財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的市場反應(yīng)與管制.pdf

1、資本市場越發(fā)展，信息披露越重要。目前學(xué)術(shù)界對信息披露的研究主要集中于歷史信息，對預(yù)測信息的研究相對較少。本文立足中國資本市場的實(shí)際，運(yùn)用博弈論、代理理論、信息不對稱假設(shè)和管制公共利益理論等，采用規(guī)范和實(shí)證的研究方法，對財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的市場反應(yīng)與管制進(jìn)行了比較全面、系統(tǒng)和深入的研究。 全文共分為六章： 第一章，財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的制度背景。本章首先分析了中國資本市場效率和財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露制度的歷史變遷，在此基礎(chǔ)上，對資本市

2、場較為發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)的財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露制度進(jìn)行了多角度、多側(cè)面的比較，包括：披露方式、披露內(nèi)容、披露格式、預(yù)測假設(shè)及會計(jì)政策披露、預(yù)測期間、金額表達(dá)方式、財(cái)務(wù)預(yù)測與實(shí)際情況有重大差異是否應(yīng)即更新、財(cái)務(wù)預(yù)測審核制度、財(cái)務(wù)預(yù)測不實(shí)的法律規(guī)范，等等。通過比較，我們發(fā)現(xiàn)，國外大多數(shù)國家和地區(qū)并非都采用純粹的自愿披露，而是強(qiáng)制披露和自愿披露的結(jié)合；披露格式均參照歷史財(cái)務(wù)報(bào)表格式；預(yù)測內(nèi)容較為全面，包括預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)測利潤分配表、預(yù)測現(xiàn)金流量

3、表，并且各種預(yù)測性報(bào)表均列出需預(yù)測的項(xiàng)目大類；預(yù)測信息采取強(qiáng)制審核的辦法。而我國目前所要求的財(cái)務(wù)預(yù)測信息主要是盈利預(yù)測，內(nèi)容較空泛且過于簡單，缺乏更新更正制度。本章為主題闡述提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。 第二章，財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的理論借鑒。本章總結(jié)了財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)理論、博弈論、代理理論、信號傳遞理論、私人契約理論以及管制公共利益理論的主要觀點(diǎn)，分析了這些理論對財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的啟示和借鑒。主要內(nèi)容和觀點(diǎn)是：(1)現(xiàn)代財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)取決于社會經(jīng)濟(jì)

4、環(huán)境。我們今天所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨紛繁復(fù)雜，信息使用者對信息的依賴程度大大提高，這提高了財(cái)務(wù)信息對決策的能動作用，財(cái)務(wù)信息成為信息用戶作出合理決策、配置有限資源的有效工具。與一般的財(cái)務(wù)信息相比，財(cái)務(wù)預(yù)測信息更符合信息使用者正確決策和科學(xué)評價的需要。(2)管理當(dāng)局與投資者之間由于信息不對稱而有著不可避免1的利益沖突，他們之間存在博弈。管理當(dāng)局、投資者雙方在非合作博弈中均以對方的決策為條件，做出自己的行動決策。經(jīng)過雙方多次博弈后，管理當(dāng)局和投

5、資者達(dá)到的納什均衡為：管理當(dāng)局虛假披露財(cái)務(wù)預(yù)測信息，而投資者不投資。此時，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)(如證監(jiān)會)不得不介入而進(jìn)行必要的干預(yù)，對財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露實(shí)行管制。進(jìn)而導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)與上市公司之間也進(jìn)行著一種監(jiān)管博弈。信息披露監(jiān)管的納什均衡與收益、對違規(guī)披露信息的處罰以及監(jiān)管成本有關(guān)。對違規(guī)披露預(yù)測信息的處罰越重，社會收益越大，企業(yè)違規(guī)披露的概率就越??；監(jiān)管成本越高，企業(yè)違規(guī)披露的概率就越大。(3)上市公司存在自愿披露財(cái)務(wù)預(yù)測信息的動機(jī)。然而現(xiàn)實(shí)經(jīng)

6、濟(jì)生活中普遍存在信息不對稱，會導(dǎo)致證券市場的羊群效應(yīng)和泡沫現(xiàn)象，引發(fā)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”問題，采用強(qiáng)制披露制度可以在一定程度上減少信息不對稱。 (4)在自然獨(dú)占、公共支出以及外部性存在的情況下，市場自由運(yùn)作的結(jié)果會形成市場失靈(MarketFailure)，因此引申出需要政府的管制，糾正市場失靈，以提高資源配置效率，增進(jìn)社會福利。(5)在政府介入管制后，財(cái)務(wù)預(yù)測除規(guī)定其公開時點(diǎn)、內(nèi)容方式等之外，通常會要求財(cái)務(wù)預(yù)測經(jīng)由第三者

7、(注冊會計(jì)師)加以審核，以確保其品質(zhì)的可靠性。自愿性披露財(cái)務(wù)預(yù)測亦因代理成本的存在，也有注冊會計(jì)師審核服務(wù)的需求。本章為主題闡述提供了重要的理論基礎(chǔ)。 第三章，財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的市場反應(yīng)。本章以深滬兩市2002年進(jìn)行業(yè)績預(yù)告的316家上市公司為研究樣本，采用事件研究法，實(shí)證分析了投資者對預(yù)測信息披露的反應(yīng)程度，研究股價的變動與財(cái)務(wù)預(yù)測信息的相關(guān)性，檢驗(yàn)市場對信息的吸納程度。研究發(fā)現(xiàn)：市場對業(yè)績預(yù)告具有顯著反應(yīng)，其信號傳遞效應(yīng)大部

8、分在[-3，3]時間段內(nèi)完全實(shí)現(xiàn)；盈余波動信息的傳遞效應(yīng)與其盈余變動方向相關(guān)，其中正向信息(如業(yè)績增長)較負(fù)面信息帶來更高的超常收益率；股價在事件日之前就有了反應(yīng)，表明存在事前的信息泄露，同時信息披露后較短期時間內(nèi)也存在過度反應(yīng)，但提前反應(yīng)、過度反應(yīng)的時間與強(qiáng)度，因信息內(nèi)容的差異而存在差別；信息公告前后較短期時間內(nèi)，部分投資者有利用內(nèi)幕信息獲利(或避險)的可能，但這種套利機(jī)會主要體2現(xiàn)在信息披露之前；負(fù)面信息(如預(yù)告虧損)對相關(guān)股票的作

9、用時間較長，正面信息(如業(yè)績增長)對相關(guān)股票的作用時間短。 第四章，財(cái)務(wù)預(yù)測信息的準(zhǔn)確性及誘致因素。為了制訂有效的財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露制度，使企業(yè)提供更加準(zhǔn)確、充分的財(cái)務(wù)預(yù)測信息，本章選擇1996-2000年上市的A股公司為研究對象，按相關(guān)特征分組后，以描述統(tǒng)計(jì)研究方法，對其財(cái)務(wù)預(yù)測的準(zhǔn)確性進(jìn)行了實(shí)證研究；然后采用多元線型回歸模型對預(yù)測準(zhǔn)確性的誘因進(jìn)行分析。研究結(jié)果表明：財(cái)務(wù)預(yù)測的準(zhǔn)確度較低，公用事業(yè)類公司盈利預(yù)測較好，盈利預(yù)測偏差

10、的主要影響因素有公司資產(chǎn)規(guī)模、招股說明書公布之日與下一財(cái)政年度年末之間的月份、公司上市前三年平均資產(chǎn)收益率、公司是否為商業(yè)類公司。 第五章，財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的會計(jì)管制。本章在以上研究的基礎(chǔ)上，著重討論財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的會計(jì)管制。主要內(nèi)容和觀點(diǎn)有：(1)我國客觀上存在財(cái)務(wù)預(yù)測信息的需求市場，制定財(cái)務(wù)預(yù)測準(zhǔn)則可規(guī)范財(cái)務(wù)預(yù)測行為，即使不要求強(qiáng)制執(zhí)行，對預(yù)測者的財(cái)務(wù)預(yù)測活動也具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?。?jù)此，探討了財(cái)務(wù)預(yù)測的基本原則、基本假設(shè)、編

11、制方法、內(nèi)容控制、信息披露和編制責(zé)任，建立了財(cái)務(wù)預(yù)測準(zhǔn)則的基本框架。(2)本文提出編制財(cái)務(wù)預(yù)測信息應(yīng)遵循誠信、持續(xù)性、整體性、重要性、成本效益等原則；預(yù)測方法采用定性預(yù)測法和定量預(yù)測法相結(jié)合；對財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的規(guī)范，應(yīng)堅(jiān)持強(qiáng)制披露為主、自愿性披露為輔，二者相結(jié)合的披露方式；財(cái)務(wù)預(yù)測信息的披露采用簡化財(cái)務(wù)報(bào)表格式，允許采用區(qū)間估計(jì)表達(dá)方式；一般以一個會計(jì)期間為基本期間，公司也可以根據(jù)實(shí)際情況在必要時單獨(dú)披露某一季度或者其他期間的財(cái)務(wù)預(yù)測

12、信息。(3)公司管理當(dāng)局應(yīng)對財(cái)務(wù)預(yù)測信息負(fù)責(zé)，承擔(dān)其編制責(zé)任。但管理當(dāng)局基于誠信原則編制財(cái)務(wù)預(yù)測信息，編制時所采用的各項(xiàng)基本假設(shè)在當(dāng)時均是合理的，且對預(yù)測性質(zhì)作了適當(dāng)披露，那么即使預(yù)測結(jié)果與實(shí)際結(jié)果存在較大偏差，管理當(dāng)局也不必為此承擔(dān)責(zé)任。如果原告投訴公司，則必須舉證說明預(yù)測缺乏合理的基礎(chǔ)和誠信。(4)《獨(dú)立審計(jì)實(shí)務(wù)公告第4號—盈利預(yù)測審核》僅僅對盈利預(yù)測審核進(jìn)行規(guī)范，而要擴(kuò)展到對整個財(cái)務(wù)預(yù)測進(jìn)行規(guī)范，顯3然不合適，因此應(yīng)將《獨(dú)立審計(jì)實(shí)

13、務(wù)公告第4號—盈利預(yù)測審核》擴(kuò)展成《獨(dú)立審計(jì)實(shí)務(wù)公告第X號—財(cái)務(wù)預(yù)測審核》，以此來規(guī)范和指導(dǎo)上市公司、注冊會計(jì)師在財(cái)務(wù)預(yù)測信息生成、披露和審核中的責(zé)任和行為。財(cái)務(wù)預(yù)測信息審核范圍包括預(yù)測基本假設(shè)、編制基礎(chǔ)、會計(jì)政策、預(yù)測方法。財(cái)務(wù)預(yù)測審核報(bào)告中應(yīng)著重說明：編制目的、預(yù)測假設(shè)和基準(zhǔn)的合理性、未來實(shí)際結(jié)果與預(yù)測結(jié)果存在差異的可能性、審核報(bào)告的使用范圍。注冊會計(jì)師的審核責(zé)任是按照獨(dú)立審計(jì)實(shí)務(wù)公告的要求出具財(cái)務(wù)預(yù)測審核報(bào)告，并保證其真實(shí)性、合法

14、性。 第六章，財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露的法律管制。財(cái)務(wù)預(yù)測既要保護(hù)投資者的利益，又要避免公司承擔(dān)過大的風(fēng)險。為處理好這一矛盾，一方面財(cái)務(wù)預(yù)測的披露亟需法律法規(guī)的引導(dǎo)，在財(cái)務(wù)預(yù)測中應(yīng)引入民事賠償責(zé)任，量化虛假財(cái)務(wù)預(yù)測應(yīng)承擔(dān)的賠償數(shù)額，就財(cái)務(wù)預(yù)測信息披露不實(shí)構(gòu)成證券欺詐的法律要件如責(zé)任主體、損害事實(shí)、因果關(guān)系和賠償標(biāo)準(zhǔn)的確定等做出具體的規(guī)范。另一方面應(yīng)借鑒美國安全港規(guī)則和預(yù)先警示理論，結(jié)合我國實(shí)際國情，建立免責(zé)制度，確定該制度的適用條件、適

15、用范圍、舉證責(zé)任、以及發(fā)行人先前披露的更新義務(wù)等相關(guān)制度構(gòu)成要件。只要財(cái)務(wù)預(yù)測信息是基于誠信原則編制，并且編制時所采用的各種基本假設(shè)、基本原則、預(yù)測目的和范圍、編制方法、具體步驟等均屬合理性，并對預(yù)測信息中可能存在的虛假記載或誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏內(nèi)容作了必要警示，且一旦客觀條件變化，導(dǎo)致原先據(jù)以作出預(yù)測的合理假設(shè)、基礎(chǔ)發(fā)生變化或不存在而使預(yù)測信息變得不真實(shí)，或者具有誤導(dǎo)性和重大遺漏時，已及時披露并出具更正信息。那么，即使該預(yù)測信息沒有達(dá)