中國(guó)公司債券市場(chǎng)研究.pdf

1、發(fā)行股票、發(fā)行公司債券和銀行貸款是企業(yè)外源融資的三種主要方式，也是資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在基礎(chǔ)。但在我國(guó)資本市場(chǎng)上，公司債券與股票和銀行貸款相比，出現(xiàn)嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性比例失調(diào)，公司債券成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一條“短腿”。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是扭曲和低效率的，其長(zhǎng)期存在不利于金融體系的穩(wěn)定。 本文針對(duì)我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，從公司債券市場(chǎng)的規(guī)模、資金運(yùn)用狀況、公司債券的審批及發(fā)行、期限、利率、還本付息方式、二級(jí)市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、監(jiān)管等方面進(jìn)行了客

2、觀的分析，對(duì)我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)。在此基礎(chǔ)上，本文剖析了我國(guó)公司債券市場(chǎng)運(yùn)行中存在的問(wèn)題，指出了我國(guó)公司債券市場(chǎng)規(guī)模較小、供需失衡；在發(fā)行市場(chǎng)方面，公司債券發(fā)行制度過(guò)于僵化，債券品種缺乏創(chuàng)新，發(fā)行定價(jià)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化；在流通市場(chǎng)方面，公司債券市場(chǎng)存在著登記結(jié)算系統(tǒng)不統(tǒng)一以及債券市場(chǎng)嚴(yán)重分割的問(wèn)題。 本文進(jìn)一步對(duì)這些問(wèn)題的原因進(jìn)行了深入的探討，認(rèn)為制約我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的根本原因在于將國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目等具有

3、濃厚政府債券色彩的公司債券與真正意義上的公司債券混雜于同一市場(chǎng)，用相同的標(biāo)準(zhǔn)衡量?jī)煞N截然不同的債券，從而制約了公司債券市場(chǎng)的發(fā)展；除此之外，國(guó)企產(chǎn)權(quán)制度改革不到位、公司治理結(jié)構(gòu)不健全以及缺乏完善的識(shí)別和防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制也是制約我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。本文對(duì)我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行了展望，并針對(duì)公司債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，從完善內(nèi)在制度及外在制度兩個(gè)方面提出了建議。 在對(duì)我國(guó)的公司債券市場(chǎng)進(jìn)行研究時(shí)，有必要對(duì)公司債券的定義進(jìn)行

4、界定，將其與企業(yè)債券的概念進(jìn)行比較。從我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)情以及企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)來(lái)看，本文認(rèn)為我國(guó)的企業(yè)債券實(shí)際上是理論意義上的公司債券在我國(guó)制度框架下的特殊表現(xiàn)形式，因此在研究我國(guó)的公司債券市場(chǎng)時(shí)并沒(méi)有對(duì)兩者做嚴(yán)格的區(qū)分，公司債券即股份公司為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。歷史上公司債券的發(fā)展是建立在公債發(fā)展的基礎(chǔ)之上的，至今公司債券已經(jīng)成為了大部分發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融通資金的主要方式(或主要直接融資方式)。發(fā)達(dá)國(guó)家的公司債券市場(chǎng)在發(fā)行、流通、利率等各

5、個(gè)方面都實(shí)現(xiàn)了高度的市場(chǎng)化，滿足了不同企業(yè)、不同投資者的投融資需求。相比之下，新興市場(chǎng)國(guó)家的公司債券發(fā)行規(guī)模仍然很小。通過(guò)對(duì)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史進(jìn)行回顧，可以看出，公司債券產(chǎn)生與發(fā)展需要一定的客觀基礎(chǔ)。公司債券是與現(xiàn)代公司制度相伴產(chǎn)生的，沒(méi)有現(xiàn)代公司制度的有限責(zé)任財(cái)產(chǎn)制度，就不會(huì)有公司債券的出現(xiàn)。完善的法律法規(guī)體系，也為公司債券提供了有力的支持。除此之外，公司債券市場(chǎng)的存在與發(fā)展，還要具備較為完善的信用評(píng)級(jí)制度、信息披露制度以及成熟的

6、市場(chǎng)主體和市場(chǎng)環(huán)境等。 發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)具有重要的意義。發(fā)展公司債券市場(chǎng)有利于完善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展和化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)；有利于拓寬企業(yè)融資渠道，優(yōu)化金融資源配置；有利于緩解我國(guó)當(dāng)前存在的流動(dòng)性過(guò)剩；有利于豐富固定收益類投資工具，滿足各類投資者的投資需要。亞洲金融危機(jī)暴露了危機(jī)國(guó)銀行體系的脆弱性，也給我們敲響了警鐘。與銀行貸款相比，公司債券的發(fā)展有助于降低金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以及構(gòu)成穩(wěn)定的國(guó)家資本結(jié)構(gòu)。發(fā)展公司債券

7、市場(chǎng)，還有助于解決我國(guó)一直面臨的中小企業(yè)融資難問(wèn)題。通過(guò)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的不斷完善，創(chuàng)造適合中小企業(yè)融資的工具，可使更多的中小企業(yè)發(fā)債融資；另一方面可以改變大中型企業(yè)嚴(yán)重依賴銀行貸款獲得資金的格局，使得銀行貸款更多的向中小企業(yè)傾斜，間接的減輕中小企業(yè)融資的困難。 回顧我國(guó)公司債券發(fā)展的歷程可以發(fā)現(xiàn)，公司債券市場(chǎng)是伴隨著轉(zhuǎn)軌時(shí)期企業(yè)制度的變化不斷發(fā)展起來(lái)的。根據(jù)企業(yè)融資制度以及國(guó)家頒布的重要法律法規(guī)，我國(guó)的公司債券市場(chǎng)大致可以分為

8、萌芽、起步、整頓、快速發(fā)展四個(gè)階段。通過(guò)總結(jié)和歸納可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模顯得微不足道，不但無(wú)法和股市融資規(guī)模相比，而且在債市中也完全處于從屬地位，發(fā)行主體大多為國(guó)家大型重點(diǎn)企業(yè)及項(xiàng)目。在公司債券的審批及發(fā)行方面，我國(guó)采用的是嚴(yán)格的額度管理制度，而公司債券的期限、利率及還本付息方式都還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作。在流通方面，我國(guó)債券市場(chǎng)由四個(gè)相互分割的市場(chǎng)，即銀行間債券市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)、商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)以及憑證式國(guó)債市場(chǎng)四個(gè)部分組成，

9、公司債券被批準(zhǔn)在銀行間債券市場(chǎng)交易流通增強(qiáng)了公司債券流動(dòng)性，為完善公司債券的市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制創(chuàng)造了條件。 通過(guò)對(duì)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行分析可以看出，我國(guó)公司債券市場(chǎng)運(yùn)行中的問(wèn)題主要集中在：市場(chǎng)規(guī)模較小；市場(chǎng)供需失衡；在發(fā)行市場(chǎng)方面，公司債券發(fā)行制度僵化，公司債券發(fā)行管理的法律法規(guī)有待完善，公司債券品種創(chuàng)新不足，債券定價(jià)非市場(chǎng)化；公司債券二級(jí)市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題主要包括登記結(jié)算系統(tǒng)不統(tǒng)一以及債券市場(chǎng)嚴(yán)重分割。公司債券市場(chǎng)之所以存在

10、這樣的問(wèn)題，根本原因在于將國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目等有濃厚政府債券色彩的公司債券與真正意義上的公司債券混雜于同一市場(chǎng)，將兩類不同性質(zhì)的債券按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理。另外，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革尚不到位，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，企業(yè)偏好股權(quán)融資，而公司債券并不能對(duì)企業(yè)形成硬約束，以及識(shí)別和防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制尚不完善，這些都是制約我國(guó)公司債券發(fā)展的重要因素。 因此，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展必須從內(nèi)在制度以及外部環(huán)境兩個(gè)方面入手進(jìn)行完善。完善公司

11、債券市場(chǎng)的內(nèi)在制度，就是要分立公司債券和準(zhǔn)政府債券，推動(dòng)公司債券發(fā)行的審批制度向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變以及公司債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，建立和完善利率形成機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)公司債券定價(jià)市場(chǎng)化，采取切實(shí)措施來(lái)完善公司債券二級(jí)市場(chǎng)；完善公司債券市場(chǎng)的外部環(huán)境，就是要不斷的健全法律法規(guī)體系，規(guī)范信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，完善保護(hù)投資者的相關(guān)制度。 本文的主要觀點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)包括： 本文認(rèn)為，制約我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的根本原因在于將國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目等有濃厚政府

12、債券色彩的公司債券與真正意義上的公司債券混雜于同一市場(chǎng)，將兩類不同性質(zhì)的債券按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理。另外，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革尚不到位，公司治理結(jié)構(gòu)不健全，企業(yè)偏好股權(quán)融資，而公司債券并不能對(duì)企業(yè)形成硬約束，以及識(shí)別和防范風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制尚不完善，這些都是制約我國(guó)公司債券發(fā)展的重要因素。 在對(duì)發(fā)展公司債券市場(chǎng)的重要意義的研究中，本文著重從公司債券市場(chǎng)發(fā)展與維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定之間的關(guān)系，以及有助于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題這兩個(gè)方面來(lái)探討