資產(chǎn)配置理論——基于壽險(xiǎn)投資的分析與應(yīng)用.pdf

1、本文分析了境外國家和地區(qū)的壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置狀況，包括美國、英國和亞洲的日本、韓國、新加坡、臺(tái)灣。壽險(xiǎn)的資產(chǎn)配置歸納為兩種模式：一是以英國為代表的權(quán)益資產(chǎn)為主，二是以美國為代表的固定收益資產(chǎn)為主。這兩種模式差異來自于保單的負(fù)債性質(zhì)差異、金融市場結(jié)構(gòu)的差異、監(jiān)管制度的差異。美國單獨(dú)賬戶與一般賬戶在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上存在相當(dāng)大的差異。單獨(dú)賬戶主要投資于股票，而一般賬戶主要投資于債券。 分析了中國保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置。中國壽險(xiǎn)公司近年資產(chǎn)配置中存

2、款的比重下降而債券、權(quán)益型資產(chǎn)的比重上升。然而，中國保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置存在資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、投資收益率低等方面的問題。造成目前我國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置問題的主要原因有資本市場、保險(xiǎn)公司自身及保險(xiǎn)監(jiān)管方面的制約因素。選擇現(xiàn)金、國債、金融債、企業(yè)債、股票、美國股票、歐洲澳洲和遠(yuǎn)東地區(qū)股票、國際債券、REITs共9種資產(chǎn)類別，作了國內(nèi)資產(chǎn)配置及包含國際資產(chǎn)的配置，驗(yàn)證了加入國際證券及REITs的有效邊界高于僅含國內(nèi)證券的有效邊界，并給出了在現(xiàn)有的

3、負(fù)債及監(jiān)管約束下的資產(chǎn)配置選擇及放松管制后的資產(chǎn)配置選擇。 本文的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處體現(xiàn)在以下方面：對(duì)機(jī)構(gòu)投資者尤其是對(duì)壽險(xiǎn)公司來說，資產(chǎn)配置是其收益函數(shù)中最重要的因素。而投資理論往往側(cè)重于大類資產(chǎn)類別內(nèi)的品種估值與選擇，實(shí)踐中人們又把大量的時(shí)間、金錢投入到對(duì)投資管理人的選擇和評(píng)價(jià)，本文意在使資產(chǎn)配置得到更多的重視，并力圖實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置的理論到實(shí)踐的過渡，使得文中所提到的方法具有可操作性。首先是系統(tǒng)地從壽險(xiǎn)公司的角度來研

4、究壽險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置，總結(jié)了資產(chǎn)配置的一般原理，資產(chǎn)配置運(yùn)用的方法，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，投資的約束條件包括負(fù)債與監(jiān)管；第二是嘗試進(jìn)行貫通壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置理論與實(shí)際操作中的約束條件的研究，在傳統(tǒng)上，研究壽險(xiǎn)負(fù)債特性和監(jiān)管約束以及對(duì)資產(chǎn)配置的研究不大會(huì)出現(xiàn)在同一篇論文中，但事實(shí)上這對(duì)壽險(xiǎn)的資產(chǎn)配置來說，負(fù)債約束與監(jiān)管約束是不可回避；第三是以大量的數(shù)據(jù)來對(duì)美國、英國、亞洲國家和地區(qū)的壽險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的歷史情況及最新情