資本市場開放的經(jīng)濟效應分析.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化和資本國際化的日益興起，中國資本市場的開放進程也在不斷加快。不可否認的是，資本市場的開放對合理利用外資，促進本國經(jīng)濟發(fā)展具有重要的意義；然而，實踐同時表明：資本流動自由化、證券市場開放是發(fā)展中國家經(jīng)濟、金融開放中最具風險性的一步。因此，對資本市場開放的經(jīng)濟效應研究是極具理論和現(xiàn)實意義的。它有助于我們對資本市場開放的經(jīng)濟效應有較全面的了解。此外，也是最重要的一點，為中國如何應對資本市場的國際化提供有益的借鑒。 本文首

2、先對資本市場開放的定義作了明確界定，即資本市場的開放包括服務性開放和投資性開放兩個方面的內(nèi)容。前者主要是指資本市場作為金融服務業(yè)開放的具體安排，屬于服務貿(mào)易范疇，主要內(nèi)容包括：證券市場準入原則、國民待遇原則、市場透明度原則和逐步自由化原則等。后者則屬于資本流動的范疇，指的是證券資本在國內(nèi)與國際資本市場之間的自由流動。在此基礎上，總結(jié)了世界資本市場開放的三種模式，為下文已經(jīng)實現(xiàn)或正在實現(xiàn)資本市場開放(如中國)的各個國家提供模式借鑒。

3、 針對資本市場開放的理論淵源，即為什么要實行資本市場開放，本文主要基于兩方面進行闡述：一是基于金融抑制、金融深化理論的金融自由化與金融開放；二是基于金融市場對經(jīng)濟發(fā)展影響的金融發(fā)展理論。這兩者構(gòu)成了為什么要實行資本市場開放的理論框架。 在介紹資本市場開放的相關(guān)理論后，文章以資本市場本身的功能(提供投融資渠道、資本合理定價、優(yōu)化資源配置、產(chǎn)權(quán)界定等)為伏筆，對資本市場開放的經(jīng)濟效應作了全面的分析。 首先，從理論的層面詳細

4、介紹了資本市場開放對經(jīng)濟的正負兩方面影響。在闡述的過程中，引用各種模型如貨幣供求模型、國內(nèi)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、國際資本資產(chǎn)定價模型(ICAPM)、兩缺口模型及現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論等，從虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟兩個角度進行。其中，對虛擬經(jīng)濟的正面效應可以概括為三個方面：第一，資本市場開放能有效降低資金成本；第二，資本市場開放能改善金融市場效率；第三，資本市場開放能促進金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整和降低風險。對實體經(jīng)濟的正面效應同樣從三個角度來說明：吸

5、引外國資本投入、提高本國的投資水平、提高資源配置效率。類似地，對資本市場開放風險的分析也從金融體系(虛擬經(jīng)濟)和宏觀經(jīng)濟(實體經(jīng)濟)兩個層次來闡述。前者表現(xiàn)為：金融機構(gòu)面臨的競爭加大、國際游資加劇金融市場的動蕩(細化為股市波動性加劇和匯率波動加劇)以及資本市場開放對金融監(jiān)管提出的挑戰(zhàn)等。后者表現(xiàn)為：國際收支平衡風險、通貨膨脹的風險、民族工業(yè)遭受沖擊的風險、資本自由流動對現(xiàn)行匯率制度的沖擊等四個方面。至此，文章對資本市場開放經(jīng)濟效應的理論

6、構(gòu)建基本完成。 其次，以國外已開放資本市場的典型發(fā)達國家和發(fā)展中國家為例，從實踐的角度對開放的收益和風險進行了論證。重點介紹了墨西哥金融危機和東南亞金融危機的前因后果，并運用大量數(shù)據(jù)和事實來增強說服力。在此基礎上，對發(fā)達國家與發(fā)展中國家資本市場開放的效果進行了對比分析。其中，對美國、日本等發(fā)達國家從開放前后GDP增長率和證券市場規(guī)模的變化兩個角度進行比較，證實了資本市場開放對于美日等發(fā)達國家來說正面效應較為明顯。而對于發(fā)展中國家

7、來說，采用例證法(各國金融危機發(fā)生時間與資本市場開放的時序性)證明大多數(shù)不成熟的發(fā)展中國家在開放資本市場后帶來嚴重的金融危機乃至演變成全面性的經(jīng)濟危機。 再次，對發(fā)展中國家金融危機的共同原因進行了提煉，引用了國內(nèi)外對貨幣危機理論和實證的一系列研究成果，得出拉美、東南亞發(fā)生金融危機的深刻教訓：一是資本市場開放與國內(nèi)經(jīng)濟改革不協(xié)調(diào)。表現(xiàn)為在開放了資本市場的情況下，固守已經(jīng)僵化的釘住匯率制以及國內(nèi)經(jīng)濟納構(gòu)發(fā)生問題，經(jīng)濟泡沫嚴重等。二是

8、對外資管理不當。在積極吸引外資的同時卻忽視了對外資的管理工作；在引進外資的數(shù)量上，存在過度負債問題；在外資的投向上，大量資金進入投機市場領域，助長了泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生。三是資本市場開放與金融監(jiān)管不配套。表現(xiàn)在：對短期投機性資本建立起有效的防范和管理體系之前，急于取消外匯管制，致使開放的資本市場暴露在國際游資的沖擊之下；兩國中央銀行對金融機構(gòu)的監(jiān)管不力，沒有對金融機構(gòu)的貸款投向進行有效管理，造成金融機構(gòu)不良債權(quán)劇增。四是國際游資的興風作浪成為

9、兩次危機的外部因素。綜上所述，拉美和東南亞國家的內(nèi)部條件、國際金融市場環(huán)境、資本項目的自由化、技術(shù)進步等因素是國際資本大量流入的前提，而缺乏有效的政策法律環(huán)境、有效的謹慎金融監(jiān)管造成金融風險不斷加大并最終造成匯率貶值和資本外逃，是引發(fā)金融經(jīng)濟危機的真正原因。 最后，回到中國的資本市場開放。從中國資本市場開放的動因分析、中國資本市場開放現(xiàn)狀、國外市場開放實踐對中國的啟示三個角度展開。針對動因分析，本文認為有以下四個因素：促進金融發(fā)

10、展、有效配置資源，減少資本管制成本，促進經(jīng)濟發(fā)展與經(jīng)濟國際化以及促進人民幣的國際化。對資本市場開放現(xiàn)狀的論述首先從中國資本市場發(fā)展和開放歷程起筆，共分為三個階段。第一階段為中國資本市場的萌生(1978—1992)，第二階段為全國性資本市場的形成和初步發(fā)展(1993—1998)，第三階段為資本市場的進一步規(guī)范、開放和發(fā)展(1999-2007)。在第三階段中，中國資本市場的開放向前邁出了一大步。盡管如此，中國資本市場在開放過程中仍然面臨著諸

11、多問題和缺陷，主要表現(xiàn)在四個方面：第一，股票市場的不合理分割，包括A股與B股市場的分割以及A股與H股市場的分割；第二，B股市場的發(fā)行與流通不暢，表現(xiàn)為新發(fā)行、上市的企業(yè)家數(shù)逐年減少，市場籌資功能弱化和二級市場的持續(xù)低迷；第三，QFⅡ的開閘對潛在風險的引入。面對國際資本的快速進出，在我國證券市場現(xiàn)有規(guī)模和對外資的風險監(jiān)控機制尚未完全建立的條件下，對我國股市能否抵御外資的巨大沖擊提出了疑問；第四，特殊的利率風險導致我國QDⅡ產(chǎn)品收益率的不穩(wěn)

12、定。在我國尚未實現(xiàn)利率市場化的情況下，國內(nèi)利率和國際主要發(fā)達國家利率走勢之間的聯(lián)動不明顯，導致固定收益類產(chǎn)品的投資風險加大?；谥袊Y本市場的現(xiàn)狀分析，文章最后總結(jié)了國外資本市場開放對中國進一步開放資本市場提供的寶貴經(jīng)驗和教訓。一是資本市場開放應循序漸進、量力而行；二是必須重視經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，防止泡沫形成；三是利用外資規(guī)模要適度、結(jié)構(gòu)投向要合理；四是保持匯率制度的靈活性和穩(wěn)定性；五是要積極參與國際協(xié)調(diào)與資金融通。 本文以資本市場開

13、放為研究對象，著重研究新興資本市場的開放風險，以及相應的風險防范制度安排。優(yōu)點在于： 其一，論述全面。文章從正反兩個方面全面闡述資本市場開放的經(jīng)濟效應，符合理論與實際。 其二，重點突出。雖然對于資本市場的開放效應作了正反兩方面的分析，但著重突出了開放的風險所在以及如何防范風險，使文章更具有現(xiàn)實意義。 最后，用事實與數(shù)據(jù)說話。在闡述經(jīng)濟效應時，分別列舉了美日等發(fā)達國家以及拉美、東南亞國家資本市場開放實踐作為有力的例