資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司高管薪酬影響的實(shí)證研究【文獻(xiàn)綜述】

1、0本科畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述本科畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司高管薪酬影響的實(shí)證研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司高管薪酬影響的實(shí)證研究90年代證券市場(chǎng)上，上市公司的數(shù)量在顯著的增加改善了公司的治理，規(guī)范了上市公司的運(yùn)作，對(duì)未上市的公司也起到了榜樣的作用，并促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度。此外，上市公司在金融市場(chǎng)上可以籌集到更多的資金來擴(kuò)大公司規(guī)模。但是現(xiàn)代上市公司普遍是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的，公司高管掌握了企業(yè)的控制權(quán)，他們利用手中的權(quán)利來實(shí)現(xiàn)自

2、己的利益，這是公司所有者的所有最為擔(dān)心的。同時(shí)高管本身又是一項(xiàng)重要的人力資本。在這樣的背景下，研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬的影響越來越引起學(xué)術(shù)界得關(guān)注。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與高管薪酬，公司治理關(guān)系的研究取得了相當(dāng)成果。但在研究方法上的局限性照成了不同的結(jié)論。1資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司高管薪酬影響的理論研究1.1資本結(jié)構(gòu)的理論研究關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的界定，學(xué)術(shù)界有兩種觀點(diǎn)。一種是認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)等同于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方所顯示各種資本來源的構(gòu)成或

3、比例關(guān)系。另一種則認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)，優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表永久性長(zhǎng)期融資方式組合或比例。前者為廣義的資本結(jié)構(gòu)概念，后者為狹義的資本結(jié)構(gòu)概念。（1）古典資本結(jié)構(gòu)理論DavidDur(1952)將當(dāng)時(shí)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的見解劃分為三種類型：凈收益理論（IncomeApproach）、凈營(yíng)業(yè)收益理論(OperatingIncomeApproach)和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論(TraditionalThey)。凈收益理論認(rèn)為負(fù)債能增加企業(yè)的價(jià)值

4、，企業(yè)應(yīng)盡可能多的負(fù)債，而這卻與現(xiàn)實(shí)不符。凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)的總市場(chǎng)價(jià)值并不受資本結(jié)構(gòu)的影響，無任何實(shí)踐意義。傳統(tǒng)折中理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值取決于所利用資本成本的大小，在企業(yè)資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，這三種理論都是在經(jīng)驗(yàn)判斷基礎(chǔ)上提出的。（2）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以MM理論為核心并開創(chuàng)了現(xiàn)代金融理論。MM定理是由Jensen和Meckling（1958）以嚴(yán)格的假定為前提提出的。認(rèn)為負(fù)債可以獲得稅收優(yōu)惠，從而增

5、加企業(yè)的價(jià)值，其隱含著公司不斷負(fù)債使資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到100%，此時(shí)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大。2現(xiàn)開發(fā)研究的強(qiáng)度與CEO的現(xiàn)金薪酬和總薪酬之間都存在負(fù)的相關(guān)性。因?yàn)镃EO的薪酬一般都是與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)相聯(lián)系的開發(fā)研究的強(qiáng)度將會(huì)對(duì)這些變量產(chǎn)生影響因此CEO的薪酬會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為產(chǎn)生影響。魏剛(2000)運(yùn)用我國(guó)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)考察了上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與高管激勵(lì)的關(guān)系，研究結(jié)果表明，高管的年度薪酬和其持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

6、李增泉(2000)利用我國(guó)上市公司1998年度報(bào)告披露的高管持股及年度薪酬的有關(guān)信息進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司經(jīng)理人員的年度薪酬與企業(yè)績(jī)效并不存在相關(guān)性，而是與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)，高管的持股比例偏低，不能發(fā)揮其應(yīng)有的激勵(lì)作用。（2）經(jīng)理權(quán)利理論Bebchuk等(2003)提出“經(jīng)理權(quán)利論”所強(qiáng)調(diào)在內(nèi)部人控制條件下經(jīng)理薪酬契約的決定存在內(nèi)生性即經(jīng)理可憑借手中的權(quán)力以多種方式(如通過控制董事會(huì))實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。在高管控制權(quán)缺少約束的

7、弱化公司治理機(jī)制中內(nèi)部人控制加劇使高管完全有機(jī)會(huì)和可能操縱報(bào)酬契約的設(shè)計(jì)以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。報(bào)酬制定過程實(shí)質(zhì)就是經(jīng)理人員租金萃取的過程。胡銘(2003)利用我國(guó)上市公司2002年度報(bào)告中高管持股、年度薪酬的有關(guān)信息進(jìn)行了分析，分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司經(jīng)理人員的年度薪酬、持股與企業(yè)績(jī)效并不存在正相關(guān)關(guān)系。（3）高管薪酬與公司績(jī)效的顯著正相關(guān)宋增基、張宗益(2002)以1999年度上市公司的年報(bào)為研究窗口，分析了公司績(jī)效與經(jīng)理人員薪酬的相關(guān)性

8、，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人員年薪收入變化并不受經(jīng)理人有顯著的正面影響。張俊瑞、趙進(jìn)文(2003)以2001年上市公司公布的年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)高管年度薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效及公司規(guī)模呈較顯著的、穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。2資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司高管薪酬影響的實(shí)證研究MM理論分析了企業(yè)融資決策中最本質(zhì)的關(guān)系，即從公司高管的目標(biāo)和行為以及投資者的目標(biāo)和行為出發(fā)，探討在一定環(huán)境下兩者的一致性和可能產(chǎn)生的沖突。20世紀(jì)70年代后，以Jensen和Meckling