企業(yè)所得稅對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究【文獻(xiàn)綜述】

1、0文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述企業(yè)所得稅對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的企業(yè)所得稅對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究實(shí)證研究公司是資本的載體，資本結(jié)構(gòu)則是指公司中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)作為反映公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)程度、經(jīng)濟(jì)效率高低的重要綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)，其合理與否，不僅影響公司近期的經(jīng)營活動(dòng)，而且對(duì)其價(jià)值增長及長期發(fā)展均具有重要的影響。所以對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究漸漸成為公司在財(cái)務(wù)方面研究的一個(gè)熱點(diǎn)。在資本結(jié)構(gòu)框架下，有眾多的因素能對(duì)其產(chǎn)生影響，其中，企業(yè)

2、所得稅是影響資本結(jié)構(gòu)的重要方面。這是由資本結(jié)構(gòu)的意義所決定的。1資本結(jié)構(gòu)理論1.1早期的資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論可以追溯到1946年希克斯的《價(jià)值與資本》專著。Dur（1952)把當(dāng)時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的見解劃分為三種:凈收益理論、凈營業(yè)收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折衷理論。凈收益理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)越多，企業(yè)的價(jià)值越高。按照這種觀點(diǎn)，企業(yè)獲取資金的來源不受限制，并且負(fù)債成本與股東權(quán)益的成本都是不變的，不受財(cái)務(wù)杠桿的影響。由于債權(quán)的收

3、益率固定，債權(quán)人比股東有優(yōu)先求償權(quán)，債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)低，企業(yè)的債務(wù)成本一般低于股東權(quán)益成本。因此，企業(yè)的負(fù)債越高，資本加權(quán)平均的總風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)的價(jià)值就越高。如果這種理論的假設(shè)是正確的，那么，為了使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化，企業(yè)應(yīng)盡可能多的使用債務(wù)融資，因此，企業(yè)應(yīng)使用100%的債務(wù)資本。與凈收益理論相反，凈營業(yè)收入理論則認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與資金成本沒有關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。按照這種觀點(diǎn)，假定企業(yè)債務(wù)成本較低且是一個(gè)常數(shù)，但股東權(quán)益的

4、成本可變。這樣，公司的負(fù)債越多，風(fēng)險(xiǎn)就越大，股東權(quán)益成本也就越高，進(jìn)行簡單平均計(jì)算，其結(jié)果是公司的資本成本不變且是一個(gè)常數(shù)。投資企業(yè)價(jià)值高低的真正要素，應(yīng)該是企業(yè)的凈收入。也就是說，不論企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿程度如何，其整體的資本成本不變。由于財(cái)務(wù)杠桿程度的改2在20世紀(jì)70年代，產(chǎn)生了一種新的資本結(jié)構(gòu)理論——權(quán)衡理論。Robichek和Myers（1966）引入了“財(cái)務(wù)困境成本”和“代理成本”的概念，提出了權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為，制約企業(yè)無限追

5、求稅收利益或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由于債務(wù)上升而引起的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。企業(yè)負(fù)債比例的提高，使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性增加。隨著企業(yè)債務(wù)融資的增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用，會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而降低企業(yè)的市場價(jià)值。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升所帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本之間選擇最佳點(diǎn)。也就是說，正是這些約束條件，其中最重要的是破產(chǎn)機(jī)制，使得企業(yè)不可能采用100%的債務(wù)融資。理想的債務(wù)比率是：利息抵稅

6、的利益與破產(chǎn)概率和代理成本上升之間的平衡。該理論認(rèn)為，當(dāng)公司的債務(wù)上升到一定水平時(shí)，在某一點(diǎn)上債務(wù)上升一元，獲得的節(jié)稅利益正好等于由此帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，那么，此時(shí)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是最佳的。1.2.3非對(duì)稱信息理論Ross（1977）將非對(duì)稱信息論引入資本結(jié)構(gòu)理論研究中，并且假設(shè)企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息，投資者沒有這些內(nèi)部信息，但知道對(duì)管理者的激勵(lì)制度，因此，投資者只能通過管理者輸出的信息間接地評(píng)價(jià)市場價(jià)值

7、。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳遞給市場的信號(hào)工具。負(fù)債率上升是一個(gè)積極的信號(hào)，它表明管理者對(duì)企業(yè)未來收益有較高期望，因此企業(yè)市場價(jià)值也隨之增加。Myers和Majluf（1984）考察了信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資成本的影響，資產(chǎn)負(fù)債率或企業(yè)債務(wù)比例就是將內(nèi)部信息傳給市場的工具。由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與負(fù)債水平正相關(guān)，外部投資者會(huì)把較高負(fù)債視為高質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)。負(fù)債比例上升表明經(jīng)理者對(duì)企業(yè)未來收益有較高期望，傳遞了經(jīng)理者對(duì)企業(yè)的信心