淺析中國的資本流入模式——形成動因及效應分析.pdf

1、長期以來，經濟學界認為國際資本流動促進了資本在全球更有效地分配。特別對資本稀缺的發(fā)展中國家而言，與全球資本市場的金融一體化是其尋求經濟高速增長的關鍵。然而，資本項目的開放好壞摻半，在20世紀90年代晚期許多新興市場國家遭受了沉重的金融和國際收支危機。但中國的確從以FDI為主導的資本流入模式中受益。關鍵的問題是中國是怎樣實現(xiàn)這一資本流入構成的，而這一資本流入構成是許多新興市場國家渴望擁有但卻極少實現(xiàn)的；這一資本流入模式給中國經濟帶來了怎樣

2、的收益和風險；中國政府應做出怎樣的政策選擇才能確保進一步融入國際金融市場不會使風險—收益平衡惡化?？紤]到中國在世界經濟中的重要地位，研究中國資本流入的性質和決定因素既有巨大的分析意義，又有助于我們理解資本在地區(qū)和全球的分配。 第一章首先介紹了中國資本流入的歷史演進并進行了簡單的國際比較，指出了不同時期資本流入的主要形式。很明顯，當前我國的資本流入模式是以FDI為主導的大量資本流入。然后，具體介紹了兩種重要的資本流入形式：外商直接

3、投資(FDI)和對外借款。從外商直接投資的總量，來源地特征，行業(yè)和地區(qū)分布特征以及中國FDI流出等方面對在我國的外商直接投資進行了細致的剖析。 第二章要解決的問題是中國是怎樣實現(xiàn)以FDI為主導的大量資本流入這一資本流入構成的。首先對三種流行的假設做出批判。第一種假設從影響FDI的激勵和限制因素的角度出發(fā)，認為中國資本流入中高份額的FDI反映了中國政府激勵FDI流入同時阻礙外債和證券投資流入的混合政策。第二種假設從重商主義的角度出

4、發(fā)，認為鼓勵FDI流入是促進出口導向型經濟增長的重商主義戰(zhàn)略的一部分，且保持低估的匯率支撐了這一出口導向型經濟增長。第三種假設從機構建設的角度出發(fā)，指出中國資本流入以FDI為主導反映了國內資本市場的不足。從管理的角度出發(fā)，認為用于修建廠房并與中國企業(yè)分享所有權的FDI給外國投資者提供了與中國的官僚成功磋商的最大可能。通過分析大量事實，認為這幾種假設都不能充分的解釋為什么中國會形成以FDI為主導的資本流入構成。 第三章分析了這一資

5、本流入模式給中國經濟帶來了怎樣的收益和風險。首先對國內外對資本流入效應的研究進行了綜述。國際資本流入在給發(fā)展中國家的經濟發(fā)展帶來積極作用的同時，也給宏觀經濟帶來較大的負面效應：使一國貨幣發(fā)行的壓力加大，實際匯率升值，經常項目惡化等。后一部分我們首先對我國資本流入模式的一般經濟效應進行了分析：(1)資本形成效應，包括互補效應和替代效應。作為發(fā)展中國家，利用外資是彌補我國國內資金供需缺口的一條主要渠道。另外，F(xiàn)DI流入構成了我國國內總投資的

6、一部分，這相當于增加了我國的有效需求；有效需求的增加會形成連帶的乘數效應，從而推動經濟增長。但是雙順差的出現(xiàn)說明外資流入很可能在很大程度上替代了內資；(2)產業(yè)結構效應，外商投資企業(yè)不僅帶來了大批先進實用的技術，還帶來了質量管理、營銷戰(zhàn)略、財務管理、技術管理、生產管理、人才管理等方面的一系列先進管理經驗；(3)就業(yè)效應，包括刺激效應和置換效應。由于我國存在的特殊國情，即隨著市場經濟的深化和國企改革的進一步推進，農村人口大量轉移到城市和國

7、企下崗職工人數的逐漸增多，外資企業(yè)所提供的就業(yè)機會就更重要了；(4)出口效應；(5)國際收支效應，其中特別關注FDI投資收益匯出對我國國際收支的潛在危險。FDI是一種擁有一定控制權的長期投資行為，具有相對穩(wěn)定性，因此，它本身不會觸發(fā)金融危機。但由于投資收益的匯回，它會對東道國的經常項目產生赤字壓力。而縱觀歷史可以發(fā)現(xiàn)，經常賬戶持續(xù)逆差的出現(xiàn)是一國國際收支發(fā)生危機的前兆。發(fā)展中國家的經常項目赤字意味著積累了凈的負的國際投資頭寸，即債務國，

8、這會導致資本利潤的流出，進一步加深經常項目的逆差。 其次對中國資本流入模式效應進行了兩點特殊的分析。首先從國際收支平衡表和國際儲備存量的演化的視角來分析中國的資本流入。一個重要的發(fā)現(xiàn)是，雖然經常項目盈余和外商直接投資(FDI)一直是儲備累積的重要因素，自2001年以來儲備累積的迅速增長主要歸因于非FDI資本流入。當前中國持有的儲備存量大約占GDP的40％，我們對持有如此巨額儲備存量的成本和收益提供了一些分析的視角。最近，國際上也

9、對中國持有的巨額國際儲備的貨幣構成問題產生了極大的興趣。盡管存在數據資料的約束，我們試圖通過仔細考察關于中國持有的美國債券的主要數據和計算近年來由于美元貶值造成的儲備價值效應可能帶來的國際收支余額變化來盡量把這個問題弄明白。由于巨額儲備累積會損失一些效率成本，在大量資本流入的同時，我們應考慮如何有選擇的拓寬資本流出的渠道以達到兩者的平衡?？偟膩碇v，當前并沒有明顯的證據表明中國的儲備累積造成了重大的直接沖銷成本。 本文的主要貢獻在