證券分析師評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間的關(guān)系——基于PE模型視角.pdf

1、證券分析師是促進(jìn)證券市場(chǎng)有效運(yùn)行的一種重要機(jī)制。證券分析師通過(guò)實(shí)地調(diào)研獲取一些公司年報(bào)等公告中所沒(méi)有披露的信息，通過(guò)專業(yè)技巧處理這些信息并及時(shí)將這些信息通過(guò)分析師報(bào)告、評(píng)級(jí)、預(yù)測(cè)等形式將信息傳遞至股價(jià)中去，以促進(jìn)資本市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。投資者可以從分析師報(bào)告中看到評(píng)級(jí)、預(yù)測(cè)等信息，這兩者是分析師對(duì)所跟蹤股票的精華信息，但是分析師是如何得到這兩者信息尤其是估值、評(píng)級(jí)的信息，我們知之甚少。本文以PE模型切入點(diǎn)檢驗(yàn)了分析師的評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間的關(guān)

2、系。
　　本文的研究問(wèn)題從三個(gè)層面展開(kāi)，第一，本文以PE模型為視角檢驗(yàn)了分析師的評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間的關(guān)系。分析師給出評(píng)級(jí)前最重要的步驟是估值，Ohlson模型等估值理論表明，對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)盈余是估值所需的基本且重要的信息。分析師預(yù)測(cè)盈余是未來(lái)期盈余預(yù)測(cè)值的最好替代(Beyer et al.，2010)，而PE模型是我國(guó)分析師最常用的估值模型，在使用PE模型估值時(shí)，分析師、投資者通常是根據(jù)預(yù)測(cè)盈余和當(dāng)前的股票交易價(jià)格并結(jié)合行業(yè)PE倍數(shù)

3、以計(jì)算得到股票的內(nèi)在價(jià)值，并與當(dāng)前交易價(jià)格比較以判斷股票當(dāng)前價(jià)格是否合理。使用PE模型得到的估值結(jié)果與分析師最終給出的評(píng)級(jí)是否一致值得研究。
　　第二，本文以重倉(cāng)股為切入點(diǎn)檢驗(yàn)了基金業(yè)績(jī)對(duì)分析師評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間關(guān)系的影響?；饦I(yè)績(jī)與基金經(jīng)理自身利益休戚相關(guān)，名列前茅的基金業(yè)績(jī)既能在短期內(nèi)為基金經(jīng)理帶來(lái)不菲的收入，也為基金經(jīng)理以后順暢的職業(yè)發(fā)展鋪平道路?；鸾?jīng)理用盡各種合法的方式去追求好的業(yè)績(jī)，作為資本市場(chǎng)的重要媒介--分析師，不

4、可避免地受到來(lái)自基金經(jīng)理的壓力。文獻(xiàn)表明年末的基金業(yè)績(jī)排名迫使分析師出具更樂(lè)觀的評(píng)級(jí)（洪劍峭、張新，工作淪文），那么期金業(yè)績(jī)是否會(huì)影響到分析師的估值過(guò)程呢？本文以大樣本檢驗(yàn)了基金業(yè)績(jī)對(duì)評(píng)級(jí)與估值之間關(guān)系的作用。
　　第三，本文探討了基金重倉(cāng)股能夠影響評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間關(guān)系的背后原因--基金分倉(cāng)。分倉(cāng)收入是券商收入的最重要米源，傭金的主要來(lái)源--基金分倉(cāng)自然成為各大券商你爭(zhēng)我?jiàn)Z的對(duì)象，這種試圖贏取基金分倉(cāng)的競(jìng)爭(zhēng)必然影響到分析師報(bào)告。

5、基金分倉(cāng)的決策權(quán)使得分析師所在券商和個(gè)人均在很大程度上屈服于基金經(jīng)理的意見(jiàn)，因此分析師也落下了"機(jī)構(gòu)的分析師"的惡名?；鸱謧}(cāng)會(huì)使得分倉(cāng)處券商分析師的評(píng)級(jí)和預(yù)測(cè)盈余更加樂(lè)觀(Gu etal.，2013;Firth et al.2013)，那么，非分倉(cāng)處的分析師的估值是否更加客觀、獨(dú)立？本文檢驗(yàn)了分倉(cāng)業(yè)務(wù)對(duì)分析師關(guān)于基金重倉(cāng)股的評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間關(guān)系的影響。
　　本文使用2007年1月1日-2011年12月31日源自WIND的分析師

6、數(shù)據(jù)，本文以PE模型為視角檢驗(yàn)了我國(guó)分析師評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間的關(guān)系。本文的主要研究結(jié)論如下:
　　(1)分析師對(duì)股票的預(yù)測(cè)盈余越高，分析師更有可能給出高的評(píng)級(jí)。
　　(2)基金經(jīng)理追求好的基金業(yè)績(jī)這一動(dòng)機(jī)對(duì)分析師在估值、評(píng)級(jí)過(guò)程中對(duì)預(yù)測(cè)盈余的使用情況有著顯著的負(fù)向影響。與非基金重倉(cāng)股相比，分析師對(duì)基金重倉(cāng)股給出的評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余的關(guān)系更弱。基金業(yè)績(jī)是基金經(jīng)理向分析師施加壓力、影響分析師估值過(guò)程的重要?jiǎng)訖C(jī)?；饦I(yè)績(jī)既影響著基金經(jīng)

7、理日后的職業(yè)發(fā)展也與基金經(jīng)理的薪酬密切相關(guān)，證券分析師報(bào)告白然成為基金經(jīng)理用以爭(zhēng)取高的基金業(yè)績(jī)的手段，分析師的估值過(guò)程不可避免的也受到這一利益沖突的影響。這種情形下，估值、評(píng)級(jí)的過(guò)程則減少了對(duì)預(yù)測(cè)盈余的使用。
　　(3)分倉(cāng)是基金向分析師施加壓力的重要途徑。對(duì)于基金重倉(cāng)股，與分倉(cāng)處券商分析師相比，非分倉(cāng)處券商分析師的評(píng)級(jí)更依賴于股票當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)盈余。分倉(cāng)收入是券商的主要收入來(lái)源，而基金是券商分倉(cāng)收入的優(yōu)質(zhì)客戶，兩種機(jī)制的安排使得分析

8、師報(bào)告不得不屈服于贏取基金分倉(cāng)的壓力--券商通過(guò)對(duì)分析師的收入分配制度、分析師報(bào)告必須以券商研究所的名義發(fā)布。分倉(cāng)不但影響評(píng)級(jí)，分析師的估值過(guò)程也受到基金分倉(cāng)的負(fù)面影響，以往文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)的評(píng)級(jí)樂(lè)觀性是分析師有偏估值過(guò)程的結(jié)果和體現(xiàn)，非分倉(cāng)處分析師的估值更加客觀。
　　本文結(jié)合分析師常用的估值模型--PE模型檢驗(yàn)了分析師評(píng)級(jí)與預(yù)測(cè)盈余之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)為分析師在評(píng)級(jí)時(shí)如何使用盈余預(yù)測(cè)信息提供了直接的證據(jù)支持，為分析師估值的相關(guān)文獻(xiàn)作

9、了有益的補(bǔ)充。本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:第一，本文以PE模型的形式檢驗(yàn)了預(yù)測(cè)盈余在分析師估值、評(píng)級(jí)過(guò)程中的應(yīng)用，為分析師在估值、評(píng)級(jí)時(shí)使用預(yù)測(cè)盈余提供了大樣本的實(shí)證證據(jù)，初步揭開(kāi)了分析師估值過(guò)程這一"黑盒"。第二，本文的研究結(jié)果表明分析師估值過(guò)程的客觀性因受到來(lái)自基金的壓力而有偏，而以往文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)的由于基金壓力帶來(lái)的評(píng)級(jí)樂(lè)觀性是估值過(guò)程有偏的體現(xiàn)。第三，本文的結(jié)果表明分倉(cāng)是基金影響分析師估值過(guò)程的途徑。實(shí)務(wù)界與理論界均有證據(jù)表明分倉(cāng)會(huì)提高