證券分析師股票評(píng)級(jí)投資價(jià)值的實(shí)證研究——基于利益沖突的視角.pdf

1、近年來，“研報(bào)門”事件層出不窮，證券分析師市場(chǎng)公信力不斷下降，分析師能否在其獨(dú)立研究工作中保持客觀公正的立場(chǎng)受到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。區(qū)別于國(guó)內(nèi)主要文獻(xiàn)對(duì)分析師預(yù)測(cè)能力的研究，本文在利益沖突視角下實(shí)證檢驗(yàn)分析師股票評(píng)級(jí)的投資價(jià)值。研究結(jié)論有助于投資者更加理性地評(píng)估和使用分析師投資建議，也為規(guī)范證券分析師行業(yè)、制定更為合理的政策規(guī)定提供實(shí)證依據(jù)。
　　 本文從證券分析師工作性質(zhì)出發(fā)，分析影響?yīng)毩⒀芯抗ぷ鞯睦鏇_突來源。以我國(guó)2006年-2

2、010年上市公司股票評(píng)級(jí)為研究對(duì)象，分別考察證券公司承銷業(yè)務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)中，隸屬分析師的利益沖突對(duì)股票評(píng)級(jí)投資價(jià)值的影響。運(yùn)用序次Logistic模型檢驗(yàn)股票評(píng)級(jí)的樂觀程度與獨(dú)立性之間的關(guān)系;運(yùn)用事件研究的方法量化投資評(píng)級(jí)對(duì)股價(jià)的影響;通過回歸檢驗(yàn)，考察獨(dú)立性與股票評(píng)級(jí)市場(chǎng)影響的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)分析師股票評(píng)級(jí)存在因承銷業(yè)務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)利益沖突而產(chǎn)生的樂觀傾向，從準(zhǔn)確度的角度，非獨(dú)立證券分析師做出的股票評(píng)級(jí)投資價(jià)值更低。證券投資業(yè)務(wù)中利益沖

3、突顯得更為激烈，非獨(dú)立股票評(píng)級(jí)與被研究公司性質(zhì)沒有表現(xiàn)出預(yù)期的相關(guān)關(guān)系。承銷商分析師預(yù)測(cè)盡管被證明具有樂觀傾向，但評(píng)級(jí)與公司性質(zhì)表現(xiàn)出預(yù)期的相關(guān)關(guān)系，承銷業(yè)務(wù)傭金收入模式下，收益相對(duì)穩(wěn)定，分析師仍能保持相對(duì)的獨(dú)立性。從對(duì)股票評(píng)級(jí)市場(chǎng)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非獨(dú)立“買入”評(píng)級(jí)在預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)發(fā)布前后三天平均能夠帶來比獨(dú)立“買入”評(píng)級(jí)更高的超額報(bào)酬，但其他股票評(píng)級(jí)的盈利能力在短期窗口內(nèi)不因分析師獨(dú)立性區(qū)別產(chǎn)生差異。從投資績(jī)效的角度，除買入推薦，非獨(dú)立

4、分析師股票評(píng)級(jí)的投資價(jià)值與獨(dú)立分析師的一樣。分析師評(píng)級(jí)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)具有方向性引導(dǎo)作用，但市場(chǎng)影響能力區(qū)分度依然有限。分析師股票評(píng)級(jí)引起的短期股票價(jià)格反應(yīng)不僅沒有有力證明兩類分析師市場(chǎng)影響力的差異存在，市場(chǎng)反應(yīng)對(duì)其他分析師特征屬性也沒有表現(xiàn)出預(yù)期的相關(guān)關(guān)系。推測(cè)作為新興市場(chǎng)特征之一的“機(jī)構(gòu)投資者少”的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)是我國(guó)分析師市場(chǎng)影響力區(qū)分度有限的主要原因。
　　 根據(jù)研究結(jié)果，本文提出強(qiáng)化信息披露機(jī)制，完善制度監(jiān)管，加強(qiáng)法律約束