詢價制下中國IPOs定價過程有效性研究.pdf

1、自2005年1月1日起，我國新股發(fā)行開始實行詢價制，標(biāo)志著我國的新股發(fā)行正式進入市場化階段。時至今日，詢價制已經(jīng)走過了4年多的歷程，如何客觀地評價詢價制下IPO市場效率的高低成為擺在我們面前的突出問題，這也正是本文的研究主題。單從初始收益率指標(biāo)來看，新股發(fā)行的初始收益率依然居高不下，IPO市場效率并不高。但是要對IPO市場效率做出更準(zhǔn)確的回答，還需要尋找更適合我國資本市場特點的效率衡量標(biāo)準(zhǔn)。
　　 本文借鑒Fama的有效市場理論

2、，以價格對公司內(nèi)、外部信息的反映作為衡量IPOs定價效率的主要標(biāo)準(zhǔn)，并考慮市場非理性因素，深入考察中國詢價制下IPOs定價過程的有效性，找出影響IPO市場效率的因素，在此基礎(chǔ)上提出對新股發(fā)行制度的改進建議，為中國的資本市場改革提供一點借鑒意義。
　　 本文選取自2005年1月1日至2008年12月31日的A股發(fā)行數(shù)據(jù)，以多元線性回歸分析法為主，輔以因子分析法和聚類分析法，對價格區(qū)間、發(fā)行價格和初始收益率對各類信息的反映進行實證檢

3、驗，并得出以下結(jié)論：(1)公司的內(nèi)部信息僅能解釋發(fā)行價格的一小部分，發(fā)行價格與公司價值有較大的偏離；(2)在確定最終發(fā)行價格時承銷商對市場信息的反映是不完全的；(3)投資者情緒等非理性因素對整個定價過程都產(chǎn)生了顯著的影響；(4)承銷商聲譽有助于提高發(fā)行價格，但對降低初始收益率沒有起到明顯作用。
　　 基于以上實證結(jié)論，本文認(rèn)為詢價制下我國IPOs定價效率較低。通過對比我國現(xiàn)行詢價制與國外成熟的累計投標(biāo)詢價制在運行方式和運行環(huán)境方

4、面的差異，本文指出了我國詢價制下IPO市場低效運行的原因，并提出了六點政策建議。
　　 本文的主要創(chuàng)新點在于采用聚類分析法對承銷商聲譽進行判斷，結(jié)果發(fā)現(xiàn)承銷商聲譽對提高發(fā)行價格起到了積極作用。前人對承銷商聲譽的衡量一般基于對市場份額的簡單排名，結(jié)論一般認(rèn)為承銷商聲譽與發(fā)行價格之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。本文通過對承銷商聲譽衡量方法的改進后發(fā)現(xiàn)，承銷商聲譽能顯著地提高發(fā)行價格，這說明承銷商聲譽機制在一定程度上有助于提高IPO市場效率。