賣方分析師是怎么干的

1、賣方分析師是怎么干的？2011年07月25日16:36來源：證券市場周刊【字體：大中小】網(wǎng)友評論編者按：三次奪得“遠(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍，率隊五年三度榮登“賣方分析師水晶球獎”榜首，高善文無可爭議地成為中國投資界研究領(lǐng)域卓越的領(lǐng)軍人物。然而，一篇“高善文20個嫡系成員出走，首席9去4”的新聞報道將他推至風(fēng)口浪尖，毀譽功過、何去何從，百辯莫言。7月15日，網(wǎng)上盛傳“賣方分析師是干什么的？”一文，以三國設(shè)喻，對賣方分析師定位做出深刻的

2、反觀和剖析，立意深遠(yuǎn)、文筆洗煉，是為高善文“安信證券行業(yè)分析師離職風(fēng)波評論之一”。本刊從這期始辟出專欄“善文”，刊載系列之后續(xù)，獨家報道這位業(yè)內(nèi)高手對職業(yè)、對生活的思考與總結(jié)?；蛟S從其字里行間，公眾可以讀出分析師這個神秘群體的喜怒哀樂。中國賣方分析師行業(yè)的出現(xiàn)和成長，是依托在以公募基金和保險公司為代表的機(jī)構(gòu)投資人快速崛起的基礎(chǔ)上。這好比有了天下大亂，群雄紛起的時代，各路謀士才有了施展縱橫之術(shù)、可以朝秦暮楚的舞臺。這一變化主要發(fā)生在過去十

3、年的時間。對于一般的公眾來說，90年代的股評家和現(xiàn)在的分析師似乎是同一伙人，畢竟這些人每天都在媒體上口水橫飛、剖析大勢、預(yù)測股價。但以我之見，股評家與分析師之間并無師承關(guān)系，這兩伙人之間缺乏基本的相互認(rèn)同，甚至互相看不起。站在分析師的角度看，股評家屬于算命先生，分析師屬于謀士；股評家看重短線預(yù)測，以技術(shù)分析為依據(jù)；分析師立足于中長線判斷，以基本面分析為指南。然而，正如90年代盛極一時的股評家隊伍日漸蕭索一樣，斗轉(zhuǎn)星移，在過去十年，賣方分

4、析師行業(yè)內(nèi)部也經(jīng)歷著陸塊漂移帶來的撞擊和陣痛，經(jīng)歷著氣候變遷帶來的興廢存絕，這一變化迄今遠(yuǎn)未結(jié)束。十年之前的世紀(jì)之交，中國公募基金行業(yè)初試啼聲，以之為客戶的券商賣方研究和機(jī)構(gòu)銷售業(yè)務(wù)應(yīng)運而生。共同基金的投資方式本出現(xiàn)和興起于西洋，于國人實為舶來之品。正如中國人早先學(xué)做西裝，連上衣的補(bǔ)丁也要如法仿制一樣，連同共同基金一起乘船東來的，還有價值投資的理念和信仰，這相對于90年代依靠資金優(yōu)勢坐莊圖利的風(fēng)潮而言，無疑是一個巨大的進(jìn)步。價值投資以基

5、本面分析為基礎(chǔ)，立足于發(fā)現(xiàn)并買入被市場低估的股票，一直持有直到其價格回到合理水平；其基本信仰是股票價格在短期內(nèi)由于各種原因可以嚴(yán)重偏離基本面，但市場遲早會自我修正，股票價格從長期來看要反映基本面。這樣，投資過程在原理上包括兩個步驟：一個是弄清楚基本面，例如經(jīng)濟(jì)走向、行業(yè)政策、公司前景，并體現(xiàn)為盈利及其趨勢的動態(tài)等諸多指標(biāo)的預(yù)測；二是弄清楚公司股票是否存在低估，當(dāng)前是否存在恰當(dāng)?shù)?、促使股價修正的催化劑。2003年我初入行業(yè)的時候，基本的感

6、受是：當(dāng)時在買賣方機(jī)構(gòu)之間似乎存在一個基本的默契，即賣方分析師負(fù)責(zé)第一個步驟；買方投資人負(fù)責(zé)第二個步驟。同期自營部門以坐莊為模式，以拆借為手段，依靠資金優(yōu)勢操縱市場，翻云覆雨。這好比年輕風(fēng)騷的丫環(huán)，又能生育又能耍嗲，自然逐步登堂入室。世紀(jì)之交，共同基金行業(yè)開始快速成長，監(jiān)管加強(qiáng)，證券公司拆借渠道被切斷，這使得券商喪失了資金優(yōu)勢；同時集中持倉開始受到嚴(yán)密監(jiān)控，再加上市場調(diào)整，行業(yè)生態(tài)發(fā)生重大變化，賣方研究業(yè)務(wù)逐步走上前臺。賣方研究目前的基

7、本商業(yè)模式是：專業(yè)(機(jī)構(gòu))投資人從券商租用席位以進(jìn)行證券交易，由此向券商支付交易傭金；作為交換，券商向機(jī)構(gòu)投資人提供包括研究報告在內(nèi)的咨詢服務(wù)。這與“一手交錢，一手交貨”的買賣本質(zhì)上是一樣的。這一模式從表面上來看是非常古怪的，也讓人難以理解：券商研究部門為什么不直接向自營部門提供咨詢意見，共同獲取資本收益，反而要低眉折腰，面向外部機(jī)構(gòu)，獲取低廉的交易傭金？又為何不面向經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大量中小客戶提供咨詢意見，從而獲取更高的傭金，反而是面向少數(shù)

8、專業(yè)機(jī)構(gòu)，獲取總量并不很多的收入？有不少名氣很大的分析師，預(yù)測好像從來都沒對過，但市場為什么仍然給予很高的薪酬和評價？我個人認(rèn)為，這是由投資活動的性質(zhì)決定的；公眾對研究業(yè)務(wù)的期望和憤怒，都可以歸因于對投資活動性質(zhì)的不同理解。投資活動的前提是預(yù)測，這包括兩個維度：一是預(yù)測上市公司未來的收入、盈利以至于宏觀政策、資金利率等經(jīng)濟(jì)變量；二是預(yù)測交易對手的心態(tài)、想法和判斷等行為變量。40多年以前，工程技術(shù)人員已經(jīng)可以將人類在指定時間送達(dá)月球的指定

9、地點，這無疑是了不起的科技壯舉；但40年后的今天，經(jīng)濟(jì)分析人員仍然搞不清楚下個季度的經(jīng)濟(jì)增長率是多少，經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計人員甚至搞不清楚上個季度的經(jīng)濟(jì)增長率是多少。從過往的經(jīng)驗看，第一個維度的精確預(yù)測是極為困難的；弈棋麻將，本為小道，怡情養(yǎng)性，以遣永日，但如全力投入，攻防之間，絞盡腦汁，你推我擋，也是十分復(fù)雜的，這顯示第二個維度的精確預(yù)測同樣困難。問題在于投資活動必須在這兩個方向上都做出預(yù)測，這必然涉及簡化、猜度和概率。舉個例子來說事，假設(shè)有筆投

10、資，其盈虧只存在兩種可能性：要么輸光當(dāng)盡，血本無歸；要么完勝而回，博得一倍之利。假設(shè)共有100項分量相當(dāng)?shù)囊蛩卦谟绊懲顿Y結(jié)果，投資者頂多只能夠深入分析其中的10項因素，且對這10項因素的把握是60%；其余90項因素?zé)o法仔細(xì)度量和評估，其多空影響只好認(rèn)定為隨機(jī)事件，產(chǎn)生盈虧的概率各占50%。這時投資者成功預(yù)測的把握度就是51%。如果有賣方分析師深入研究、且僅僅深入研究了第11項因素，并將預(yù)測該因素的把握度從50%提高到60%，這時投資者殺