賣方分析師的利益關(guān)系、聲譽(yù)與評(píng)級(jí)調(diào)整行為研究.pdf

1、賣方分析師發(fā)布的研究報(bào)告中，盈余預(yù)測(cè)和薦股評(píng)級(jí)是最直接也是最精煉的對(duì)上市公司的總結(jié)，受到投資者最多的關(guān)注，其中薦股評(píng)級(jí)更直觀、更集中地體現(xiàn)了賣方分析師對(duì)該上市公司價(jià)值的整體判斷。既有研究表明，賣方分析師的評(píng)級(jí)調(diào)整相對(duì)于評(píng)級(jí)水平本身更具有信息含量，能為投資者提供更有力的投資依據(jù)。另外，賣方分析師作為券商的員工，處在與上市公司、機(jī)構(gòu)投資者有密切聯(lián)系的生態(tài)圈中，其在憑借自身專業(yè)基礎(chǔ)、信息獲取以及分析決策方面的能力做出評(píng)級(jí)調(diào)整時(shí)，出于理性人“利

2、益最大化”的考慮，存在著維護(hù)與各利益相關(guān)方的關(guān)系的可能性，也受到自身外部聲譽(yù)的約束等等，這些社會(huì)因素對(duì)賣方分析師的評(píng)級(jí)調(diào)整行為及其成功率有著怎樣的影響?
　　筆者利用我國(guó)股市2001年1月1日至2010年6月30日的賣方分析師評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，考察了利益關(guān)系是否會(huì)導(dǎo)致賣方分析師的評(píng)級(jí)調(diào)整行為具有樂觀傾向，聲譽(yù)機(jī)制能否有效約束這種樂觀傾向，并進(jìn)一步定義“評(píng)級(jí)調(diào)整成功”變量（即如果賣方分析師上調(diào)（下調(diào)）上市公司的評(píng)級(jí)后，上市公司12個(gè)月的累計(jì)

3、超額收益高于10％（低于-10％），則此次上調(diào)（下調(diào)）評(píng)級(jí)視為成功的），利用事件研究法，考察利益關(guān)系、聲譽(yù)對(duì)賣方分析師評(píng)級(jí)上調(diào)成功概率的影響。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):賣方分析師上調(diào)公司評(píng)級(jí)后，長(zhǎng)期累計(jì)超額收益呈現(xiàn)出漂移效應(yīng)，上調(diào)評(píng)級(jí)后的市場(chǎng)“反應(yīng)低估”一直持續(xù)到第12個(gè)月;賣方分析師調(diào)整評(píng)級(jí)后，1-12個(gè)月的累計(jì)超額收益與調(diào)整方向同向的公司數(shù)都能超過50％，一定程度上反映了分析師的薦股能力;主承銷商關(guān)系對(duì)賣方分析師上調(diào)評(píng)級(jí)成功率有顯著