A-H股溢價(jià)因素的實(shí)證研究及其未來(lái)趨勢(shì)分析.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，全球各大主要資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，中國(guó)也正在經(jīng)歷資本逐步對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程，然而，由于先前過(guò)度的資本管制，市場(chǎng)分割的情況在中國(guó)依然存在。根據(jù)一價(jià)定律，同一商品（資產(chǎn)）在不同地方的價(jià)格應(yīng)該是一樣的，而由于市場(chǎng)分割，雙重上市的公司在不同市場(chǎng)上的股票價(jià)格往往不同，與其他國(guó)家不同的是，中國(guó)存在顯著的內(nèi)資股溢價(jià)現(xiàn)象，也就是說(shuō)，同一公司的A股價(jià)格要顯著高于其H股的價(jià)格。
　　過(guò)去10年，中國(guó)實(shí)施了一系列資本市場(chǎng)改革措

2、施，QFII制度的實(shí)行、匯率制度的改革、股權(quán)分置改革、QDII配額的擴(kuò)大等，這些都使中國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越向發(fā)達(dá)地區(qū)靠攏，是其成為一個(gè)有效、高效、健康的投資樂(lè)土的必經(jīng)之路，而香港市場(chǎng)無(wú)疑是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)學(xué)習(xí)的榜樣，香港市場(chǎng)成熟的運(yùn)行模式和投資者理性的投資理念不僅使國(guó)內(nèi)投資者趨之若鶩，也使得更多的內(nèi)地企業(yè)希望能在香港上市，因此，對(duì)于A-H股溢價(jià)的研究無(wú)疑擁有豐富的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　截止2012年8月，共有77家A-H股雙重上市公司，本文將

3、以此為樣本，深入探討A-H股溢價(jià)存在的現(xiàn)狀及其原因。在理論研究方面，本文通過(guò)企業(yè)估值及投資者特征的研究框架，詳細(xì)探討了以下幾個(gè)導(dǎo)致A-H股溢價(jià)的因素，它們分別是:信息不對(duì)稱(chēng)、流動(dòng)性差異、需求彈性差異和投資理念差異。對(duì)于這些因素的闡述將結(jié)合最新的數(shù)據(jù)，理論結(jié)合實(shí)際，另外，其他因素也會(huì)進(jìn)行探討。
　　實(shí)證檢驗(yàn)部分，本文將采用面板數(shù)據(jù)模型來(lái)驗(yàn)證各溢價(jià)影響因素的顯著性。為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，在總共77家A-H股公司中，剔除2009年之后上

4、市的，總共剩下64家公司作為檢驗(yàn)的橫截面樣本，時(shí)間跨度上，共選取從2009年1月1日至2012年8月23日共927個(gè)交易日的日數(shù)據(jù)，樣本量充足，同時(shí)，本文共選擇了四個(gè)核心影響因素作為實(shí)證檢驗(yàn)的自變量，它們分別是總市值、換手率比、流通股數(shù)比和Beta比，這四個(gè)指標(biāo)分別用來(lái)代表信息不對(duì)稱(chēng)、流動(dòng)性差異、需求彈性差異和投資理念差異的影響，最后的檢驗(yàn)結(jié)果為:在5％的顯著性水平下，四個(gè)自變量在統(tǒng)計(jì)意義上都非常顯著，整個(gè)回歸的R方達(dá)到了0.87，結(jié)果

5、令人滿(mǎn)意，另外，所有因素的變動(dòng)方向都與理論上的判斷一致，實(shí)證檢驗(yàn)很好地論證了之前對(duì)于影響因素理論的闡述。
　　在對(duì)影響A-H股溢價(jià)各因素的詳細(xì)探討之后，本文給出了對(duì)于未來(lái)A-H股溢價(jià)趨勢(shì)的判斷:長(zhǎng)期來(lái)看，A股相對(duì)于H股的溢價(jià)將減小甚至消除。近年來(lái)，隨著QDII、QFII的推出和配額的擴(kuò)大，中國(guó)越來(lái)越多地參與到國(guó)際資本市場(chǎng)中，2007年以后，滬深300指數(shù)和香港恒生指數(shù)呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)系越來(lái)越緊密，市場(chǎng)分割的逐漸