中國(guó)資本管制有效性的動(dòng)態(tài)研究.pdf

1、盡管學(xué)術(shù)界與政界一直對(duì)于資本管制的利弊存在著持續(xù)的爭(zhēng)論，但上世紀(jì)九十年代以來(lái)，隨著各國(guó)資本管制不斷開(kāi)放、金融工具不斷創(chuàng)新、資本市場(chǎng)全球化加速，國(guó)際短期資本頻繁流動(dòng)成為新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和金融極大的不穩(wěn)定因素，金融危機(jī)頻發(fā)使得資本管制的必要性得到更多的肯定。隨著人民幣在2016年10月1日正式納入IMF特別提款權(quán)一籃子貨幣，中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換和人民幣國(guó)際化進(jìn)程已進(jìn)入關(guān)鍵階段。這一過(guò)程中，面對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不夠完善、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)能力較差等問(wèn)題，

2、中國(guó)應(yīng)繼續(xù)實(shí)施必要的管制措施以應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的國(guó)際資本自由流動(dòng)帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)，在保持匯率穩(wěn)定的條件下，堅(jiān)定、穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)的有序開(kāi)放。
　　在這樣的背景下，研究當(dāng)前中國(guó)資本管制的有效性仍然具有十分重要的意義。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者通常用投資—儲(chǔ)蓄相關(guān)性分析、利率平價(jià)法等方法，將一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的特定關(guān)系與資本管制有效性相聯(lián)系，從而間接驗(yàn)證資本管制是否有效，并得出了較為一致的結(jié)論，即中國(guó)資本管制僅在短期內(nèi)有效，在長(zhǎng)期內(nèi)趨于無(wú)效。但使

3、用宏觀變量之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，僅能從整體上反映一國(guó)資本管制有效性，其間接的反映效果也不乏諸多局限，如忽略了多種其他重要因素對(duì)宏觀變量關(guān)系的影響、結(jié)果主要以靜態(tài)時(shí)點(diǎn)結(jié)果為主、難以對(duì)細(xì)分的資本類別下的管制效果進(jìn)行分析等。本文希望在已有研究基礎(chǔ)上對(duì)資本流入管制和資本流出管制進(jìn)行分類研究，分別構(gòu)建資本管制強(qiáng)度指數(shù)，并對(duì)兩者在不同政策目標(biāo)的效果上進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析和比較，有助于分析中國(guó)當(dāng)前資本管制的效果和人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程中資本管制重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題

4、。
　　本文首先對(duì)中國(guó)資本流入管制和資本流出管制構(gòu)建了詳細(xì)而有針對(duì)性的衡量指標(biāo)。接下來(lái)選取中國(guó)1998年到2015年實(shí)際產(chǎn)出、國(guó)內(nèi)外真實(shí)利差、實(shí)際匯率、資本流動(dòng)（包括資本流入和資本流出）和資本管制強(qiáng)度（包括資本流入管制強(qiáng)度和資本流出管制強(qiáng)度）五組變量的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。由于2005年7月，中國(guó)進(jìn)行了匯率形成機(jī)制改革，2005年7月后的匯率波動(dòng)相較于前一時(shí)段明顯加大，勢(shì)必會(huì)對(duì)資本管制的有效性產(chǎn)生影響，因此本文將研究時(shí)間段分為20

5、05年匯率改革前和匯改后兩個(gè)階段分別建立VAR模型和脈沖響應(yīng)分析，觀察資本流入管制和資本流出管制對(duì)這些目標(biāo)政策變量的動(dòng)態(tài)影響，以反映資本流入管制和資本流出管制分別對(duì)宏觀政策目標(biāo)的效果。
　　實(shí)證結(jié)果表示，2005年匯改后的資本管制有效性相比于匯改前這一階段明顯降低，尤其是體現(xiàn)在兩方面:第一，在資本流出加劇的情況下，不能很好地控制資本流出;第二，匯率市場(chǎng)化提高的情況下，資本管制總體上對(duì)匯率的穩(wěn)定效果都不甚理想。根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，本文