上市公司股權(quán)分置改革中的兩個定價問題.pdf

1、中國的資本市場正在通過上市公司股權(quán)分置改革，建立起一個堅實、平等的制度平臺，給市場創(chuàng)造一個蓬勃發(fā)展的未來。在改革的實踐中，絕大多數(shù)上市公司選擇非流通股股東向流通股股東送股的方法來解決股權(quán)分置問題，同時一些上市公司還在股改方案中增加了附送權(quán)證作為部分對價。所以對非流通股和權(quán)證進(jìn)行合理的定價是上市公司股權(quán)分置改革的核心問題。本文對上述兩個定價問題，從理論與實踐兩方面進(jìn)行了比較深入的研究。 在對前人的研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)歸納的基礎(chǔ)上，文章

2、主體的第一部分首先分析了各種解決非流通股定價問題的計量模型。通過比較發(fā)現(xiàn)這些計量模型雖然都有各自的優(yōu)點，但是普遍存在著計算復(fù)雜或可操作性不夠的問題。股權(quán)分置改革可以看作是一次上市公司價值再造的過程，在此假設(shè)基礎(chǔ)上，文章通過建立送股率函數(shù)來描述送股率和非流通股折扣率之間的內(nèi)在聯(lián)系。該模型說明了送股率高低是由上市公司的股本結(jié)構(gòu)和非流通股折扣率共同決定的，同時該模型還具有形式簡單，便于操作的優(yōu)點。利用這個結(jié)果文章得到了中國上市公司非流通股折扣

3、率的均值估計，實際的送股水平也證明該估計具有合理性。 文章主體的第二部分討論了權(quán)證定價問題。寶鋼權(quán)證是股改中產(chǎn)生的第一只權(quán)證，理論上其定價問題可以通過Black-Scholes公式解決。通過各種辦法估計參數(shù)之后，我們計算得到寶鋼權(quán)證的理論價值。但是市場實際的交易價格在整個權(quán)證存續(xù)期內(nèi)一直和理論價值存在巨大差距。本文分析了可能造成這一現(xiàn)象的各種原因，最后認(rèn)為是權(quán)證特殊的交易制度影響了市場的供求關(guān)系，從而削弱了Black-Schol