對我國貨幣政策規(guī)范選擇問題的思考.pdf

1、貨幣政策目標由貨幣當局通過貨幣政策工具的操作而達成，貨幣政策的具體效果與貨幣政策的操作方式密切相關。貨幣政策究竟應該遵循什么樣的操作規(guī)范，一直以來都是貨幣金融領域的一個經典命題。本文立足于理論梳理和實踐分析的雙重視角，對該命題進行研究并提出相關結論。本文的研究思路是從基本定義出發(fā)，先從理論角度對貨幣政策規(guī)范的兩種對立觀點——規(guī)則和相機抉擇——之間的爭論進行了描述，然后指出兩種操作規(guī)范都有其自身無法克服的缺點。從實踐角度看，現在世界各國都

2、越來越傾向于將兩者優(yōu)點相結合的方式，通貨膨脹目標制便是實踐中最有力的證明。緊接著回顧了我國貨幣政策的四個階段，然后結合中國實際，得出規(guī)則的貨幣政策和相機抉擇的貨幣政策均不適合我國國情的結論。最后，在國際上流行通貨膨脹目標制的背景下，對其在我國的適用性進行了討論。 本文共分為五個部分。 在引文中，給出了幾個本文討論的基礎概念：貨幣政策是指一國貨幣當局(主要是中央銀行)為實現其預定的宏觀經濟目標，對貨幣供給、銀行信用及市場利

3、率實施調節(jié)和控制的具體措施；貨幣政策目標是指中央銀行制定和實施某項貨幣政策所要達到的特定的經濟目標；所謂貨幣政策規(guī)范，簡言之，就是貨幣當局在制定和實施貨幣政策時遵循的行為準則或模式，它是決定一國貨幣政策有效性的重要因素之一。歷史上有兩種完全對立的貨幣政策操作規(guī)范類型，即按規(guī)則行事和相機抉擇。引文還指出了本文的研究對象和研究范圍，即在我國經濟仍處于轉型期的今天，哪種貨幣政策操作規(guī)范更加適合我國的實際情況；以及在如此的國際發(fā)展趨勢下，結合改

4、革開放后中國貨幣政策多年的實踐，中國是否應該和適合推行通貨膨脹目標制。 第一章---規(guī)則和相機抉擇之爭，旨在對貨幣政策“規(guī)則對相機抉擇”之爭的發(fā)展脈絡進行系統性的梳理，并作簡要的述評。本章分為三個部分，前兩部分分別對兩者的基本內容進行了介紹并指出其缺點所在，第三部分詳述了兩者之爭的發(fā)展過程及其爭論的實質，并給出了評價。 從最早的銀行學派和通貨學派之爭，到芝加哥學派的價格穩(wěn)定論，進而到凱恩斯學派與貨幣學派之間的激烈論戰(zhàn)，再

5、到強調宏觀經濟行為微觀基礎的貨幣政策博弈分析，“規(guī)則對相機抉擇”之爭歷經了150多年，此間兩種模式可謂是此起彼伏，但爭論的中心逐漸朝著尋求兩者相結合的方向發(fā)展。爭論的實質是兩種經濟哲學思想之爭，即市場經濟的實際運行和它的理想運行之間確實存在著的差異是否市場自行可以解決，抑或只能憑借政府的力量才能解決。目前理論界對貨幣政策規(guī)則的爭論還在繼續(xù)，爭論的主題仍是究竟選擇規(guī)則的貨幣政策還是相機抉擇的貨幣政策更利于貨幣政策目標的實現。二者之爭既是理

6、論問題，又是實踐問題，不同的社會經濟實踐需要不同的操作規(guī)范。到了20世紀90年代以來，人們認識到，只有將二者結合起來才能更好。目前流行的通貨膨脹目標制剛好是一種相機抉擇性的規(guī)則，該規(guī)則結合了貨幣政策規(guī)則與相機抉擇兩種模式的優(yōu)點，受到大多數西方國家的推崇。 第二章---通貨膨脹目標制與各國實踐，分為三個部分，首先對通貨膨脹目標制的內涵和優(yōu)缺點進行了說明，其次介紹了西方發(fā)達國家的實踐，最后對該制度的現狀進行了分析說明。 20

7、世紀90年代以來，以貨幣供應量為中介目標暴露出越來越多的缺陷，因此許多發(fā)達國家開始尋求并采用了新的貨幣政策框架——通貨膨脹目標制。通貨膨脹目標制的基本含義是：在貨幣政策框架中不再設定中介目標，而是直接釘住穩(wěn)定貨幣這一最終目標。中央銀行獨立或與政府共同確定通貨膨脹目標區(qū)，中央銀行預測通貨膨脹的未來走向，并將此預測與已經確定的反通貨膨脹目標相比較，根據這兩者之間的差距決定貨幣政策的調整和操作。與傳統政策相比，通貨膨脹目標制最大的特點是實現了

8、規(guī)則性與靈活性的高度統一。此外，通貨膨脹目標制還具有可以增加政策的透明度和中央銀行的信譽、對通貨膨脹的控制更直接和穩(wěn)定、減小經濟波動、有助于央行擺脫通貨膨脹壓力，實現既定目標等優(yōu)點。同時也具有以下缺點：即通貨膨脹目標制要求擬訂的目標低于理想值，這會損害其可信度；這種制度的可信度依賴于改變制度的成本，從而會產生這樣一個矛盾；一方面可信度要求改變制度設計的成本特別高，另一方面如果成本很高將會阻礙經濟情況變化時通貨膨脹率目標的調整；如果政府本

9、身具有內在的通脹傾向，解決時間非一致性的難題不過是從中央銀行推給了政府而已。 工業(yè)化國家相繼采取了某種形式的通貨膨脹目標制，這些國家包括新西蘭、加拿大、英國、瑞典、芬蘭、以色列、西班牙和澳大利亞。近來，日本已經宣布實行通貨膨脹目標制的意愿。在美國，通貨膨脹目標制在美聯儲內外吸引了一些有影響力的支持者。通貨膨脹目標制貨幣政策成為一種趨勢，甚至有經濟學家大膽預言“通貨膨脹目標制必將成為許多工業(yè)化國家和新興市場國家貨幣政策的中心”。西

10、方發(fā)達國家采用通貨膨脹目標制貨幣政策之后在促進經濟增長、抵制通貨膨脹方面均取得良好績效，對于發(fā)展中國家而言，通貨膨脹目標制貨幣政策的適應性也是一個非常值得研究的問題。 第三章為我國的貨幣政策實踐，分為兩個部分，第一部分對我國四個階段的貨幣政策進行了回顧；第二部分指出我國不適合采用單純的規(guī)則貨幣政策也不適合采用相機抉擇的貨幣政策。 1979～1983 年我國沒有名副其實的中央銀行和貨幣政策；1984～1992年，集中統一的

11、計劃管理體制逐步轉變?yōu)橐試艺{控為主的宏觀管理體制，信貸現金計劃管理仍是主要的調控手段；1993年夏央行開始實行緊縮的貨幣政策；1998～2002年，中國人民銀行采取了許多貨幣政策措施，刺激國內需求；2003年開始針對經濟中出現貨幣信貸增長偏快，部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資和低水平擴張傾向明顯加劇等問題，中國人民銀行保持了貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策。自從1984年中國人民銀行正式履行中央銀行職能以來，我國貨幣政策操作規(guī)則

12、一直處于不斷摸索的過程中，具有濃厚的相機抉擇的色彩，尤其在1993年的金融體制改革之前更是如此。20世紀80年代，我國真正意義上的貨幣政策剛剛形成的時候，在很大程度上受到凱恩斯主義的影響，奉行的是相機抉擇的貨幣政策規(guī)則。作為相機抉擇政策的必然結果，20世紀80年代雖然取得了比較快的經濟增長速度，但經濟波動也比較頻繁。在經歷了20世紀80年代后期的市場疲軟、經濟滑坡和1992年以后的經濟過熱之后，貨幣主義思想在1994年金融體制改革和關于

13、貨幣政策的法律中開始占據支配地位，從20世紀90年代中期開始，我國實際上開始了以貨幣主義的單一規(guī)則為主的貨幣政策實踐，適度從緊的貨幣政策和1998年以來實行的穩(wěn)健的貨幣政策基本上屬于單一規(guī)則的政策。從1993-1998年連續(xù)5年實行單一的適度從緊的貨幣政策，從出發(fā)點來看，為了制止經濟過熱，實行適度從緊的貨幣政策是必要的、正確的選擇，但從長期結果來看，單一規(guī)則的長期連續(xù)政策實施在某種意義上導致或至少加劇了通貨緊縮。 我國不適合單純

14、相機抉擇的貨幣政策，原因在于：中國的貨幣政策操作具有明顯的順周期特征，與相機抉擇的本質不符；相機抉擇型貨幣政策是中國金融風險累積的重要原因；中國的貨幣政策調節(jié)具有“一刀切”傾向，不適合進行“微調”。 我國也不適合單純規(guī)則的貨幣政策。規(guī)則型貨幣政策不可以真正起到穩(wěn)定經濟運行的作用；規(guī)則型貨幣政策不適合中國轉型期的國情；規(guī)則型貨幣政策不利于形成一個穩(wěn)定的貨幣經濟環(huán)境。 第四章是通貨膨脹目標制在我國的適用性討論。首先分析了該種

15、制度實現的條件，其次對其在發(fā)展中國家的適用性進行了分析，最后對其在中國的適用性進行了分析。 通貨膨脹目標制適用的前提條件是在選定通貨膨脹目標制時，中央銀行要確認其經濟中最重要的經濟目標是通貨膨脹水平；中央銀行有一套貨幣政策工具，可有效控制該國的通貨膨脹水平；中央銀行或政府能夠清晰地界定通貨膨脹目標的水平并且有與公眾溝通的機制。適用的條件有彈性匯率制或浮動匯率制；中央銀行實施貨幣政策工具的獨立性；利率開放和較完善的證券市場；對央行

16、的要求非常嚴格。 對發(fā)展中國家適用的首要條件是中央銀行應有相當程度的獨立性；第二個條件是貨幣當局應避免制定其他名義變量的目標或途徑，比如名義匯率。 我國已經從法律上規(guī)定中央銀行必須履行保持幣值穩(wěn)定的職責；此外中央銀行已經獨立于財政，可以防止財政赤字的貨幣化；再次，我國已經建立了比較完善的貨幣政策間接調控機制體系，為實施通貨膨脹目標制提供了條件。但中國目前尚不具備實行通貨膨脹目標制的條件。在現階段應該做好以下幾個方面的工作

17、：(1) 加快中國的利率市場化進程。(2) 中央銀行應該積極進行政策實踐或模擬操作。(3) 關注國內外關于通貨膨脹目標制的理論動態(tài)及已實行通貨膨脹目標制國家的實際操作，結合中國國情的實際發(fā)展狀況，繼續(xù)探討通貨膨脹目標制在中國的可行性。(4) 從法律上進一步加強中國人民銀行的獨立性。(5) 創(chuàng)造壟斷競爭的市場結構。最后本文提議現在應該建立適應經濟發(fā)展和宏觀經濟變化需要的復數貨幣政策規(guī)則；貨幣供應量中介目標的局限性要求關注最終目標和其他中介