證券投資組合理論與我國基金實(shí)務(wù)評(píng)價(jià).pdf

1、摘要從Markowitz開始，現(xiàn)代證券投資組合理論發(fā)展了起來，并走上了一條用定量的數(shù)學(xué)分析方法研究證券投資組合的道路。而證券投資基金從開創(chuàng)伊始，就投入巨大的精力進(jìn)行組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。我國證券投資基金從萌芽至今，走過了近二十年的歷程。然而，在操作的規(guī)范性、有效性上仍存在很多問題。為此，本文主要嘗試把證券投資組合理論應(yīng)用于我國的投資基金，把理論有效組合和實(shí)際基金持有的組合進(jìn)行比較研究，通過相同收益率下方差大小的比較來確定有效組合與實(shí)際組合

2、的優(yōu)劣。借此，可以看出我國現(xiàn)有基金的運(yùn)行狀況。首先，本文簡(jiǎn)略的介紹了現(xiàn)代投資組合理論以及投資基金的有關(guān)概念。其中，又著重介紹了Markowitz均值一方差模型以及因素模型。其次，本文運(yùn)用單因素模型和Markowitz模型，并區(qū)分有無賣空限制來計(jì)算各基金的有效組合。利用新推出的上證180指數(shù)和深證100指數(shù)來計(jì)算市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率，以避免由于發(fā)行新股而造成的綜合指數(shù)虛增的情況。爾后，用理論有效組合和實(shí)際基金持有的組合分別進(jìn)行事后檢驗(yàn)，可以看出

3、理論組合仍然具有較好的特性。最后，本文運(yùn)用實(shí)證結(jié)果，對(duì)我國基金的運(yùn)行現(xiàn)狀進(jìn)行了評(píng)價(jià)，并且提出了一些政策性建議，以冀基金作為機(jī)構(gòu)投資者能有更大的發(fā)展，并借以推動(dòng)我國證券市場(chǎng)的走向成熟。關(guān)鍵詞:投資組合單因素模型Markowitz模型賣空限制前言前言金融市場(chǎng)在不同生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)配置生產(chǎn)資源，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中起著關(guān)鍵的作用，金融市場(chǎng)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)配置功能的關(guān)鍵所在。在金融市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)的發(fā)展尤其另人矚目.證券市場(chǎng)已經(jīng)成為資源

4、配置的一個(gè)重要方式，是反映一個(gè)國家資本市場(chǎng)發(fā)展情況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)。股票指數(shù)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。證券市場(chǎng)的發(fā)展，吸引了越來越多的投資者。然而世界上沒有免費(fèi)的午餐，在提供巨大收益的同時(shí)，市場(chǎng)也具有極大風(fēng)險(xiǎn)。這就推動(dòng)了證券投資理論的誕生和發(fā)展。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是同時(shí)影響證券市場(chǎng)上所有資產(chǎn)的收益的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是只影響某種資產(chǎn)的獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)，如公司管理失誤、消費(fèi)心理的變化等等。事實(shí)表明，單個(gè)上市公司的發(fā)展

5、具有極大的不確定性，而構(gòu)造投資組合，可以分散這種非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券組合選擇理論已經(jīng)成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心之一。事實(shí)上，人們很早就認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)實(shí)生活中的重要性，古老的諺語就告訴我們“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。早在1730年，Bemouli就發(fā)表了他的著作《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)度量的一個(gè)新理論》，但當(dāng)時(shí)影響甚微。二戰(zhàn)以后，西方資本主義國家的經(jīng)濟(jì)處于復(fù)興和發(fā)展階段，急需大量資金，這就導(dǎo)致投資活動(dòng)的發(fā)展和大量投資基金的出現(xiàn)。基金管理者怎樣確定組合中各

6、種資產(chǎn)的比例，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化及收益最大化呢業(yè)界的需要呼喚著理論的發(fā)展。1952年，HarryMarkowitz開創(chuàng)性的提出了資產(chǎn)組合選擇理論，即均值一方差模型，觸發(fā)了金融領(lǐng)域的一場(chǎng)革命。這以后證券組合理論從多方面得到了發(fā)展。Sharpe和Linter在Markowitz的模型的基礎(chǔ)上研究了市場(chǎng)均衡時(shí)的證券價(jià)格行為，導(dǎo)出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)Levy研究了不同投資期限對(duì)證券組合和資產(chǎn)定價(jià)模型的影響Tobin在均值方差證券組合模型