中國新股發(fā)行市場周期性波動的實(shí)證研究.pdf

1、新股發(fā)行指公司首次公開發(fā)行股票(InitialPublicOfferings，縮寫“IPO”)，通常是公司在公眾證券市場首次發(fā)行股票籌集資金的一種方式。中國的新股發(fā)行市場也就是通常說的股票一級市場，它從中國股票市場建立開始，到現(xiàn)在歷時(shí)近十五年，經(jīng)歷過快速的發(fā)展，也面臨過挫折和挑戰(zhàn)。它一直都在波動中向前發(fā)展，而這種波動是有規(guī)律可循的，本文利用中國股票市場建立以來新股發(fā)行的相關(guān)數(shù)據(jù)，揭示了新股發(fā)行市場的這種有規(guī)律的周期性波動，寫作的目的在于

2、探究這種周期性波動背后的原因。 很多學(xué)者曾經(jīng)對IPO行為進(jìn)行過研究，他們從各種不同的角度，利用不同的研究方法對IPO行為進(jìn)行分析。大體上看，對IPO行為的研究可以分為以下三類：從短期對IPO行為進(jìn)行研究(集中于對IPO抑價(jià)的研究)、從長期對IPO行為的研究以及從IPO行為的某個(gè)特征出發(fā)對其進(jìn)行研究(如對發(fā)行者或投資者決策的研究)等等。這些大多都集中于研究IPO市場的某一個(gè)方面，也有少數(shù)理論把新股市場作為一個(gè)整體來進(jìn)行分析，并且發(fā)

3、現(xiàn)IPO抑價(jià)和數(shù)量都呈現(xiàn)周期性變化，但是理論界對新股市場這種波動的周期沒有進(jìn)行過明確劃分。而且之前對IPO市場的研究以論述居多，總的來說，利用數(shù)據(jù)對IPO市場波動進(jìn)行實(shí)證研究到目前為止還是比較少的，特別是利用一個(gè)較長的時(shí)間序列。在國內(nèi)，對新股市場波動的實(shí)證研究可謂是鳳毛麟角，不但如此，對IPO行為的實(shí)證研究也不多見。 和以前的研究不同，本文通過一個(gè)較長的時(shí)間序列，利用中國新股市場1991年1月到2001年12月的IPO數(shù)據(jù)，把中

4、國的新股市場看作整體進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而解釋新股市場波動的原因。 中國的IPO市場的發(fā)展時(shí)間不長，其成長處于整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景之中。對中國新股市場進(jìn)行研究必須充分考慮其特殊性。本文在對中國的新股市場進(jìn)行周期性波動分析之前，利用了較大的篇幅對中國新股市場的特征進(jìn)行了論述。筆者從新股市場的核心：新股發(fā)行方式和定價(jià)方法入手對中國新股市場的特殊性進(jìn)行了深入的剖析，并且利用具體數(shù)據(jù)，把中國新股市場看作一個(gè)整體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，從而客觀地

5、對中國IPO市場的發(fā)展現(xiàn)狀和特征做出判斷。 和傳統(tǒng)的測量方法一樣，本文利用兩個(gè)指標(biāo)對中國新股市場進(jìn)行量化。一個(gè)是價(jià)格指標(biāo)，用來測量新股市場的價(jià)格水平，本文利用IPO的月平均抑價(jià)對其進(jìn)行測量；一個(gè)是規(guī)模指標(biāo)，用以測量新股市場的規(guī)模，本文用IPO的月數(shù)量測量規(guī)模。 通過對中國新股市場的測量，本文利用改進(jìn)的BB方法對中國IPO市場的波動周期進(jìn)行了劃分，并且利用Probit模型對中國新股市場的這種周期性波動進(jìn)行了解釋。實(shí)證結(jié)果表