詢價(jià)制度下的新股定價(jià)模型研究.pdf

1、初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度的實(shí)施是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行方式市場(chǎng)化的重要標(biāo)志，新的詢價(jià)制度要求詢價(jià)對(duì)象盡可能的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)發(fā)行人的價(jià)值，高估發(fā)行人的價(jià)值，必會(huì)帶來嚴(yán)重的損失，而壓低發(fā)行人的價(jià)值，很可能申購(gòu)不到新股，從而失去獲利的機(jī)會(huì)。因此對(duì)新股的定價(jià)顯得格外重要。目前中國(guó)證券市場(chǎng)參與者中的中小投資者仍占有相當(dāng)大比重，市場(chǎng)參與者發(fā)生非理性行為發(fā)生的概率較高。按照行為資產(chǎn)定價(jià)理論，股票價(jià)格中不僅包含公司基本面方面的價(jià)值，又包含市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期

2、以及當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境因素和投資者的心理因素等，因此在對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)的時(shí)候，不能不考慮非理性行為因素。 基于以上現(xiàn)實(shí)背景和理論基礎(chǔ)，本文選取以詢價(jià)制度發(fā)行的15只新股為樣本，搜集它們的初步詢價(jià)階段數(shù)據(jù)和上市階段數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法對(duì)初步詢價(jià)階段的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)了初步詢價(jià)過程中某些指標(biāo)變化的規(guī)律，并提取出一些初步詢價(jià)階段可能對(duì)新股價(jià)格產(chǎn)生重要影響的心理行為因素?；谛袨榻鹑趯W(xué)中的期望理論，構(gòu)建出期望函數(shù)模型，并對(duì)期望理論的適

3、用性進(jìn)行了實(shí)證研究，得出期望理論適用于我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)論，并從中提取出在新股上市階段可能對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的心理行為因素。在綜合考慮公司基本價(jià)值、宏觀市場(chǎng)價(jià)值、心理行為價(jià)值三方面因素的基礎(chǔ)上，選取指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法篩選指標(biāo)，提取主成分因子，建立了詢價(jià)制度下的新股定價(jià)模型，并對(duì)模型的應(yīng)用效果進(jìn)行了檢驗(yàn)，證實(shí)了引入心理因素的定價(jià)模型要比以往的定價(jià)模型更有效。 本文的特色和創(chuàng)新點(diǎn)在于：(1)在詢價(jià)制度下首次對(duì)初步詢價(jià)結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分

4、析，發(fā)掘反映機(jī)構(gòu)投資者心理變化的行為因素；(2)運(yùn)用初步詢價(jià)結(jié)果的數(shù)據(jù)建立了期望理論中的價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)，從而建立起期望函數(shù)模型；(3)將反映投資者心理的行為因素引入新股定價(jià)模型，增強(qiáng)模型預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。 通過本文的研究，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格的決定性因素仍以基本面因素為主，但存在于不同階段的心理行為因素所產(chǎn)生的影響也不可忽視。如果能夠準(zhǔn)確地估計(jì)出心理行為因素對(duì)股票價(jià)格的影響程度，就可以采取適當(dāng)策略，利用人們的心理來獲得更高的收益。本文的