中國公司債券市場研究.pdf

1、發(fā)行股票、發(fā)行公司債券和銀行貸款是企業(yè)外源融資的三種主要方式，也是資本市場結(jié)構(gòu)的內(nèi)在基礎(chǔ)。但在我國資本市場上，公司債券與股票和銀行貸款相比，出現(xiàn)嚴重結(jié)構(gòu)性比例失調(diào)，公司債券成為我國資本市場的一條“短腿”。這種市場結(jié)構(gòu)是扭曲和低效率的，其長期存在不利于金融體系的穩(wěn)定。 本文針對我國公司債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀，從公司債券市場的規(guī)模、資金運用狀況、公司債券的審批及發(fā)行、期限、利率、還本付息方式、二級市場以及風險防范機制、監(jiān)管等方面進行了客

2、觀的分析，對我國公司債券市場發(fā)展的特點進行了總結(jié)。在此基礎(chǔ)上，本文剖析了我國公司債券市場運行中存在的問題，指出了我國公司債券市場規(guī)模較小、供需失衡；在發(fā)行市場方面，公司債券發(fā)行制度過于僵化，債券品種缺乏創(chuàng)新，發(fā)行定價也沒有實現(xiàn)市場化；在流通市場方面，公司債券市場存在著登記結(jié)算系統(tǒng)不統(tǒng)一以及債券市場嚴重分割的問題。 本文進一步對這些問題的原因進行了深入的探討，認為制約我國公司債券市場發(fā)展的根本原因在于將國有重點企業(yè)、重點項目等具有

3、濃厚政府債券色彩的公司債券與真正意義上的公司債券混雜于同一市場，用相同的標準衡量兩種截然不同的債券，從而制約了公司債券市場的發(fā)展；除此之外，國企產(chǎn)權(quán)制度改革不到位、公司治理結(jié)構(gòu)不健全以及缺乏完善的識別和防范風險的機制也是制約我國公司債券市場發(fā)展的重要因素。本文對我國公司債券市場的發(fā)展進行了展望，并針對公司債券市場存在的問題，從完善內(nèi)在制度及外在制度兩個方面提出了建議。 在對我國的公司債券市場進行研究時，有必要對公司債券的定義進行

4、界定，將其與企業(yè)債券的概念進行比較。從我國轉(zhuǎn)軌時期的國情以及企業(yè)發(fā)展的特點來看，本文認為我國的企業(yè)債券實際上是理論意義上的公司債券在我國制度框架下的特殊表現(xiàn)形式，因此在研究我國的公司債券市場時并沒有對兩者做嚴格的區(qū)分，公司債券即股份公司為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。歷史上公司債券的發(fā)展是建立在公債發(fā)展的基礎(chǔ)之上的，至今公司債券已經(jīng)成為了大部分發(fā)達國家企業(yè)融通資金的主要方式(或主要直接融資方式)。發(fā)達國家的公司債券市場在發(fā)行、流通、利率等各

5、個方面都實現(xiàn)了高度的市場化，滿足了不同企業(yè)、不同投資者的投融資需求。相比之下，新興市場國家的公司債券發(fā)行規(guī)模仍然很小。通過對公司債券市場發(fā)展的歷史進行回顧，可以看出，公司債券產(chǎn)生與發(fā)展需要一定的客觀基礎(chǔ)。公司債券是與現(xiàn)代公司制度相伴產(chǎn)生的，沒有現(xiàn)代公司制度的有限責任財產(chǎn)制度，就不會有公司債券的出現(xiàn)。完善的法律法規(guī)體系，也為公司債券提供了有力的支持。除此之外，公司債券市場的存在與發(fā)展，還要具備較為完善的信用評級制度、信息披露制度以及成熟的

6、市場主體和市場環(huán)境等。 發(fā)展我國公司債券市場具有重要的意義。發(fā)展公司債券市場有利于完善金融結(jié)構(gòu)，促進資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展和化解潛在金融風險；有利于拓寬企業(yè)融資渠道，優(yōu)化金融資源配置；有利于緩解我國當前存在的流動性過剩；有利于豐富固定收益類投資工具，滿足各類投資者的投資需要。亞洲金融危機暴露了危機國銀行體系的脆弱性，也給我們敲響了警鐘。與銀行貸款相比，公司債券的發(fā)展有助于降低金融體系的系統(tǒng)風險，以及構(gòu)成穩(wěn)定的國家資本結(jié)構(gòu)。發(fā)展公司債券

7、市場，還有助于解決我國一直面臨的中小企業(yè)融資難問題。通過公司債券市場發(fā)展的不斷完善，創(chuàng)造適合中小企業(yè)融資的工具，可使更多的中小企業(yè)發(fā)債融資；另一方面可以改變大中型企業(yè)嚴重依賴銀行貸款獲得資金的格局，使得銀行貸款更多的向中小企業(yè)傾斜，間接的減輕中小企業(yè)融資的困難。 回顧我國公司債券發(fā)展的歷程可以發(fā)現(xiàn)，公司債券市場是伴隨著轉(zhuǎn)軌時期企業(yè)制度的變化不斷發(fā)展起來的。根據(jù)企業(yè)融資制度以及國家頒布的重要法律法規(guī)，我國的公司債券市場大致可以分為

8、萌芽、起步、整頓、快速發(fā)展四個階段。通過總結(jié)和歸納可以發(fā)現(xiàn)，我國公司債券市場發(fā)行規(guī)模顯得微不足道，不但無法和股市融資規(guī)模相比，而且在債市中也完全處于從屬地位，發(fā)行主體大多為國家大型重點企業(yè)及項目。在公司債券的審批及發(fā)行方面，我國采用的是嚴格的額度管理制度，而公司債券的期限、利率及還本付息方式都還沒有實現(xiàn)市場化運作。在流通方面，我國債券市場由四個相互分割的市場，即銀行間債券市場、交易所市場、商業(yè)銀行柜臺市場以及憑證式國債市場四個部分組成，

9、公司債券被批準在銀行間債券市場交易流通增強了公司債券流動性，為完善公司債券的市場化發(fā)行機制創(chuàng)造了條件。 通過對公司債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀進行分析可以看出，我國公司債券市場運行中的問題主要集中在：市場規(guī)模較?。皇袌龉┬枋Ш?；在發(fā)行市場方面，公司債券發(fā)行制度僵化，公司債券發(fā)行管理的法律法規(guī)有待完善，公司債券品種創(chuàng)新不足，債券定價非市場化；公司債券二級市場存在的主要問題主要包括登記結(jié)算系統(tǒng)不統(tǒng)一以及債券市場嚴重分割。公司債券市場之所以存在

10、這樣的問題，根本原因在于將國有重點企業(yè)、重點項目等有濃厚政府債券色彩的公司債券與真正意義上的公司債券混雜于同一市場，將兩類不同性質(zhì)的債券按照統(tǒng)一標準進行管理。另外，我國國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革尚不到位，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，企業(yè)偏好股權(quán)融資，而公司債券并不能對企業(yè)形成硬約束，以及識別和防范風險的機制尚不完善，這些都是制約我國公司債券發(fā)展的重要因素。 因此，我國公司債券市場的發(fā)展必須從內(nèi)在制度以及外部環(huán)境兩個方面入手進行完善。完善公司

11、債券市場的內(nèi)在制度，就是要分立公司債券和準政府債券，推動公司債券發(fā)行的審批制度向核準制轉(zhuǎn)變以及公司債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，建立和完善利率形成機制，逐步實現(xiàn)公司債券定價市場化，采取切實措施來完善公司債券二級市場；完善公司債券市場的外部環(huán)境，就是要不斷的健全法律法規(guī)體系，規(guī)范信用評級系統(tǒng)，完善保護投資者的相關(guān)制度。 本文的主要觀點和創(chuàng)新點包括： 本文認為，制約我國公司債券市場發(fā)展的根本原因在于將國有重點企業(yè)、重點項目等有濃厚政府

12、債券色彩的公司債券與真正意義上的公司債券混雜于同一市場，將兩類不同性質(zhì)的債券按照統(tǒng)一標準進行管理。另外，我國國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革尚不到位，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，企業(yè)偏好股權(quán)融資，而公司債券并不能對企業(yè)形成硬約束，以及識別和防范風險的機制尚不完善，這些都是制約我國公司債券發(fā)展的重要因素。 在對發(fā)展公司債券市場的重要意義的研究中，本文著重從公司債券市場發(fā)展與維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定之間的關(guān)系，以及有助于解決中小企業(yè)融資難問題這兩個方面來探討