外匯市場(chǎng)效率理論與實(shí)證研究.pdf

1、從1973年布雷頓森林體系崩潰以來，各主要國家貨幣的匯率波動(dòng)十分劇烈，使得傳統(tǒng)的匯率理論不足以解釋現(xiàn)代匯率的運(yùn)動(dòng)規(guī)律和波動(dòng)特征。這啟發(fā)學(xué)者們將外匯看成一種特殊的金融資產(chǎn)，并將資本市場(chǎng)的許多研究方法融合到對(duì)匯率的研究中。如果將外匯市場(chǎng)看成資本市場(chǎng)，那么就有“市場(chǎng)效率”這樣一個(gè)技術(shù)性問題需要解決。因?yàn)橹挥凶C明了外匯市場(chǎng)有效，才能運(yùn)用以市場(chǎng)有效假說EMH(EfficientMarketHypothesis)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代主流“證券市場(chǎng)理論”來分

2、析匯率問題。而建立在有效市場(chǎng)假說基礎(chǔ)上的分析方法對(duì)匯率預(yù)測(cè)及金融投資決策都有重要意義。同時(shí)，外匯市場(chǎng)本身的效率問題還會(huì)影響到一國外匯制度的選擇和相關(guān)政策的制定。所以，對(duì)外匯市場(chǎng)有效性的研究不僅是一個(gè)理論問題，更是一個(gè)影響政府經(jīng)濟(jì)、金融決策的重要現(xiàn)實(shí)問題。 本文在總結(jié)國內(nèi)外外匯市場(chǎng)效率理論模型和實(shí)證檢驗(yàn)方法的基礎(chǔ)上，嘗試創(chuàng)新性地運(yùn)用宏觀計(jì)量方法去考察外匯市場(chǎng)的有效性。首先，對(duì)隨機(jī)游走模型的研究表明，只有在抵補(bǔ)利率平價(jià)成立和名義利率

3、差恒為常數(shù)時(shí)，對(duì)有偏移項(xiàng)隨機(jī)游走模型的檢驗(yàn)和對(duì)外匯市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)才是一致的。并且該檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為美元和日元外匯市場(chǎng)均是有效的。其次，基于線性回歸模型的子樣本研究表明，即使考慮了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)突變，遠(yuǎn)期匯水對(duì)即期匯率變動(dòng)的估計(jì)仍顯著的為負(fù)值，即統(tǒng)計(jì)上數(shù)據(jù)異常和結(jié)構(gòu)突變并不是拒絕美元和日元外匯市場(chǎng)有效的原因，因此我們需要去探討理論本身的缺陷和不足。最后，對(duì)同種貨幣即期和遠(yuǎn)期匯率之間的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，美元外匯市場(chǎng)的有效性可能和期限長短有關(guān)，而日元

4、外匯市場(chǎng)則是無效的。而Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)則很好的澄清了即期匯率和遠(yuǎn)期匯率誰主導(dǎo)誰的爭論。另外，本文認(rèn)為不同貨幣即期匯率之間不存在協(xié)整關(guān)系，邏輯上并不能嚴(yán)密地推導(dǎo)出美元、日元兩外匯市場(chǎng)是有效的，這需要和同種貨幣協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果相互映證。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于考慮了結(jié)構(gòu)突變的線性回歸模型，并適當(dāng)?shù)囊肓藚f(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)等宏觀計(jì)量方法來分析外匯市場(chǎng)的有效性問題。但遺憾的是由于我國外匯市場(chǎng)不完全開放，沒能運(yùn)用我國