亞太國(guó)家資本結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、本論文的目的在于探討當(dāng)前主要資本結(jié)構(gòu)理論的普遍性和一般性。我們采用四個(gè)亞太國(guó)家，即澳大利亞，馬來西亞，泰國(guó)和新加坡的1996-2003年共1035家公司的面板數(shù)據(jù)(panel data)，對(duì)傳統(tǒng)的權(quán)衡理論(trade-off theory)和融資順序理論(pecking order theory)以及比較近期的擇時(shí)理論(market timing theory)的假設(shè)進(jìn)行了驗(yàn)證。在此之前，大多數(shù)資本結(jié)構(gòu)理論的驗(yàn)證性文章都是采用美國(guó)公司的

2、數(shù)據(jù)，沒有學(xué)者就資本結(jié)構(gòu)理論在亞太地區(qū)進(jìn)行直接的驗(yàn)證。Shyam-Sunder和Myers(1999)的目標(biāo)調(diào)整模型以及融資順序模型從未在亞太地區(qū)的研究中得到體現(xiàn)，近期的擇時(shí)理論也從未被涉及。本文旨在填補(bǔ)這個(gè)空白，運(yùn)用亞太國(guó)家的數(shù)據(jù)對(duì)權(quán)衡理論，融資順序理論和擇時(shí)理論這三種主要資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行直接的檢驗(yàn)，目的是解答這樣一個(gè)疑問：來源于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的資本結(jié)構(gòu)理論和假設(shè)是否也同樣適用于亞太地區(qū)的資本結(jié)構(gòu)選擇決策。 為了將我們的實(shí)證結(jié)

3、果與前人的結(jié)果進(jìn)行比較，我們沿用了幾個(gè)傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論模型，例如兩階段分析法的目標(biāo)調(diào)整模型，分別進(jìn)行回歸分析。此外，我們又設(shè)計(jì)了一個(gè)合成模型，將每種理論主要的代理變量放在合成模型里綜合分析，從而達(dá)到同時(shí)驗(yàn)證三種理論的目的。最后，我們又回歸了一個(gè)logit模型，來重新探討亞太地區(qū)公司在發(fā)行債務(wù)與股票之間的融資選擇。 在計(jì)量方法上，我們做了相應(yīng)的突破。首先我們采用了面板數(shù)據(jù)，擴(kuò)大了樣本空間并且可以降低解釋變量之間的共線性，大大提

4、高了經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析的效率。其次，為了控制遺漏變量和不可觀測(cè)變量所帶來的負(fù)面效應(yīng)，我們運(yùn)用固定效應(yīng)估算法(fixed effect dstimation)代替簡(jiǎn)單的最小二重法(ordinary liner square)進(jìn)行回歸。我們進(jìn)行的F檢驗(yàn)以及Hausman(1978)設(shè)定檢驗(yàn)(Hausman specification test)證明了固定效應(yīng)的顯著存在并且比隨即效應(yīng)(random effect)模型的估算更為一致。 我們通

5、過對(duì)模型進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，大部分結(jié)果與理論假設(shè)以及其他主要的實(shí)證研究結(jié)果相一致。在估計(jì)目標(biāo)負(fù)債率過程中，公司特征變量分析結(jié)果與傳統(tǒng)的解釋基本吻合。對(duì)目標(biāo)調(diào)整模型的分析顯示，盡管調(diào)整速度各國(guó)不同，目標(biāo)調(diào)整行為在亞太地區(qū)普遍存在，從而為權(quán)衡理論提供證明。融資需求變量的結(jié)果沒有完全驗(yàn)證融資順序理論的假設(shè)，顯著不為l的系數(shù)表明，公司不完全依賴于負(fù)債來彌補(bǔ)外部融資。然而其顯著性表明，融資需求變量在研究公司融資行為時(shí)仍然具有重要的意義。在分析合成模型與