發(fā)展公司債券市場(chǎng)優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu).pdf

1、公司債券是一種重要的直接融資方式。在國外成熟的資本市場(chǎng)，發(fā)行公司債券是企業(yè)融資的最主要手段，企業(yè)通過債券融資的比重往往大于股票等其他方式的融資。然而我國的情況卻相反，雖然我國的公司債券市場(chǎng)起步早于股票市場(chǎng)，但經(jīng)過二十多年的發(fā)展后，公司債券的發(fā)行量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票籌資量，公司債券融資滯后問題突出。大力發(fā)展資本市場(chǎng)是關(guān)系到國家金融安全的重大問題，是國家早己明確的關(guān)于金融市場(chǎng)發(fā)展的重要戰(zhàn)略決策之一。債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)重要的組成部分之一，在國

2、內(nèi)直接融資的規(guī)模和比重逐步提高的前提下，債券將成為重要的不可或缺的融資工具，債券融資的規(guī)模和比重將大幅提高。優(yōu)序融資理論認(rèn)為：從企業(yè)融資方式的優(yōu)劣排序來看，內(nèi)源融資優(yōu)于債務(wù)融資，而債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資，企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣一種先后順序。債務(wù)融資由于在很多方面優(yōu)于股權(quán)融資，應(yīng)該成為企業(yè)外部融資的首選。但是我國目前企業(yè)融資的現(xiàn)狀并不遵循優(yōu)序融資理論，企業(yè)更偏好于銀行貸款這種間接融資方式，而在直接融資中又更偏好股

3、權(quán)融資。在這樣的現(xiàn)實(shí)背景和理論支撐下，本文對(duì)我國公司債券的現(xiàn)狀及形成原因和解決對(duì)策做了一個(gè)系統(tǒng)的研究。 一、主要內(nèi)容及觀點(diǎn)。 本文共分為五個(gè)部分。 第一部分：導(dǎo)論。主要交代了本文的研究背景、研究意義、主要研究方法和思路以及與文章相關(guān)的理論回顧。 我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在著直接融資少，債券融資落后于股權(quán)融資的情形，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不合理引發(fā)了許多問題，國家近幾年多次提出要完善資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資，并直接指出了要

4、大力發(fā)展債券市場(chǎng)。研究的意義主要在于為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供一個(gè)理論依據(jù)，促進(jìn)資本市場(chǎng)全面發(fā)展。本章還簡(jiǎn)要介紹了相關(guān)的理論，交代了大體的寫作思路等。 第二部分：發(fā)達(dá)國家公司債券融資研究。該部分是對(duì)發(fā)達(dá)國家的債券市場(chǎng)做了一個(gè)總結(jié)分析，主要以典型的日本和美國為例，從他們債券市場(chǎng)的發(fā)展過程和特點(diǎn)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以供我們借鑒。美國和日本的公司債券市場(chǎng)發(fā)展各有其特點(diǎn)，美國主要以市場(chǎng)為主導(dǎo)，而日本是銀行主導(dǎo)制，但是他們都有相通的地方，即要發(fā)展公司

5、債券市場(chǎng)，需要做到以下幾點(diǎn)：一是放松金融管制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化；二是有完善的市場(chǎng)配套設(shè)施，如金融中介機(jī)構(gòu)等；三是要有相應(yīng)的完備的法律法規(guī)來保證市場(chǎng)的良好運(yùn)行。此外，暢通的場(chǎng)外市場(chǎng)，大量的機(jī)構(gòu)投資者等也是債券市場(chǎng)發(fā)展的因索。 第三部分：我國公司債券發(fā)展歷程及現(xiàn)狀。該章是對(duì)我國公司債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和現(xiàn)狀的描述。收集了1997年到2006年與債券市場(chǎng)相關(guān)的數(shù)據(jù)，定量分析我國債券市場(chǎng)的情況。我國公司債券的情況大體是總體規(guī)模不大，債券融資結(jié)

6、構(gòu)不合理。與股票融資相比，公司債券融資是股票市場(chǎng)融資的十幾分之幾；與國債相比，也存在明顯的國債強(qiáng)、公司債弱的局面。另外，企業(yè)債券品種少，二級(jí)交易市場(chǎng)不活躍，債券流通性差。為了優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，我們有必要改變現(xiàn)在公司債券市場(chǎng)滯后的狀況。 第四部分：造成我國公司債券市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因。該部分對(duì)造成我國公司債券市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因進(jìn)行剖析，分別從政策制度、財(cái)務(wù)因素、人為因素以及其他因素等說明該問題。政策制度缺陷使得公司債券市場(chǎng)受到限制，比如政府

7、對(duì)發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率、發(fā)行主體的管制，還有法律形式和內(nèi)容上的不完善等，都是造成公司債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢的原因。而融資者有時(shí)出于對(duì)財(cái)務(wù)因素的考慮，比如比較銀行借款和公司債券的綜合成本、盈利能力太低導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿作用不明顯等，也會(huì)放棄債券融資。同時(shí)，企業(yè)大股東為了享受配股、發(fā)行新股帶來的收益，或者利用其控股地位采取擔(dān)保等方式占有企業(yè)資金等，更偏好股權(quán)融資；而經(jīng)理人站在其利益角度，比如為了享受在職消費(fèi)，維護(hù)職位穩(wěn)定等也會(huì)放棄債券融資。投資人觀念上的

8、誤差同樣會(huì)影響公司債券市場(chǎng)發(fā)展，投資人往往只看到股票高收益的一面，而沒有看到其高風(fēng)險(xiǎn)的一面，片面認(rèn)為債券收益低，不值得投資，形成重股輕債的觀念。 第五部分：發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。該章是解決問題部分，針對(duì)前部分提出的我國公司債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的原因，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國現(xiàn)實(shí)狀況，提出了發(fā)展我國公司債券市場(chǎng)，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策。主要從完善公司債券市場(chǎng)的外部環(huán)境、建立公司債券市場(chǎng)的內(nèi)在制度、轉(zhuǎn)變市場(chǎng)發(fā)展與融資的觀念三個(gè)方面進(jìn)

9、行闡述。完善外部環(huán)境可以從建立健全相應(yīng)法規(guī)、建立配套的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)、建立健全保護(hù)投資者的相關(guān)制度、積極引入機(jī)構(gòu)投資者等方面入手，為公司債券市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)建一個(gè)良好的外部環(huán)境。建立公司債券市場(chǎng)的內(nèi)在制度主要指構(gòu)建合理的發(fā)行市場(chǎng)、促進(jìn)債券在二級(jí)市場(chǎng)的交易和流通、加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、創(chuàng)新債券品種等。觀念的轉(zhuǎn)變也很重要，公司債券市場(chǎng)發(fā)展好了，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)才能優(yōu)化。 二、主要貢獻(xiàn)。 1、系統(tǒng)地研究了發(fā)展我國公司債券市場(chǎng)以優(yōu)化企業(yè)融資

10、結(jié)構(gòu)的問題。本文在借鑒美國、日本公司債券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，從我國實(shí)際情況出發(fā)，提出了我國公司債券市場(chǎng)發(fā)展的框架體系?？偟陌l(fā)展思路可以總結(jié)為：首先從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維轉(zhuǎn)向市場(chǎng)思維；其次要面向機(jī)構(gòu)投資者、交易以場(chǎng)外交易為主；最后要加強(qiáng)環(huán)境建設(shè)、制度建設(shè)。在具體的實(shí)踐中，關(guān)鍵的切入點(diǎn)還是要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 2、在公司債券市場(chǎng)的政府行為研究中，對(duì)政府行為背后的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了分析。政府首先是社會(huì)管理者，其次是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)利益主