我國H股對(duì)A股折價(jià)現(xiàn)象研究.pdf

1、在世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本流動(dòng)性日趨提高的同時(shí)，資本市場(chǎng)也得到了空前的發(fā)展。有著良好發(fā)展前景又缺乏資金的企業(yè)紛紛借助于資本市場(chǎng)，采取了以直接上市融資的方式獲得股權(quán)性資金。由于在一地上市帶給企業(yè)發(fā)展的資金畢竟有限，所以世界上無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都有不少企業(yè)選擇了在兩地或兩地以上資本市場(chǎng)發(fā)行同種類股票上市融資的情形。 任何一家上市公司的經(jīng)營都處于一定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之中，都會(huì)面臨諸如對(duì)所有公司都會(huì)有影響的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別公司特有事件

2、所造成的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。它的外在表現(xiàn)就是可能致使投資該公司股票的投資者預(yù)期收益不能實(shí)現(xiàn)甚至發(fā)生投資虧損。造成股票市場(chǎng)大勢(shì)變化尤其是個(gè)股價(jià)格變動(dòng)的原因是多方面和不可預(yù)料的。但經(jīng)過投資者和理論研究者長期股票投資實(shí)踐活動(dòng)和理論研究后發(fā)現(xiàn)的證券投資組合理論表明，在一個(gè)充分分散化的投資組合中可以通過分散投資使得組合內(nèi)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)充分消除掉。根據(jù)證券投資組合理論，投資于境外資產(chǎn)使得降低投資組合非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的效果更好，因此世界各國公司在它國發(fā)行的股票，其

3、價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定程度的溢價(jià)現(xiàn)象。 隨著上世紀(jì)90年代初上交所和深交所的相繼建立，我國的證券市場(chǎng)建立并逐步發(fā)展起來。此外出于擴(kuò)大改革開放影響和吸引更多外資服務(wù)于我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，我國企業(yè)為充分利用境內(nèi)外兩種資源也紛紛響應(yīng)政府號(hào)召采取了走出去的戰(zhàn)略。它們通過向境外證券主管部門申請(qǐng)發(fā)行股票(或者其它衍生金融工具)并掛牌上市交易，形成了我們通常說的H股、N股和S股等。自我國1993年7月開始在香港聯(lián)交所發(fā)行第一只H股――青島啤酒，截至

4、今日共有H股上市公司109家?，F(xiàn)在我國股票市場(chǎng)形成了以A股為主、B股和H股并存的格局。 然而外國投資者為了構(gòu)建投資組合時(shí)樂意為投資外國公司發(fā)行股票而支付一定溢價(jià)的現(xiàn)象，在我國股票市場(chǎng)卻沒有出現(xiàn)。雖然A股和H股在表決權(quán)、紅利獲得權(quán)上具有同等的權(quán)利，卻出現(xiàn)H股對(duì)A股較大的折價(jià)。這一現(xiàn)象的背后必定有復(fù)雜的原因。本文對(duì)此進(jìn)行了有益的探討，并用經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論來解釋。 本文對(duì)同一個(gè)公司發(fā)行同股同權(quán)的股票產(chǎn)生H股對(duì)A股折價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了

5、重點(diǎn)的研究。針對(duì)造成H股對(duì)A股折價(jià)機(jī)理的不同，本文分別進(jìn)行了定量和定性的研究。首先對(duì)本文的研究背景情況和研究意義進(jìn)行了概括介紹；其次闡述了已有的關(guān)于H股對(duì)A股折價(jià)現(xiàn)象的研究成果，并且在總結(jié)已有成果基礎(chǔ)上概括了它們對(duì)本文指導(dǎo)意義和局限性及靜態(tài)性；再次對(duì)H股對(duì)A股折價(jià)關(guān)系進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析；再次在總結(jié)已有的理論后，提出了自己關(guān)于H股對(duì)A股折價(jià)關(guān)系的假設(shè)，通過建立自己的概念模型，采用數(shù)據(jù)實(shí)證分析的方法得出了造成H股對(duì)A股折價(jià)的主要原因有市場(chǎng)

6、分割、信息不對(duì)稱、流動(dòng)性差異和其它有關(guān)因素，其中最為主要的是信息不對(duì)稱因素和市場(chǎng)分割因素；最后根據(jù)實(shí)證分析得出的結(jié)論提出了有針對(duì)性的建議。 我國出現(xiàn)的H股對(duì)A股折價(jià)現(xiàn)象是不符合成熟市場(chǎng)通行慣例的。由于這種現(xiàn)象的存在和相對(duì)估值法的普遍應(yīng)用，一方面使得境內(nèi)股市出現(xiàn)了與兩地上市同行業(yè)的新上市公司首發(fā)價(jià)被動(dòng)降低，導(dǎo)致同樣資產(chǎn)融資額度的降低，另一方面已上市同行業(yè)的股價(jià)受此影響被動(dòng)的回落，使得現(xiàn)有的投資者利益受損。在我國投資理念、投資者行為