xiàn)主要集中于上市公司資本結(jié)

3、構(gòu)的行業(yè)特征，即行業(yè)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，很少有對(duì)行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)差異進(jìn)行系統(tǒng)研究。本文就是要全面分析引起這種行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)差異的原因，并且用其來(lái)分析中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)。
　　本文首先從理論上分析引起資本結(jié)構(gòu)行業(yè)內(nèi)差異的原因，然后考察中國(guó)上市公司行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的差異，并對(duì)其進(jìn)行解釋。本文的第一章是導(dǎo)論;在第二章中本文對(duì)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論作一個(gè)簡(jiǎn)要的述評(píng)，主要包括:古典資本結(jié)構(gòu)理論、新古典資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及基于產(chǎn)業(yè)

4、組織理論的資本結(jié)構(gòu)理論;第三章中分析了在一個(gè)行業(yè)中生產(chǎn)技術(shù)的多樣性對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，如果一個(gè)行業(yè)內(nèi)可供選擇的技術(shù)較多，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的杠桿水平也應(yīng)該是多樣化的，資本結(jié)構(gòu)差異程度與行業(yè)內(nèi)技術(shù)多樣性之間成正相關(guān)的關(guān)系，也就是所謂的技術(shù)效應(yīng);第四章分析企業(yè)資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的影響，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的成本通過(guò)影響二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而影響行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的分布，這種影響被稱為資產(chǎn)流動(dòng)性效應(yīng)，在資產(chǎn)具有很強(qiáng)流動(dòng)性的行

5、業(yè)內(nèi)企業(yè)可以使用不同的杠桿比例;第五章首先分析了X—無(wú)效率是如何影響行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)差異的，其次分析了代理問(wèn)題對(duì)行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)差異的影響，在股東不能完全解決代理問(wèn)題的行業(yè)，管理者對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇有自己的判斷力，管理層過(guò)多的自我判斷力會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)多樣化的財(cái)務(wù)政策和資本結(jié)構(gòu)較大的差異，最后指出X—無(wú)效率與代理問(wèn)題是一致的，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇會(huì)減少行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的差異;第六章在理論分析的基礎(chǔ)上，利用我國(guó)上市公司2005-2006年的數(shù)據(jù)對(duì)影響行業(yè)

6、內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的因素進(jìn)行了實(shí)證分析，表明行業(yè)內(nèi)技術(shù)多樣性及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激勵(lì)程度可以用來(lái)解釋我國(guó)上市公司行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的差異，資產(chǎn)流動(dòng)性的行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)差異的影響不顯著，本文將其歸因于我國(guó)資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)。
　　本文的研究將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所在行業(yè)的特征聯(lián)系起來(lái)，分析了行業(yè)內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異的原因，豐富了我國(guó)公司金融學(xué)的研究，本文的實(shí)證研究為國(guó)際金融學(xué)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究提供了中國(guó)樣本的研究成果。由于中國(guó)上市公司所具有的行