我國股票市場羊群效應(yīng)實證研究.pdf

1、經(jīng)典金融理論認(rèn)為，證券投資者是理性的，他們依據(jù)效用最大化原則進行投資。然而近年來，隨著種種金融異象的發(fā)現(xiàn)，金融學(xué)界開始對投資者的具體決策過程和投資行為進行實驗研究和實證分析，發(fā)現(xiàn)人的情緒、性格及心理感覺等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用。投資者并不總是理性的，其決策行為不僅受到自身固有的認(rèn)知偏差的影響，同時還受到外界環(huán)境的干擾，于是金融投資研究中開始考慮行為科學(xué)對決策的影響，逐漸形成了行為金融學(xué)。中國理論界對于行為金融理論的研究時

2、間還比較短，在金融實際投資和監(jiān)管領(lǐng)域的應(yīng)用更是少見。事實上，行為金融所發(fā)現(xiàn)的很多現(xiàn)象在中國證券市場也存在，羊群行為便是其中一種較常見的現(xiàn)象。 羊群效應(yīng)作為證券市場上的一種異?，F(xiàn)象，可能會引發(fā)信息追漲、內(nèi)幕消息得不到有效指示、股價的異常波動，甚至可能引發(fā)金融危機，對金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重威脅。由于羊群行為涉及多個投資主體相關(guān)性行為，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大的影響，也和金融危機有密切的關(guān)系。因此，對于羊群行為的研究引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)

3、管部門的廣泛關(guān)注，對投資者根據(jù)正確的信息，選擇有價值的證券，以及有關(guān)部門制定相關(guān)的解決方案以防止信息追漲，引導(dǎo)證券市場健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。文章分為六個部分： 第一章為導(dǎo)論，本文首先從近年我國股票市場發(fā)展及2007年我國股市屢次出現(xiàn)暴漲暴跌的情況入手，引入導(dǎo)致暴漲暴跌的罪魁禍?zhǔn)住蛉盒袨?。然后，提出了本論文的研究思路、框架及?chuàng)新點。 第二章羊群行為概述，首先詳細(xì)闡述了羊群行為的涵義，并利用嚴(yán)密的數(shù)學(xué)語言，對羊群的

4、概念進行了進一步數(shù)學(xué)闡述。然后，歸納總結(jié)了羊群行為的類型、特點、產(chǎn)生原因等，并對羊群行為的產(chǎn)生機理利用博弈論方法進行了分析。 第三章為羊群行為理論綜達，主要從羊群行為的基本理論、檢測方法、投資者投資策略和實證研究幾個方面，對羊群行為理論的研究進行了詳細(xì)的綜述研究，并對不同的理論、模型進行了詳細(xì)比較，系統(tǒng)分析了不同理論、模型的優(yōu)缺點。本章目的是通過研究發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)外其他學(xué)者在羊群行為研究中還沒有涉及的領(lǐng)域，然后在其他文獻研究的基礎(chǔ)

5、上，以為對羊群行為研究中的空白領(lǐng)域進行初步探索奠定基礎(chǔ)、指明方向。 第四章為中國A股市場羊群行為的實證研究，首先歸納總結(jié)了我國股票市場的特征，提出本文的實證研究思路：根據(jù)個股橫截面收益的絕對偏離度(CSAD)指標(biāo)的定義與資本資產(chǎn)定價模型，推出CSAD指標(biāo)與大盤收益率的關(guān)系，然后以上證180與深證100指數(shù)樣本股為研究樣本，通過檢驗CSAD與市場組合收益的非線性關(guān)系，建立了一個能較為敏感捕捉到羊群行為信號的模型，來判斷我國A股市場

6、羊群行為是否顯著并對我國股市宏觀管理提出幾了點建議。通過驗證，本文得出以下幾條結(jié)論：①在上漲行情中，市場收益平方項的回歸系數(shù)不等于零，但不能通過T檢驗，它是不顯著，因此CSAD<,1>與R<,m,t>之間不存在二次非線性遞增關(guān)系，但這并不說明上漲行情中，我國股市不存在羊群效應(yīng)。與絕對指標(biāo)相比，CSAD相對指標(biāo)更為重要。②在下跌行情中，兩市場的市場收益絕對值的回歸系數(shù)均顯著為正，表明CSAD指標(biāo)隨市場收益絕對值的增大而增大；市場收益平方項

7、的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明日收益率下的分散度證明了市場上羊群行為的存在，且充分說明在市場出現(xiàn)較大波動時，市場參與者放棄自己的看法而趨向于市場輿論。③我國股市上表現(xiàn)出的這種“殺跌”效應(yīng)強于“追漲”效應(yīng)的現(xiàn)象，是由于機構(gòu)投資者在我國股市所占比例較小，當(dāng)股市上漲時，投資者仍然有部分理性，不去完全盲目的追漲，而當(dāng)股市下跌甚至崩盤時，投資者往往失去理性，不再考慮持有股票的價值，瘋狂的拋售股票。另外，我們通過深滬市場的回歸系數(shù)還可以看到，滬市的羊群

8、行為似乎比深市的羊群行為更強一些。對于我國股市宏觀管理提出以下建議：第一，增強市場公開度、完善信息披露制度；第二，實現(xiàn)交易品種和交易方式的多樣化；第三，調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，完善市場機制，大力培育機構(gòu)投資者；第四，開展投資者教育，提高其處理信息的能力，促進投資者向理性投資者轉(zhuǎn)化。 第五章為股票羊群效應(yīng)預(yù)警機制建立的初步探索，這也是本文主要的創(chuàng)新點。第一，在目前對羊群行為的研究中，還沒有對于預(yù)警機制進行研究；其次，對于股票投資風(fēng)險的研究，

9、基于羊群行為理論的預(yù)警機制也是一項創(chuàng)新。因此，無論在羊群行為研究還是股票投資研究，基于羊群行為理論建立的預(yù)警機制都是一個全新的領(lǐng)域，而且我也相信這個領(lǐng)域非常廣闊，用不了太長時間，市場上便會出現(xiàn)成熟的預(yù)警機制。本文中，首先基于宋軍、趙燁、吳沖鋒研究的頭羊——從羊模型，分析了“頭羊”與“從羊”的投資收益；然后，指出普通投資者并不是只能坐以待斃，普通投資者也可以成為“頭羊”；最后，驗證前文CSAD模型中殘差與大盤收益率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即殘