上市公司股權結構與公司績效研究【文獻綜述】

1、0文獻綜述文獻綜述上市公司股權結構與公司績效研究上市公司股權結構與公司績效研究關于股權結構與公司績效關系的研究，最早可以追溯到Berle和Means，他們在1932年合作出版了《現代公司和私有產權》，書中指出，在公司股權分散的情況下，沒有股權的經理與分散的小股東之間是有潛在利益沖突的，公司資源可能被調度來最大化經理人員的利益而不是股東的利益，此類經理無法使公司的績效達到最優(yōu)。這一假說的潛在含義是股權越分散，公司業(yè)績越差。針對股權結構與公

2、司績效關系的研究始于Jensen和Meckling1976其經典論文《企業(yè)理論：管理行為、代理成本與所有權結構》科學系統(tǒng)的闡述了委托代理理論，將代理關系定義為這樣一種合同關系：委托人授予代理人某些決策權，要求代理人提供有利于委托人利益的服務，由于兩權分離，必然存在代理成本。他們將股東分為兩類，一類是公司內部股東，主要指董事會成員及公司其他高級管理人員，他們實際上擁有對公司的控制權，另一類是公司外部股東，他們不擁有對公司的實際控制權，只是

3、“用腳投票”。Berle和Means從這兩類股東所控制的利益要求權的相對角度，來分析產權、代理成本、資本結構等一系列問題，認為公司價值取決于內部股東所持公司股份比例，內部股東持股的比例越大，則公司價值從理論上講也越高。以后的研究大多是沿著Jensen和Meckling的代理觀來繼續(xù)深入的，對公司股權結構與經營績效關系的研究在理論及實證兩方面都取得了重要進展。由于市場的發(fā)展和完善程度不同，這些研究主要集中于美歐日等發(fā)達國家的資本市場，特別

4、是以美國的公司為研究背景，其研究也主要集中于內部人持股和股權集中度與公司的績效之間的關系。近些年來，中國學者也以中國上市公司為研究背景，對股權結構與公司績效之間的關系進行了廣泛的研究，并取得了一些研究成果。1國外研究現狀1.1理論部分關于股權集中度與公司績效的關系，理論上形成了兩個相互對立的效應假2股權結構與公司績效的關系，發(fā)現股權集中度與公司績效正相關，法人股比例對公司業(yè)績有著顯著的正面影響，國家股比例對公司業(yè)績有負面影響，個人股比例

5、對公司業(yè)績無顯著影響。孫永祥、黃祖輝(1999)以1998年滬深兩市503家上市公司為樣本，以第一大股東的持股比例表示股權結構(因為他們認為我國上市公司的經營主要是由第一大股東及其代理人所把握的)。對第一大股東占公司總股本比例與托賓Q值進行回歸分析的經驗研究表明:第一大股東占總股本比例與托賓Q值之間呈倒U型關系。張紅軍（2000）對1988年385家上市公司的實證分析認為，前5大股東持股比例、法人股比例與托賓Q值有顯著的正相關關系；國家

6、股比例、社會公眾股比例對托賓Q值影響不顯著。進一步對法人股東的角色討論后，發(fā)現法人股東持股比例與托賓Q值之間存在明顯的U型曲線關系。陳曉、江東（2000）以相對凈資產收益率和主營業(yè)務利潤率衡量公司業(yè)績，以三個行業(yè)的上市公司為樣本，發(fā)現不同類型的股東在公司治理結構中發(fā)揮的作用是相互依存的，股權解雇的多元化對公司業(yè)績的正面影響取決于行業(yè)的競爭性。法人股和流通股對企業(yè)業(yè)績有正面影響、國有股有負面影響的預期只有在競爭性較強的電子電器行業(yè)才成立，

7、在競爭性較弱的商業(yè)和公共事業(yè)兩個行業(yè)則不成立。施東暉（2000）選取了1999年公布財務報告的484家滬市上市公司為研究樣本，認為以社會法人為主要股東的股權分散型公司的績效表現要好于法人控股型公司，而法人控股型公司的績效則好于國有控股型公司。國有股東和流通股東的持股比例與公司績效之間沒有顯著關系。劉芍佳、孫儒、劉乃全（2003）通過對中國上市公司終極產權、股權結構及公司績效的研究，進一步證明了股權結構與公司績效的確存在密切關系。夏寧、孫

8、志梅（2007）對當前股權結構的實證研究方法進行適當修正后進一步從上市公司業(yè)績與股權結構相關性的角度進行量化分析以捕捉股權結構對公司治理效率的影響并提出了若干建議。他們得出，股權分置改革實施后股權集中度逐年下降已經成為不可變更的方向然而此時業(yè)績指標依然與第一大股東持股比例正相關說明中國上市公司將從一股獨大逐步走向股權分散化的同時保持適度的股權集中是必要的。以防止在股權分置改革過程中出現原有責任股東快速退出和股權結構高度分散引發(fā)新的更嚴重