策略深度春江水暖鴨先知，尋找真正有阿爾法的“誠意回購”

1、：證監(jiān)許可（20一、從海外市場經(jīng)驗(yàn)及公司案例看回購對公司的影響.............................................................................................4（一）市場篇：海外股票市場回購的歷史回溯.......................................................41、日本：股票回購發(fā)展歷程與現(xiàn)狀...

2、...........................................................42、韓國：股票回購發(fā)展歷程與現(xiàn)狀..............................................................53、美國：股票回購發(fā)展歷程與現(xiàn)狀..............................................................6（二

3、）公司篇：從國際案例看，回購對公司價值中長期傳導(dǎo)機(jī)制.......................................71、日本電裝：自由現(xiàn)金流充裕的成熟企業(yè)，大額回購后股價刺激作用明顯............................72、麥當(dāng)勞：不斷回購驅(qū)動的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中長期持續(xù)推動股價上漲................................8（三）股票回購對公司中長期價值影響的傳導(dǎo)機(jī)制......

4、.............................................9二、A股市場股票回購的“前世今生”....................................................................................................................................10（一）前世：A股市場股票回購的歷史回溯....

5、....................................................10（二）今生：本輪回購潮有望“風(fēng)云再起”.....................................................................................................................111、2019年A股回購熱情或持續(xù)............

6、....................................................112、本輪股票回購公司風(fēng)格特征.................................................................12（三）A股回購對公司股價影響在于短期..........................................................131、回購對公司

7、股價影響在于短期...............................................................132、A股股票回購或存在的“亂象”...............................................................................................................................14三、

8、春江水暖鴨先知：從A股市場內(nèi)外展望本輪回購潮變化................................................................................14（一）海外市場的回購發(fā)展對A股回購的啟示......................................................15（二）A股回購政策的邊際變化........................

9、..........................................15四、投資建議：吹盡黃沙始到金，尋找真正有阿爾法的“誠意回購”................................................................................18五、風(fēng)險(xiǎn)提示..........................................................

10、.............................................................................................20目錄：證監(jiān)許可（20卷首語：2019年的第一周，A股近20家公司發(fā)布大額股份回購預(yù)案，同時18年密集的回購計(jì)劃將在今年逐步進(jìn)入落地實(shí)施階段。2018年10月29日，《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于修改的決定》決定修訂《公司法》第一百四十二條有關(guān)公司股

11、份回購的規(guī)定；11月9日，證監(jiān)會、財(cái)政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，股票回購越來越受到廣泛關(guān)注；23日，隨著上交所、深交所相繼發(fā)布《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則(征求意見稿)》等多重政策加持，股票回購被靈活式松綁，部分上市公司紛紛發(fā)布股票回購預(yù)案。截至18年年底，回購股份占比在5%以上的上市公司達(dá)43家，回購金額超10億元的達(dá)10家。我們認(rèn)為，在回購新規(guī)“放松”導(dǎo)向，疊加美的集團(tuán)（回購規(guī)模40億元、回購比例高、實(shí)施時

12、間快）、蘇寧易購（510億規(guī)模，發(fā)布預(yù)案后股價逆勢上漲）等龍頭公司紛紛實(shí)施回購的引領(lǐng)下，A股市場的第三輪回購潮有望“再起風(fēng)云”。繼《策略專題：A股回購新規(guī)影響與投資機(jī)會展望》之后，本篇報(bào)告作為回購專題系列之二，主要對比和借鑒海外股票市場經(jīng)驗(yàn)，探索大額回購對A股上市公司中長期價值的影響，并根據(jù)回購政策新規(guī)導(dǎo)向、回購公司特征，試圖篩選出尋找真正有阿爾法的“誠意回購”。一、從海外市場經(jīng)驗(yàn)及公司案例看回購對公司的影響（一）市場篇：海外股票市場回

13、購的歷史回溯1、日本：股票回購發(fā)展歷程與現(xiàn)狀日本與中國的股票市場發(fā)展過程有很多相似之處：金融市場化進(jìn)程經(jīng)歷相似、流通股數(shù)量占比較小、上市公司現(xiàn)金分紅較少。日本的資本市場發(fā)展歷程中，外國投資者及個人股東持股比例大幅上升，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等法人相互持股比例明顯下降。外國投資者和個人股東更多看重獲取資本利得和股利而持股期較短，經(jīng)營者為了穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，將目標(biāo)從推動企業(yè)長期發(fā)展轉(zhuǎn)移到提高股價、股利分紅和維持市場運(yùn)作上。因此在日本股票市場上，上市

14、公司把股票回購看作一種資本運(yùn)作方式，以期能夠在自己的權(quán)責(zé)范圍內(nèi)較容易地改變公司資本結(jié)構(gòu)、降低長期資本成本，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。圖表1日本股票回購制度的歷史變遷：從原則上禁止，經(jīng)放寬限制到最終開禁時間股票回購制度1994年以前1994年以前，日本對股票回購一直持否定態(tài)度，采用“原則禁止”模式19942001年日本對企業(yè)的股份回購放寬了限制，采取“原則禁止、例外允許”的模式，以防止股份回購危害的發(fā)生2001年2001年10月1日，修訂部分商

15、法等法律開始實(shí)施，日本對于股份回購所涉及的收購本公司股份、持有和處置本公司股份以及注銷本公司股份等條款進(jìn)行了重新界定，原則上全面放開了企業(yè)的股份回購，采取“原則許可，例外禁止”模式2003年至今改變了過去需經(jīng)定期股東大會決議通過才可以進(jìn)行股份回購的程序，依據(jù)公司章程，企業(yè)通過董事會決議就可以進(jìn)行股份回購。資料來源：整理日本放開股票回購限制意在維護(hù)市場和資產(chǎn)分配。因受美國公司法理影響，日本股票市場監(jiān)管者認(rèn)為股票本身也是一種財(cái)產(chǎn)類型，但由于

16、在取得股票時容易產(chǎn)生弊端，應(yīng)當(dāng)對取得和持有予以適當(dāng)?shù)囊?guī)范和限制，逐漸放寬對股票回購的限制。90年代以來，日本股市連續(xù)暴跌，經(jīng)濟(jì)低迷不振，公司在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上也需要對自己股票進(jìn)行臨機(jī)處置，如通過在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)回購本公司自己的股票，減少流通股票的數(shù)量以維持股價。2001年，日經(jīng)指數(shù)持續(xù)下跌，在低迷的市場走勢下，股票回購所具有的經(jīng)濟(jì)功能逐漸被人們所重新認(rèn)識，即：通過股票回購可以更有效地對日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行資產(chǎn)分配并有可能推動日本股市的回升，股票回購逐漸成