借鑒國外經(jīng)驗(yàn) 發(fā)展我國公司債券市場.pdf

1、發(fā)行股票、公司債券和銀行貸款是企業(yè)外源融資的三種主要方式，也是資本市場結(jié)構(gòu)的內(nèi)在基礎(chǔ)。在成熟市場經(jīng)濟(jì)體制國家，公司債券市場都比較發(fā)達(dá)。但是由于種種原因，在我國，公司債券與股票和銀行貸款相比，出現(xiàn)嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性比例失調(diào)，公司債券成為我國資本市場的一條“短腿”。其突出表現(xiàn)在于公司債券一級發(fā)行市場規(guī)模小、品種少、定價不合理；二級流通市場交易量小、換手率低、流動性不足。我國公司債券市場這種發(fā)展滯后的現(xiàn)狀，不僅不符合國際債券市場的實(shí)踐，更不適應(yīng)我國目

2、前金融體制改革的要求以及國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。這不僅嚴(yán)重影響了企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)作、投資選擇和市場競爭力的提高，影響了銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)優(yōu)化、投融資體制改革和證券市場的規(guī)范化建設(shè)，而且還嚴(yán)重影響著經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，使國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險明顯提高。因此，必須認(rèn)真研究我國公司債券市場發(fā)展過程中存在的問題，借鑒國外公司債券市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，提出解決問題的對策，推動公司債券市場健康發(fā)展。 在內(nèi)容的安排上，論文共分五個部分： 導(dǎo)

3、論：主要是說明論文選題背景、國內(nèi)外公司債券研究現(xiàn)狀以及論文的研究方法。 第一章是概述，分為兩節(jié)。第一節(jié)是公司債券與企業(yè)債券的定義及比較。首先引出公司債券和企業(yè)債券的定義，并將公司債券和企業(yè)債券的定義進(jìn)行比較說明，分析了企業(yè)債券與公司債券的區(qū)別與聯(lián)系。最后得出結(jié)論，公司債券比企業(yè)債券更加規(guī)范，兩種稱呼在今后會逐步全面統(tǒng)一到公司債券上，本文的討論對象是更加規(guī)范的公司債券。第二節(jié)是從微觀與宏觀兩個層面，闡述了在我國資本市場建設(shè)的現(xiàn)階段

4、，發(fā)展公司債券市場的重要意義。通過研究分析，作者認(rèn)為公司債券與公司債券市場對于改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本、推動公司法人治理結(jié)構(gòu)改革、緩解金融風(fēng)險、滿足投資者多樣化投資需求等方面具有重要的微觀與宏觀方面的意義。 第二章：我國公司債券市場的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀。第一節(jié)，簡要介紹了我國公司債券市場的發(fā)展階段。第二節(jié)，主要分析了中國公司債券市場的現(xiàn)狀。我國公司債券市場的發(fā)展經(jīng)歷了許多波折，發(fā)展到今天雖然取得了一定的成績，但無論與國外公司債

5、券市場對比，還是與國內(nèi)其它市場的發(fā)展相比都表現(xiàn)出了一定的滯后性。本節(jié)從以下五個方面論證了我國公司債券市場緩慢發(fā)展的現(xiàn)狀：(1)融資規(guī)模偏?。?2)融資主體單一；(3)流動性不足；(4)信用評級狀況(5)多頭監(jiān)管嚴(yán)重。第三節(jié)，介紹了美國公司債券市場的發(fā)展。美國在公司債券管理上積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，充分重視運(yùn)用市場手段管理公司債券。集中體現(xiàn)在通過加大市場培育力度提高債券的流動性，高度重視債券投資人的形成，建立十分嚴(yán)格的信息披露制度，重視利用市場

6、機(jī)制的不斷完善，防范債券的風(fēng)險。這些都是值得我們借鑒的。 第三章：分析了我國公司債券市場發(fā)展緩慢的原因。第一節(jié)：微觀基礎(chǔ)薄弱是公司債券市場滯后的根本原因。企業(yè)過高的資產(chǎn)負(fù)債率、認(rèn)識偏差、不合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等自身因素，一定程度上限制了公司債券市場的發(fā)展。其中最重要的還是發(fā)債企業(yè)并沒有建立起真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，債券市場的發(fā)展是在傳統(tǒng)的國有產(chǎn)權(quán)制度框架內(nèi)進(jìn)行的。這種產(chǎn)權(quán)制度極易出現(xiàn)違約行為、也導(dǎo)致企業(yè)對銀行貸款和股市融資的依賴。第二節(jié)：

7、政府管制是我國公司債券市場滯后的直接原因。由于我國公司債券誕生于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)初期過渡階段，其管理的基本特征難免帶有計劃經(jīng)濟(jì)的烙印。社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的基本形成及深入發(fā)展，使現(xiàn)行的管理制度明顯不適應(yīng)。對公司債券管制的具體表現(xiàn)為：發(fā)行管制、投資限制、利率限制、監(jiān)管限制、資金用途限制等。第三節(jié)：二級市場的流動性不足是公司債券市場滯后的重要原因。本節(jié)主要從投資者結(jié)構(gòu)、場外市場和信息披露三個方面分析了我國公司債券市場流動性低的原因。一方面

8、市場定位不準(zhǔn)確，將市場定位于個人投資者缺乏理性的機(jī)構(gòu)投資者；另一方面缺乏場外交易市場，市場交易清淡；此外信息披露不及時、不全面，這些都阻礙了公司債券市場流動性的提高。第四節(jié)講述了我國公司債券市場的中介機(jī)構(gòu)，這里主要是針對公司債券的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析闡述。 第四章：在借鑒國外公司債券市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國公司債券市場發(fā)展實(shí)際的基礎(chǔ)上，提出了公司債券市場的發(fā)展對策建議。發(fā)展我國公司債券市場需要在制度上進(jìn)行改革，這些改革包括：發(fā)行

9、制度的改革、債券利率市場化、建立健全債券信用評級制度、大力發(fā)展二級市場、引入做市商制度。通過以上的改革，促進(jìn)我國公司債券市場的發(fā)展，并為企業(yè)的多元化融資創(chuàng)造良好的市場環(huán)境、提供更多的融資渠道。 具體的政策建議是：1.要通過產(chǎn)權(quán)改革，塑造真正的公司債券市場主體，把原有的企業(yè)債券發(fā)展成真正的公司債券市場。2.要改變政府的監(jiān)管模式和體制。在加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上放松各種管制：取消對發(fā)型主體資格、發(fā)行額度、發(fā)行利率、資金用途等方面的限制，

10、把公司債券發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場，并對公司債券的發(fā)行實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實(shí)現(xiàn)登記注冊發(fā)行管理。3.增強(qiáng)公司債券市場的流動性。思路是將我國公司債券發(fā)展成為面向機(jī)構(gòu)投資者，主要通過場外市場交易的產(chǎn)品，一方面繼續(xù)依托銀行間債券市場，另一方面積極完善場外市場的框架結(jié)構(gòu)；完善做市商制度，提高市場流動性。4.要做好配套的改革。積極發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，包括：信用評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。5.加大投資者保護(hù)力度：建立公司債信托制

11、度、規(guī)范債權(quán)人會議、修改完善《破產(chǎn)法》的相關(guān)內(nèi)容。論文的創(chuàng)新點(diǎn)1、系統(tǒng)地研究了我國公司債券市場的發(fā)展問題。論文在借鑒美國公司債券市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，從我國實(shí)際情況出發(fā)，提出了我國公司債券市場發(fā)展的框架體系?？偟陌l(fā)展思路可以總結(jié)為：首先從計劃經(jīng)濟(jì)思維轉(zhuǎn)向市場思維；其次要面向機(jī)構(gòu)投資者、交易以場外交易為主；最后要加強(qiáng)環(huán)境建設(shè)、制度建設(shè)，修訂《破產(chǎn)法》。在具體的實(shí)踐中，關(guān)鍵的切入點(diǎn)還是要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和場外交易市場。 2、論文全面地

12、分析了我國公司債券監(jiān)管制度。認(rèn)為由于我國政府是國有資產(chǎn)的最終所有者，因此，政府必須實(shí)行嚴(yán)格的管制政策以減少自身的風(fēng)險。但這種政策導(dǎo)制我國資本市場資源配置的低效率，因而提出了根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的實(shí)際情況，適度放松管制的管理政策。在發(fā)行制度方面：按照市場化原則，逐步推進(jìn)發(fā)行審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)化，最終實(shí)現(xiàn)注冊制。放松利率管制，使資金資源配置效率最大化。放松公司債券募集資金的使用限制。打破對發(fā)債主體的所有制限制，業(yè)績優(yōu)、信譽(yù)好的上市公司應(yīng)該成為