A股為什么相對(duì)于H股溢價(jià)-.pdf

1、1970年代以來(lái),西方學(xué)者對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)上交叉上市公司的“同股不同價(jià)”問(wèn)題進(jìn)行了大量的理論分析和實(shí)證研究,他們提出了國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型、市場(chǎng)分割假說(shuō)、流動(dòng)性差異假說(shuō)、信息不對(duì)稱(chēng)假說(shuō)、需求彈性差異假說(shuō),并嘗試著運(yùn)用行為金融學(xué)理論對(duì)某些“孿生”股票的價(jià)格差異問(wèn)題進(jìn)行解釋。不過(guò),當(dāng)西方學(xué)者把研究目光投向中國(guó)的“A+B”和“A+H”交叉上市公司時(shí),面對(duì)內(nèi)資股(A股)相對(duì)于外資股大幅度溢價(jià)的現(xiàn)象,他們要么簡(jiǎn)單地稱(chēng)之為“特例”(Baileyetal.

2、,1999),要么就不解地稱(chēng)之為“謎題”(FernaldandRogers,2000),究其原因,是現(xiàn)有的理論雖能對(duì)交叉上市公司外資股溢價(jià)現(xiàn)象做出較好的解釋,卻不能對(duì)交叉上市公司內(nèi)資股溢價(jià)的“中國(guó)之謎”做出令人信服的說(shuō)明。1990年代以來(lái),針對(duì)我國(guó)“A+B”股價(jià)格差異的研究漸漸多了起來(lái)。但資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐表明,H股市場(chǎng)比B股市場(chǎng)更為重要;截止2008年6月30日,在內(nèi)地和香港市場(chǎng)上已經(jīng)有55家“A+H”交叉上市公司了,令人遺憾的是,針

3、對(duì)“A+H”股價(jià)格差異的研究還不多。因此,本文圍繞著“A-H股溢價(jià)之謎”,對(duì)A-H股溢價(jià)的產(chǎn)生條件、表現(xiàn)形態(tài)、影響因素等進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究。全文分為七章,具體安排如下:首先,第一章介紹了研究的背景、意義、思路、方法、創(chuàng)新點(diǎn)及不足之處。其次,通過(guò)對(duì)有關(guān)研究文獻(xiàn)的回顧(第二章)和交叉上市公司內(nèi)外資股價(jià)格差異的國(guó)內(nèi)外比較(第三章),發(fā)現(xiàn)“A-H股溢價(jià)之謎”確實(shí)存在。接下來(lái),第四、五、六章分別不同角度來(lái)分析A-H溢價(jià)的成因和影響因素。第四章分

4、析了A股IPO定價(jià)溢價(jià)率對(duì)A-H股溢價(jià)率的影響。研究發(fā)現(xiàn):A股IPO定價(jià)溢價(jià)率與A-H股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。其主要原因是:在A股交叉上市后較短的時(shí)間內(nèi),當(dāng)初影響A股IPO定價(jià)溢價(jià)率的因素將繼續(xù)影響A-H股二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率。不過(guò),A-H二級(jí)市場(chǎng)股溢價(jià)率遠(yuǎn)高于A股IPO定價(jià)溢價(jià)率,這主要是由A股抑價(jià)發(fā)行所造成的。第五章分析了市場(chǎng)分割對(duì)A-H股溢價(jià)率的影響。研究發(fā)現(xiàn):我國(guó)股票市場(chǎng)分割的情形具有一定的特殊性,A股市場(chǎng)與港股市場(chǎng)

5、之間表現(xiàn)出“非對(duì)稱(chēng)分割”的特征;在跨境資本流動(dòng)受到控制的情況下,內(nèi)地和香港資金面的相對(duì)松緊程度是影響A+H上市公司A股溢價(jià)率的重要因素。第六章發(fā)現(xiàn)四個(gè)微觀因素對(duì)A-H股溢價(jià)率具有顯著影響,它們是內(nèi)外資股的流動(dòng)性差異,非流通A股比例,兩地投資者行為差異,以及兩地投資者的信息不對(duì)稱(chēng)程度。其中,數(shù)量龐大的非流通股帶來(lái)的A股二級(jí)市場(chǎng)供應(yīng)短缺,是導(dǎo)致A-H股溢價(jià)的重要原因。在其他條件不變的情況下,非流通股比例每降低1個(gè)百分點(diǎn),A-H股溢價(jià)率將會(huì)降