VaR及其在證券投資中的應用.pdf

1、八十年代以來，國際金融市場經歷了前所未有的迅猛發(fā)展，金融活動不斷地以超出人們想象的方式影響著人類的整個經濟生活。面對金融的自由化和國際化浪潮，面對不斷創(chuàng)新的金融工具和不斷涌現(xiàn)的金融衍生品，投資者不僅需要知道投資活動的預期收益和資產價值，更需要了解投資活動承受的風險。幾十年來，由衍生工具所引發(fā)的金融風波屢見不鮮，其所造成的巨額損失怵目驚心，而所有金融風波背后的共同原因是金融風險管理不善。在風險管理的各種方法中，VaR方法最為引人注目。尤其

2、是在過去的幾年里，許多金融機構和非金融集團開始把這種方法當作全行業(yè)衡量風險的標準來看待。VaR作為測度市場波動風險的一種主要方法，具有簡潔直觀而且可以將投資組合的風險濃縮為一個數(shù)字的特點，其反映的是在不同概率水平下，投資組合的可能最大損失情況。VaR的應用在國外已經較為普及，在國內證券市場也得到了快速發(fā)展，但是國內對VaR技術本身研究則較少。 VaR的核心就是要盡可能準確地描述金融時間序列的波動性，金融界和統(tǒng)計界的專家學者對此進

3、行了廣泛的研究探討。JPMorgan.RiskMetricsTechnicaldocument(1996,2000)以及AlexanderC.TheHandbookofriskmanagementandanalysis(1996)等文獻對VaR及其計算方法進行了全面介紹。我國學者最早對VaR進行研究的是鄭文通1997年的《金融風險管理的VaR方法及其應用》，在隨后的幾年中對VaR的方法的研究運用更加深入廣泛。2001年王春峰編著的《金融

4、市場風險管理》一書對VaR以及各種計算方法進行了系統(tǒng)的介紹。杜海濤曾就VaR方法在中國證券市場風險管理中的應用作了一定的實證研究，但僅局限于概念的介紹和基于正態(tài)方法的實證。何沛俐(2001)的文章對中國證券市場主要指數(shù)的異方差性進行了分析，并利用ARCH類模型進行擬合并計算相應的VaR值，但該文章在模型的建立與篩選方面缺乏理論依據與實際指導意義，在確定殘差的GARCH模型階數(shù)時所使用的LM方法也存在一定的局限性。 根據巴賽爾(B

5、asle)委員會協(xié)定，證券金融機構必須使用VaR的框架對其面臨的市場風險進行量化評估。隨著中國加入WTO后金融市場開放的步伐進一步加快，國內金融機構在內部控制及風險管理上必然要進一步與國際接軌，但就目前現(xiàn)狀而言，國內證券經營機構的風險管理仍然處于較為落后水平，以VaR為核心的市場風險分析體系尚未建立。有鑒于此，本文前兩章比較詳細地介紹了有關VaR理論的基本問題，包括VaR的產生背景、含義、運用領域、優(yōu)點和缺陷等基礎知識；第三章重點闡述V